Swedbank: Tar höjd för det som komma skall

De stora nyheterna från Swedbank (137 kr) under onsdagen var inte halvårsrapporten utan de justerade finansiella mål som styrelsen, nu ledd av förre statsministern Göran Persson, beslutat:

• Utdelningspolicyn ändras till 50 procent av årsvinsten från 75 procent. I praktiken indikerar detta en sänkning på knappt 30 procent till våren och innebär att banken ökar sitt kapital med runt 5 miljarder extra kommande år.
• Kapitaliseringen ska ligga på den av FI stipulerade nivån (14,6%) plus 1-3 procentenheter. Nu är detta nyckeltal 16,1 procent, alltså 1,5 enheter över FI-kravet. Detta är tolkar vi som att Swedbank vill bygga ännu mer buffert.
• Avkastningsmålet på 15 procent, av eget kapital, kvarstår däremot liksom årets kostnadsguidning om 17 miljarder kronor plus 1 miljard i extra kostnader för regelefterlevnad och utredningar.

Aktien får en ny kyss (-5%) direkt efter dessa besked trots att det halvårsresultat som banken samtidigt levererar faktiskt var riktigt bra. Rörelseresultatet på 6,6 miljarder överträffar förhandsprognoserna på 6,1 miljarder, enligt Infront Data. Visserligen sker detta delvis genom faktorer som inte (säkert) är så uthålliga som en lägre resolutionsavgift och bra provisionsnetto. Men nog är ett starkt resultat ett plus alltid.

Särskilt noterar man att banken håller stilen när det gäller kostnaderna, både i form av kreditförluster (fortsatt mycket låga) och för sin dagliga drift (K/I-tal på 0,41). Trots upptrappning av avdelningen för regelefterlevnad och omfattande konsultkostnader för att utreda i Baltikum, totalt 1 miljard i år, förblir Swedbank ledande i termer av K/I-tal bland storbankerna.

Men de nya finansiella målen överskyggar resultatet. Den signal som styrelsen sänder är att det som komma skall, kommer att göra ont. Alltså möjliga böter från diverse myndigheter. För närvarande utreds Swedbanks transaktioner i Estland och kommunikationen med kapitalmarknaden kring detta av svenska och estländska FI, av Lettiska polisen, EBM, ECB och ”ett antal” amerikanska myndigheter.

Vad detta mynnat ut i är hopplöst svårt för en lekman att säga. De europeiska aktörernas utredningar ska vara klara under året och Swedbanks egen i början av 2020. När något kan komma från USA verkar ingen ha någon som helst koll på.

Slutnotan kan hamna på noll men rimligen minst 5 miljarder kr – om man går efter ING-fallet där den holländska banken tvingades betala ett belopp motsvarande utgifterna för regelefterlevnad som man undvikit (kostnaderna verkar ligga på 0,5 miljarder för Swedbank per år och den granskade perioden är 10 år). Men var taket ligger är hopplöst att säga. Danske Bank har talat om reserveringar motsvarande 23 miljarder.

Givet dessa förutsättningar är det inte lätt att säga hur man ska se på aktien. Swedbank har tappat närmre 80 miljarder kronor i börsvärde sedan uppgifterna om att man tillåtit stora volymer misstänkta transaktioner i Baltikum först kom. Det ser ut som börsen tagit höjd för mycket elände. Å andra sidan har Danske Bank tappat hela 180 miljarder.

Ett möjligt scenario. Det skulle kosta Swedbank 15 miljarder att göra upp med myndigheterna. Det hanteras med ett års slopad utdelning och den uppdaterade utdelningsandelen. Effektiviteten skulle hämmas något av ökade kostnader för regellydnad och p/e-talet bli i linje med, förslagsvis, SHB (10x). Då finns en avkastningspotential kring 40 procent på radarn (huvudscenario i reglaget nedan).

Klarar man sig utan böter är uppsidan förstås massiv men efter dagens nya finansiella mål tror vi inte man ska hoppas på det. Ett negativt scenario innefattar nyemission och stor nedsida.

Att köpa aktien innebär att man litar en del till att Swedbanks status som för stor för att fallera borgar för att myndigheterna inte kan behandla banken hur hårt som helst. Att banken håller uppe sin intjäning väl och styrelsen nu leds av personer utan kopplingar till tidigare misslyckanden är plus. Vi behåller vårt gamla köpråd på aktien trots att mycket vatten runnit under broarna sedan dess. Men det rör sig nu snarare om ett högriskpapper än en stabil utdelningsaktie som förr i tiden.