Synact Pharma: Två skott mot mål

Svensk/danska Synact Pharma (7,7 kr) är ett bioteknikbolag med en plattformsteknologi baserad på en ny klass läkemedel inom inflammatoriska sjukdomar. Bolaget är noterat på Spotlight Stockmarket sedan sommaren 2016.

Bolagets läkemedelskandidat AP1189 har dubbla verkningsmekanismer som stärker och aktiverar kroppens egna celler genom stimulering av melankortinreceptorer. Melankortin är ett kroppseget hormon. Detta hämmar sjukdomsutvecklingen och stimulerar läkningsprocessen vid inflammatoriska sjukdomar. Synact har visat önskad effekt i prekliniska studier.

Sedan kvartal två i år pågår en fas II-studie med AP1189 på patienter med ledgångsreumatism, reumatoid artrit. Studien beräknas vara klar i början av 2021. Synact planerar att genomföra ytterligare en klinisk fas II-studie med AP1189 inom nefrotiskt syndrom. Med två kliniska fas II-program inom olika indikationer ökar så klart möjligheten för framgångsrika resultat.

Reumatoid artrit är en kronisk ledsjukdom som innebär ledinflammationer. Det leder till stelhet och smärta. Oftast påverkas fingrar och tår. Befintliga läkemedel som används vid reumatoid artrit hämmar inflammationer. AP1189 är tänkt att både hämma och läka inflammationer.

Nefrotiskt syndrom är en sjukdom som kännetecknas av förlust av plasmaprotein via njurarna och ödemutveckling. Det kan leda till kronisk njursvikt.

För att slutföra båda de kliniska fas II-programen krävs en påfyllning av kassan.

Synact genomför en företrädesemission av units. Varje unit innehåller fyra aktier och fyra teckningsoptioner. Priset per unit är 24,80 kronor. Priset per aktie är således 6,20 kronor. Teckningsoptionerna är vederlagsfria. Full tecknad emission tillför Synact cirka 15 Mkr efter kostnader. Teckningsoptionerna kan i ett senare skede tillföra ytterligare cirka 18 Mkr efter kostnader. Teckningstiden löper den 18 november till och med den 2 december.

Samtidigt genomför Synact en riktad emission som tillför cirka 12 Mkr efter kostnader. Den sker på exakt samma villkor. Teckningsoptionerna i den riktade emissionen kan på sikt tillföra cirka 13 Mkr efter kostnader.

Lösenkurs för teckningsoptionerna är 6,70 kronor. Lösenperioden är i juli nästa år.

Börsplus syn på Synact

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner i Synact äger drygt 20 procent av bolaget efter genomförda emissioner. Största ägare är Thomas Jonassen, som är bolagets vetenskapliga chef.

Den pågående företrädesemissionen av units är helt säkerställd genom teckningsåtaganden och garantier. Flera nyckelpersoner deltar med teckningsåtaganden på cirka 0,2 Mkr var.

2. Track record nyckelpersoner

Det är ett erfaret gäng som leder Synact.

VD Jeppe Övlesen är en serieentreprenör inom life science. Vetenskapschef Thomas Jonassen är docent vid Köpenhamns universitet. Han har publicerat fler än 50 vetenskapliga artiklar. Ekonomichef Henrik Stage har innehaft flera ledande positioner inom både bioteknik- och finanssektorn. Styrelseordförande Torbjörn Bjerke har en bred erfarenhet från läkemedelsindustrin. Han har bland annat varit vd för Karolinska Development och Orexo.

Det som sticker ut är nyckelpersonernas affärshistorik. Tillsammans har de deltagit i flera betydande transaktioner. Bland annat försäljningen av Action Pharma till AbbVie, TXP Pharma till Questcor Pharmaceuticals och Santaris Pharma till Roche. Det skapar trovärdighet för Synacts strategi att utlicensiera eller sälja AP1189 efter genomförda fas II-studier.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Reumatoid artrit påverkar cirka 1 procent av den globala befolkningen. Marknaden beräknas vara värd en bit över 20 miljarder dollar årligen. Synact bedömer marknadspotentialen för AP1189 till cirka 1 miljard dollar för den amerikanska marknaden genom en jämförelse med Acthar Gel som är ett godkänt läkemedel i USA. Achtar Gel stimulerar också melankortinreceptorer. Preparatet har dock biverkningar som gör det olämpligt för vissa patientgrupper.

Det är oklart hur stor marknaden för nefrotiskt syndrom är.

Under innevarande år ska den första delen av fas II-studien inom rematoid artrit slutföras. Just nu genomförs den första delen av studien på 36 patienter i Danmark.  Målsättningen är att identifiera vilken dos som ska användas i den andra delen av studien som genomförs nästa år. Den delen av studien kommer att genomföras med 54 patienter. Primärt fokus i den andra delen är effektutvärdering. Den fullständiga studien ska vara klar och resultaten ska kommuniceras under kvartal ett 2021.

Nästa år inleds fas II-studien för nefrotiskt syndrom. Resultaten från den studien ska också stå klara kvartal ett 2021. Under perioden kommer också utlicensierings- och partnerdialoger att föras.

Den totala nettolikviden för de båda emissionerna inklusive lösen av teckningsoptionerna blir cirka 58 Mkr efter kostnader. Kapitalet räcker för att slutföra båda de planerade fas II-studierna med AP1189.

Under första halvåret 2021 är tanken att resultaten från fas II-studierna för både reumatoid artrit och nefrotiskt syndrom ska vara på plats. Det ska vara tillräckligt för ett partnerskap. Det kan ske som en utlicensiering eller en försäljning av projektet.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Framgångsrika fas II-studier som visar önskad effekt

Värdedrivarna för Synact är de kliniska studierna. Visar de önskad effekt har betydande värden skapats. Vi bedömer att studien inom reumatoid artrit är den viktigaste baserat på marknadens storlek.

Optimistiskt scenario

Inklusive teckningsoptioner är Synacts börsvärde cirka 190 Mkr. Av det är ungefär 60 Mkr kassa. Det är rimligt att räkna med teckningsoptionerna. Dels för att kapitalet krävs för att nå i mål med studierna. Dels för att lösenkursen ligger nära. Jämfört med andra noterade bolag med två fas II-studier sticker värderingen inte ut.

Synact Pharma har sedan noteringen av bolaget varit mycket tydliga. Efter genomförda fas II-studier ska AP1189 säljas. Att nyckelpersonerna historiskt genomfört flera betydande affärer ökar trovärdigheten för att så blir fallet. Hur stora belopp det kan tänkas handla om kan vi inte avgöra.

Nyckelpersonerna har varit inblandade i både försäljningarna av Action Pharma och TXP Pharma. Dessa affärer uppges varit värda 110 respektive 100 miljoner USD. Det är en rimlig gissning att Övlesen och de andra inte hade valt ett projekt med mindre potential.

Pessimistiskt scenario

Som vanligt är en påtaglig risk i läkemedelsutvecklande bolag förseningar som leder till ökade kostnader. Den största risken är självklart att den önskade effekten uteblir. Då är värdet av projektet noll.

Patent finns på alla de större marknaderna men sträcker sig bara fram till 2027/28. Med relativt kort patenttid kan värdet på en licensaffär/försäljning påverkas negativt.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Synact Pharma har en tydlig plan. AP1189 ska säljas efter bevisad effekt. Nyckelpersonernas historik av gjorda affärer pekar på att de kan få till bra avtal. Därmed får potentialen betraktas som mycket god. Samtidigt är risken så klart hög. Sammantaget ser vi att uppsidan är större än nedsidan och Synact är ett bra val för den riskvillige bioteknik-investeraren.