Svedbergs: Vinstkranen är öppen

Svedbergs (48,70 kr) är en leverantör av badrumslösningar. Sortimentet består av exempelvis tvättställ, duschar och badrumsskåp.

Huvudkontoret ligger i Halmstad. Svedbergs grundades redan 1920. Koncernen har idag cirka 530 anställda. Huvudägare med drygt 43% av aktierna är Stena-familjen. Våren 2022 lade Stena ett budpliktsbud värt 50 kronor per aktie och fick då in cirka 10% av aktierna.

Per-Arne Andersson har varit VD sedan februari 2019 och äger aktier för 7,3 Mkr (0,3% av aktierna). Ordförande Anders Wassberg är VD på Stena.

Vuxit genom förvärv

Svedbergs har ökat försäljningen med drygt 29% per år i snitt de senaste fem åren (2020-2024). Absoluta merparten av tillväxten har varit driven av förvärv. Se tabellen längre ned.

Den organiska tillväxten har varit runt 3% i snitt per år. Under pandemin fick en del bolag med exponering mot bygg och renovering uppsving. Efterfrågan på sådana produkter ökade när många spenderade tid i hemmen samtidigt som räntorna var låga. 2021 växte Svedbergs 13% organiskt.

Bolagets mål är att växa 10% i snitt per år (organiskt och förvärv). Ebita-marginalen har varit 13,4% i genomsnitt över fem år. Målsättningen är 15% på Ebita-nivå.

Svedbergs har gjort två större förvärv de senaste åren. I slutet av 2021 förvärvades brittiska Roper Rhodes för knappt 1,1 miljard. Bolaget har utvecklats starkt sedan dess och tagit marknadsandelar. 2023 och 2024 var den organiska tillväxten 3% respektive 5% för Roper Rhodes trots en tuff marknad. Storbritannien var största marknad för och stod för 49% av hela Svedbergs-koncernens omsättning 2024.

Svedbergs förvärv

Hösten 2023 förvärvades Thebalux från Nederländerna som också hade en riktigt stark marginal. De förvärvade bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur under egna varumärken.

Sett över tid har Svedbergs köpt bolagen för 1,3x omsättningen (EV/Sales) samt 8,6x rörelsevinsten (EV/Ebita) i snitt. Vi har ett köpråd på Svedbergs sedan våren 2024.

Stark avslutning på 2024

Idag (11/2) presenterar Svedbergs bokslutet. Aktien stiger 8,5% på beskedet.

Omsättningen i fjärde kvartalet landade på 537 Mkr vilket motsvarade knappt 17% tillväxt. Organiskt steg försäljningen 0,2%. Det var första gången Svedbergs uppvisade positiv organisk tillväxt sedan Q3 2022. Försäljningen var ungefär i linje med förhandstipsen. På helårsbasis sjönk omsättningen 1,8% organiskt.

Bruttomarginalen uppgick till starka 47,8% (46,2). Det var en rekordhög nivå. Både Roper Rhodes och Thebalux har en högre bruttomarginal. Samtidigt som lägre materialkostnader, prishöjningar och i övrigt god kostnadskontroll bidrog positivt. På helårsbasis 2024 var bruttomarginalen 45,6% (43,6) jämförelsevis.

Rörelseresultatet var bättre än väntat och uppgick till 81,5 Mkr (59,4) med en marginal på 15,2% (12,9). Förhandstipsen från analytikerna var 73,0 Mkr respektive 13,6%. Q4 2024 var första gången Svedbergs nådde sitt marginalmål på 15% sedan Q1 2022 (15,0%). Under helåret 2024 var Ebita-marginalen 14,3% (13,2).

Svedbergs redovisar utvecklingen både för respektive dotterbolag samt geografiskt. Tydlig transparens är alltid ett plus i kanten. Nedan kommenterar vi kort utvecklingen för respektive bolag. 

• Roper Rhodes som är koncernens största dotterbolag fortsätter gå starkt och tar marknadsandelar på en “fortsatt svag brittisk marknad”. Som vi skrev tidigare växte Roper 5% organiskt 2024 vilket är bra. Ebita-marginalen var 18,8% (16,8). Ledningen uppger att Roper Rhodes fortsätter satsningar på produktutveckling vilket skapar möjligheter för vidare tillväxt.
• Utvecklingen för danska Cassøe var stabil. Försäljningen sjönk 3% under helåret till 87 Mkr (89) medan Ebita-marginalen var 19,1% (20,2). Förändrad försäljningsmix påverkade marginalen negativt. Men över 19% marginal får ändå ses som riktigt bra.
• Omsättningen för Macro Design var oförändrad under året. Efterfrågan i Norden beskrivs som fortsatt svag men förbättrades under andra halvåret 2024. Under året har bolaget gjort montering av badrumsmöbler i egen regi vilket påverkade marginalen positivt som steg till 9,8% (7,4) för helåret. Även prishöjningar och god kostnadskontroll påverkade.
• Nederländska Thebalux som konsoliderades från slutet av november 2023 omsatte drygt 400 Mkr under året. Det motsvarar cirka 7% tillväxt jämfört med vad bolaget omsatte vid förvärvstillfället hösten 2023. Ebita-marginalen var 22,3%. Vid förvärvstillfället var marginalen 24% jämförelsevis.
• Svedbergs-varumärket hade det tufft och utvecklades klart svagast. Försäljningen sjönk 20% till 401 Mkr (504). 76% av försäljningen härrör från den svenska marknaden som varit utmanande under året. Projektmarknaden i både Sverige och Finland uppges vara svag. Ebita-marginalen föll till 4,3% (12,2). Ledningen har haft fokus på att anpassa verksamheten efter rådande marknadsläge och ökat effektiviteten i produktionen. Vidare uppger Svedbergs att utvecklingen i slutet av fjärde kvartalet hade en svag förbättring.

Bättre tryck 2025?

Koncern-VD Per-Arne Andersson lyfter fram Svedbergs ser med tillförsikt fram emot 2025 och att marknaden gradvis väntas förbättrats trots ett “geopolitiskt osäkert läge”.

Vidare uppger Andersson att ledningen kontinuerligt har dialog med bolag inom branschen avseende potentiella förvärv. Bolagets decentraliserade affärsmodell med ”samarbete utan sammanblandning” beskrivs som en styrka i dialogerna med potentiella förvärv.

Vid årsskiftet uppgick nettoskulden till 741 Mkr (1102) motsvarande 2,0x Ebitda (3,8). Nettoskulden är inklusive en bedömd tilläggsköpeskilling för Roper Rhodes och Thebalux på 221 Mkr. Merparten (198 Mkr) avser tilläggsköpeskilling för Roper Rhodes som kommer betalas nu under Q1 2025. Att Roper Rhodes fortsätter utvecklats starkt även efter tilläggsköpeskillingen är utbetald är en helt central värdedrivare för aktien.

Tabellen nedan visar den organiska tillväxttakten, bruttomarginalen, rörelsemarginalen och aktiekursutvecklingen på rapportdagen för ett antal bolag med exponering mot bygg- och renovering.

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på 4,5% tillväxt och en omsättning på knappt 2,3 Mdkr. Det är ungefär i linje med analytikerkollektivet. Kommande år penslar vi in 3-4% tillväxt, drivet av lägre räntor och en generellt ökad köpkraft hos hushållen.

Marginalmässigt räknar vi med 14,5% under prognoshorisonten. Det är ungefär i linje med nuvarande nivå. Att marginalen för Svedbergs-varumärket stärks är en viktig värdedrivare. Då kan Svedbergs säkerligen nå marginalmålet på 15%. Analytikerkollektivet skissar på 15,5% något år ut jämförelsevis. Vi är lite mer försiktiga än så.

Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten (EV/Ebit) finns drygt 30% uppsida på sikt. Därutöver finns möjligheten att Svedbergs gör fler värdeskapande förvärv.

Kan Svedbergs nå sitt marginalmål finns fortsatt fin uppsida (optimistiskt scenario). Risken är att nuvarande marginaler inte är uthålliga och att skuldsättningen blir ett problem (pessimistiskt scenario).

Bolagen i tabellen nedan värderas som grupp också till i snitt 10x rörelsevinsten.

Trots att marknaden varit utmanande i ett par år har Svedberg lyckats upprätthålla marginalerna på en fin nivå. Både förvärven av Roper Rhodes i Storbritannien och Thebalux i Nederländerna har utvecklats bra.

Skuldsättningen har minskat under året och balansräkningen är i okej skick. Kanske kan ett större förvärv bli aktuellt igen framåt höstkanten?

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Jämförelsetalen för första kvartalet är rätt tuffa. För investerare som tror att bygg- och renoveringsmarknaden tar lite mer fart 2025 kan Svedbergs vara ett intressant alternativ. Vi behåller köprådet på aktien.