Swedencare: Utskälld aktie

Swedencare (86 kr) utvecklar, tillverkar och säljer kosttillskott för husdjur. Produktportföljen består bland annat av foder, schampo och munhygienprodukter.

Vid noteringen 2016 fram till sommaren 2020 var den omsättningsmässigt klart dominerande produkten ProDen PlaqueOff, som bland annat används för att förebygga tandsten och dålig andedräkt hos framför allt hundar.

Under pandemin har intresset för att skaffa husdjur ökat. Swedencare har sedan sommaren 2020 gjort hela nio förvärv som transformerat koncernen rejält. I fjärde kvartalet 2021 utgjorde varumärket ProDen PlaqueOff 23% av koncernens intäkter. Pro forma omsatte Swedencare 1,6 miljarder år 2021 inklusive samtliga förvärv, Ebitda-marginalen var cirka 29%. Koncernen har numera cirka 500 anställda.

2020 växte Swedencare 19% organiskt och 89% totalt sett inklusive förvärv. Ebitda-marginalen var 29,3% (31,1). Efter avskrivningar var rörelsemarginalen 25,1% (29,1). Fyra bolag förvärvades under 2020.

Transformerande förvärv

Ifjol fortsatte förvärvsresan med ytterligare tre förvärv som adderade 550 Mkr i intäkter. I år har Swedencare köpt två bolag med en sammanlagd på omkring 700 Mkr. Köpeskillingen för de två senaste förvärven var cirka 5 miljarder kronor.

Av de nio förvärven är det främst tre som sticker ut extra storleksmässigt. I juni 2021 förvärvades Vetio för drygt 1,5 miljarder. Det amerikanska bolaget är en kontraktstillverkare av kosttillskott, dermatologiska produkter samt läkemedel till husdjursmarknaden. Förvärvet har stor strategisk betydelse då Swedencare nu kan producera allt fler produkter själva i sin egen anläggning i Florida. Lönsamheten för Vetio (kring 22% på Ebitda-nivå) är lägre än koncernsnittet.

Ny storägare

I samband med sommarens storförvärv gjordes som brukligt en riktad emission. Tyska ingredienskoncernen Symrise tecknade en hel del aktier och är nu största ägare med cirka 20% av bolaget. Symrise är för övrigt även största ägare i probiotikabolaget Probi med 60% av aktierna.

Under 2022 har Swedencare hunnit med att göra två förvärv. Dels italienska Innvovet som är ett kosttillskottbolag inriktade på veterinärsegmentet. Exempelvis produktkategorier som leder, dermatologi (hud) samt smärtlindring. Innvovet har en marknadsandel i Italien på cirka 2,5% och god lönsamhet (35% Ebitda-marginal).

Dessutom förvärvades amerikanska Naturvet som säljer kosttillskott inom premiumsegmentet. Bolaget har en egenutvecklad produktportfölj inom ett tjugotal produktkategorier samt egen produktionsanläggning i Kalifornien. Naturvet har en särskilt stark distribution med cirka 15 000 petshops samt distribution på de stora online-plattformarna Amazon och chewy.com. De två förvärven i januari finansierades både med nytrycka aktier samt en riktad emission på 3,6 miljarder (teckningskurs 100 kronor per aktie).

Siktar mot 4 miljarder

I början av december ifjol reviderade Swedencare de finansiella målen. Ambitionen är nu att omsätta 4 miljarder kronor år 2026 med en Ebitda-marginal på minst 30%. Tidigare var Swedencares mål att nå en omsättning på 2 miljarder samt en Ebit-marginal överstigande 30% år 2025. Swedencare menar att tillväxtutsikterna är fortsatt goda och ser möjligheter till både hög organisk tillväxt och förvärv. Tanken är att målet främst skall främst nås genom organisk tillväxt.

Ledningen ser möjligheter att utvinna synergier inom exempelvis korsförsäljning och lansera befintliga produkter i nya säljkanaler som bolaget fått tillgång till genom förvärven.

17% organisk tillväxt 2021

Under 2021 landade den organiska tillväxten på 17%. I fjärde kvartalet växte koncernen 10% organiskt sett. Pandemin påverkade tillväxten negativt. Ökade råvarukostnader och engångskostnader pressade den operationella Ebitda-marginalen, som Swedencare själva lyfter fram, till 18,9% (33,6) i årets avslutande kvartal. Swedencare har gjort en del prisjusteringar från 1 januari i år och 2022 verkar ha inletts starkt. VD Håkan Lagerberg förväntar sig att Swedencare i första kvartalet kommer redovisa en operationell Ebitda-marginal på över 25%.

Vidare väntar sig Lagerberg att Swedencare kommer växa med 20% organiskt eller mer under 2022. Flera av bolagen som förvärvats senaste åren uppvisade hälsosamma tillväxttal under 2021. Några exempel är Stratford (14%), Nutravet (36%), Pet MD Brands, tidigare kallat Holden2 (11%), Rx Vitamins (20%), Vetio South (9%) och Vetio North (45%).

I höstas löpte patentet för produktlinjen ProDen PlaqueOff ut. Tillväxten för varumärket var 10% i Q4 och 20% på helårsbasis 2021. Swedencare har idag en betydligt mer diversifierad produktportfölj och har minskat beroendet av ProDen PlaqueOff.

Prognoser och värdering

Vi skissar på en omsättning på 1900 Mkr motsvarande 18% organiskt tillväxt år 2022. Swedencare möter särskilt tuffa jämförelsetal under andra kvartalet (+45% organiskt 2021). Men lättare under hösten Q3 (-1%) samt Q4 (+10%). 2023 och framåt räknar vi med 15-18% organisk tillväxt. Marknaden växer cirka 10% per år underliggande. Under pandemin har antalet registrerade hundar ökat rejält. 2021 registrerades 78 000 nya hundar i Sverige enligt Jordbruksverket (+9% mot 2020 och +25% jämfört med 2019).

Marginalmässigt skissar vi på 20% under året och 24% på sikt på Ebit-nivå. Swedencare bedömer att större kundavtal med start under 2022 väntas påverka såväl omsättning som marginaler positivt.

Swedencare har uppvisat stark tillväxt senaste åren och aktien har värderats upp. Sedan årsskiftet har aktien däremot nästan halverats (-45%). Aktiemarknaden har varit hänsynslös mot tillväxtbolag och framför allt om siffrorna varit lite svagare.

I peer-tabellen nedan finns ett antal andra bolag med liknande affärsmodell och/eller exponering mot husdjursmarknaden.

Swedencare har skruvat upp förvärvstempot rejält sedan sommaren 2020. Bolaget har transformerats och blivit väsentligt större. I princip ett helt nytt bolag. Intresset för att skaffa hund har ökat under pandemin. Marknaden väntas uppvisa en god underliggande tillväxt kommande år.

Efter bokslutet och kursraset har VD Håkan Lagerberg köpt aktier för knappt 4,5 Mkr på kurser kring 90 kronor. Framöver vill det till att den organiska tillväxten accelererar igen. Värderingen har kommit ned en hel del. Swedencare är ett spännande bolag som är värt att bevaka för den som gillar tillväxtbolag. Här och nu blir rådet neutral.