Swedencare: Aktieägarens bästa vän?

Swedencare (67,40 kr) utvecklar, tillverkar och säljer kosttillskott för husdjur. Bolagets huvudprodukt heter ProDen PlaqueOff och används bland annat för att förebygga tandsten och dålig andedräkt hos främst hundar. Swedencare säljer produkter i ett femtiotal länder världen över.

Koncernen har i dagsläget ungefär 30 anställda och noterades på First North år 2016.

Vi på Börsplus har skrivit om bolaget ett par gånger tidigare. I förra veckan släppte Swedencare rapporten för årets tre inledande månader. Aktien steg över 10 procent på rapportdagen och är upp cirka 45 procent under 2019. Några utvalda siffror från rapporten finns nedan.

Första kvartalet bjöd på stark tillväxt såväl omsättningsmässigt (+41 procent) som resultatmässigt (+78 procent). Exklusive positiva valutaeffekter var den organiska försäljningstillväxten 33 procent. Det är imponerande. Men då ska man ha i bakhuvudet att försäljningen faktiskt minskade med 5 procent samma kvartal i fjol. Utan att förringa den fina tillväxttakten för mycket.

Även bruttomarginalen förbättrades ett par procentenheter jämfört med föregående år. Förstärkningen drevs främst av gynnsammare produktmix (högre andel PlaqueOff-produkter samt mindre andel rabatter på produkten Dental Bones) relativt fjolåret.

2018 var ett bra år för Swedencare. Omsättningen på helårsbasis ökade med 16 procent till knappt 100 Mkr. Även rörelseresultatet stärktes och marginalen blev 29,6 procent.

Som diagrammet ovan visar har försäljningen på kvartalsbasis vuxit fint sista tiden. Däremot får man fortsatt vara beredd på en del variationer mellan enskilda kvartal.

Bolagets stora tillväxtdrivare är fortsatt ProDen PlaqueOff. Försäljningen för produkten ökade med 22 procent under 2018 och utgjorde totalt två tredjedelar av koncernens totala intäkter. Det är högt. Geografiskt sett är diversifieringen bättre. Men det är sällan bra att vara beroende av ett fåtal produkter och/eller marknader.

Swedencare har egen produktionsanläggning på Irland och har även satt upp en separat produktionslina för ProdDen PlaqueOff. Bolaget planerar även att starta egen produktion av ProDen PlaqueOff Powder i USA.

Största varumärket (ProDen PlaqueOff) har, enligt bolagets beräkningar, en penetrationsgrad på 0,12 procent globalt sett. Tillväxtmöjligheterna för Swedencare är med andra ord stora. Men vad händer när patentet löper ut hösten 2021?

Rimligtvis kommer det dyka upp ett antal konkurrerande preparat. Hur kommer prissättningen påverkas? Ledningen framhäver att bolaget i dagsläget har patent i cirka trettio länder och försäljning i femtio. Varumärket är nog betydelsefullt. Frågan är hur betydelsefullt det är? Vi lutar åt att konkurrerande preparat kommer pressa priserna men i slutändan så kanske det inte spelar nog roll om varumärket ändå är det centrala.

I samband med noteringen för ett ungefär tre år sedan kommunicerade styrelsen en målsättning om att omsätta 200 Mkr med en rörelsemarginal (Ebitda) på 30 procent under 2020. År 2018 övergick Swedencare från att redovisa enligt K3-regelverket till IFRS. Vilket innebär att Ebitda och Ebit-resultatet numera i stort sett är i paritet med varandra. Mer om det i faktarutan här intill.

Målsättningen är inklusive förvärv och ser inte ut att kunna uppnås omsättningsmässigt om inte något förvärv genomförs. Swedencare har däremot en stark finansiell ställning med en nettokassa som möjliggör utrymme för just detta. Bolaget har gjort några mindre förvärv och uppger att de fortsatt är aktiva och letar efter nya objekt.

Styrelsen kommer under 2019 att kommunicera nya långsiktiga finansiella målsättningar.

Nedan följer våra prognoser på hur de närmsta åren kan utvecklas (exklusive förvärv).

Tillväxttakten under 2018 var enligt ledningen en viss besvikelse. Vd Håkan Lagerberg förväntar sig att tillväxttakten accelererar under 2019. Stora marknader såsom USA och Kina kommer sannolikt vara tillväxtkatalysatorer under de kommande åren. Vi räknar med att Swedencare växer cirka 25 procent i år och att marginalen kan stärkas några procentenheter ytterligare under de kommande åren.

I peer-tabellen nedan finns ett par olika jämförelseobjekt.

Ett av de mest relevanta jämförelseobjekten är enligt vår bedömning BioGaia som också säljer produkter riktade mot konsumenter och även har liknande affärsmodell och bruttomarginaler i samma härad. Vi har även tagit med större utländska bolag som exempelvis Zoetis som också säljer produkter riktade mot djurhälsa.

Vad ska bolaget värderas till?

God tillväxt kombinerat med höga bruttomarginaler har varit ett framgångsrecept för många medicinteknikbolag de senaste åren. I vårt huvudscenario använder vi en multipel om 20 gånger rörelseresultatet vilket ger en uppsida på cirka 20 procent. Vi tycker det är rimligt att Swedencare handlas till rabatt mot exempelvis BioGaia som har en bredare produktportfölj och längre historik.

I det optimistiska scenariot räknar vi med att tillväxttakt och marginal ökar ytterligare. Då finns en fortsatt betydande uppsida i aktien.

Den stora farhågan är alltså patentet. Risken är att prispressen ökar och att marginalerna sjunker (pessimistiskt scenario).

Ägarbild

Swedencare har, enligt vårt tycke, en fin ägarlista med ett flertal institutionella investerare. Även insiderägandet är högt med Vd Håkan Lagerberg som näst största ägare. Det är ett plus.

Börsplus slutsats

Swedencare framstår som ett spännande tillväxtföretag i en intressant nisch. En av drivkrafterna på marknaden är humaniseringen av husdjuren då de i allt större utsträckning ses som en familjemedlen. Uttryck som att hunden skulle vara ”människans bästa vän” passar extra bra i detta sammanhang.

Även affärsmodellen som ger fin skalbarhet med ökad försäljning är investeringsobjekt som många söker.

Minuset är det stora beroendet av varumärket ProDen PlaqueOff och att patentet löper ut relativt snart. Hur man som investerare värderar dessa risker är avgörande för aktien.

Aktien har gått fint med en dubblering sista året och risken i relation till uppsidan är inte tillräckligt attraktiv för att motivera ett köpråd. Aktien kan bli intressant att plocka upp om den skulle falla oförtjänt mycket. Rådet blir tills vidare neutralt.