Svedbergs: Transformerande år

Svedbergs (23,25 kr) är en leverantör av kompletta badrumslösningar. Företaget erbjuder genom sina fyra varumärken ett heltäckande sortiment av produkter som exempelvis tvättställ, duschar och badrumsskåp. Svedbergs största marknad är Storbritannien sedan förvärvet av Roper Rhodes i slutet av december 2021. Sverige är bolagets näst största marknad (30% av intäkterna) men försäljning sker också till övriga Norden.

Svedbergs grundades redan 1920. Koncernen har nästan dubbelt så många anställda (450 stycken) jämfört med innan förvärvet. Huvudkontoret ligger i Dalstorp i Västergötland.

Huvudägare med drygt 41% av aktierna är Stena-familjen. Våren 2022 lade Stena ett budpliktsbud värt 50 kronor per aktie och fick då in cirka 10% av aktierna.

Per-Arne Andersson har varit VD sedan februari 2019 och äger aktier för 1,4 Mkr (0,17% av kapitalet). Andersson har dessförinnan bland annat varit VD för Kinnarps Group som säljer kontorsmöbler. Insynsägandet är generellt klent då ledning och styrelse äger 1,16% av aktierna. Det är exklusive Stenas innehav som representeras via styrelseordförande Anders Wassberg (som är VD på Stena).

Senaste sju åren har Svedbergs vuxit med knappt 12% per år i snitt. Tillväxten har både varit organisk och förvärvsdriven.

Bolagets målsättning är att tjäna 15% på Ebita-nivå. Ifjol var marginalen 13,7%. Snittet de senaste fem åren är 11,5%. Svedbergs säljer både till konsument via aktörer som Bauhaus och Bygghemma samt till grossister och direkt till projektmarknaden.

Transformande förvärv

De senaste åren har Svedbergs gjort två förvärv. I december 2020 köptes danska familjeföretaget Cassøe för 97 Mkr. Cassøe är en leverantör av blandare samt badrumsinredning.

Fjolårets förvärv av brittiska Roper Rhodes dubblerade koncernens omsättning. Roper Rhodes grundades 1979 och säljer badrumsmöbler och badrumsprodukter i Storbritannien (93%) samt på Irland (7%). Exempelvis sanitetsporslin, speglar och skåp med belysning, samt kranar och hyllor och andra tillbehör.

Bolaget har tre olika varumärken. Roper Rhodes (lite exklusivare produkter), Tavistock (både exklusivare och moderat prissatta produkter) samt R2 (lägre prispunkter).

Roper Rhodes omsatte 826 Mkr med en Ebita-marginal på drygt 16% 2021 (förvärvet konsoliderades från december 2021). Svedbergs betalade 1084 Mkr på skuldfri basis vilket motsvarade 1,3 gånger omsättningen eller 8,0x rörelsevinsten (EV/Ebita). Det var ungefär i nivå med multiplarna vid förvärvet av danska Cassøe. För att finansiera förvärvet genomfördes en företrädesemission på 500 Mkr. Teckningskursen var 35 kronor per aktie och emissionen blev fulltecknad.

Storbritannien största marknad

Första nio månaderna i år stod intäkterna från Roper Rhodes för 54% av koncernens totala försäljning. Medan Svedbergs-varumärket utgjorde 31%. Geografiskt är de brittiska öarna nu bolagets viktigaste marknad med 51% av intäkterna tre första kvartalen. Den svenska hemmamarknaden står för 30%.

Många bolag med exponering mot renovering och till- och nybyggnation gynnades under 2020 och 2021 när många människor spenderade tid och pengar på diverse renoveringsprojekt.

2022 har varit annorlunda med kriget i Ukraina, skenande priser på insatsvaror och hög inflation samt en svagare köpkraft hos konsumenterna. Än så länge har Svedbergs försäljning inte påverkats i någon större utsträckning. Den organiska tillväxten landade på 8% årets första nio månader. Varav 6% organiskt i det tredje kvartalet.

Mycket talar för att kommande år blir betydligt mer utmanande. Höjda räntor kommer troligen fortsätta påverka bostadsmarknaden och konsumenternas vilja till och förutsättningar för att renovera badrum och hemmet i övrigt.

Negativ tillväxt för branschkollegorna

Bolag som Byggmax och BHG Group (f.d. Bygghemma) gynnades rejält under pandemin. Tillväxten har saktat in betydligt för bolagen senaste kvartalen och minskade med 11% respektive 5% organiskt i tredje kvartalet i år.

Att renoveringsmarknaden är på nedgång stöds också av statistik från Offerta som förmedlar hantverkare. Under maj månad minskade köks- och badrumsrenovering med 20% jämfört med föregående år. Även kategorier som invändig målning, golvslipning och generell renovering minskar enligt Offerta. Däremot uppvisade installation av solceller (+217%) och bergvärme (+31%), samt kamin och skorsten (+26%) upp stark tillväxt i spåren av de skenande energipriserna.

”När konjunkturen vänder blir det mindre fokus på kostsamma renoveringar som badrum, kök och poolbygge och istället ett större intresse för energibesparande investeringar som rör hemmet. Att säkra el och uppvärmning är viktigare för många om man tvingas prioritera”, sade Anna Bergius som är VD på Offerta i ett pressmeddelande.

Färre byggstarter

Det kommer troligen ta några kvartal innan effekterna inom projektförsäljningen syns med lägre aktivitet inom nybyggnation. Första halvåret 2022 minskade byggnationen av nya lägenheter med 11% jämfört med första halvåret 2021 enligt statistik från SCB.

Ebita-marginalen har minskat under året på grund av valutaeffekter och ökade materialpriser. Samtidigt som inflationen påverkar. Svedbergs har infört prishöjningar som successivt väntas få genomslag framöver.

VD Per-Arne Andersson lyfter fram att omvärldsläget är osäkert med höga inflationsnivåer och ökade elpriser. Svedbergs uppger att de har god kostnadskontroll men fortsätter utveckla nya produkter för att skapa en lönsam tillväxt långsiktigt.

Öppna för fler förvärv på sikt

Ledningen framhäver också att bolaget letar nya förvärv. Dock med beaktande av marknadssituationen och bolagets finansiella ställning. BHG Group som varit riktigt aggressiva på förvärvsfronten har nu börjat få problem och gjorde en stor lagernedskrivning i samband med deras vinstvarning inför Q3-rapporten häromveckan.

Vid utgången av det tredje kvartalet hade Svedbergs en nettoskuld på 683 Mkr. Varav 153 Mkr avser en bedömd tilläggsköpeskilling avseende förvärvet av Roper Rhodes. Nettoskulden i relation till Ebitda på rullande tolv månader uppgår till 2,5 gånger. Det är rätt högt och givet skuldsättningen och de suddiga konjunkturutsikterna så skulle det vara riskfyllt för Svedbergs att göra förvärv i närtid.

Svedbergs har under Q3 installerat den första delen av bolagets nya träbearbetningslina vid produktionsanläggningen i Dalstorp. Kapaciteten ökar vilket ger bolaget nya produktutvecklingsmöjligheter framåt. Den fullskaliga produktionslinjen väntas tas i full drift under sommaren 2023 och beskrivs som en central investering i Svedbergs tillväxtresa.

Prognoser och värdering

På helårsbasis skissar vi på en omsättning kring 1840 Mkr. Det motsvarar 112% tillväxt jämfört med 2021 och cirka 6-7% organiskt sett. I tabellen intill visas utvecklingen för Svedbergs vid finanskrisen 2008/2009. Omsättningen sjönk flera år i rad och marginalerna pressades. Idag är Svedbergs ett betydligt större bolag.

2023 skissar vi på att försäljningen sjunker med 10% och att omsättningen är oförändrad år 2024. De fåtal analytiker (uppdragsanalys) som följer Svedbergs räknar med att omsättningen är oförändrad nästa år jämförelsevis. Det känns rätt optimistiskt.

Vi räknar med att Ebita-marginalen pressas till 11% kommande år. Snittet senaste fem åren är 11,5%.

Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns 40% uppsida på sikt. Aktien är rejält pressad. Skulle Svedbergs närma sig sitt finansiella mål finns stor uppsida (se optimistiskt scenario). Risken är att skuldsättningen blir ett problem och att bolaget tvingas till en emission (pessimistiskt scenario).

InwidoAnalys

Inwido: Billigt men suddigt

Andra bolag med exponering mot renovering och bygg värderas också lågt. Snittet är 10 gånger. Analytikerkonsensus prognoser räknar dock inte med några större försäljningstapp 2023. Afv har exempelvis köpråd på Inwido som borde vara ett bolag som gynnas av att människor vill sänka sina energikostnader. Cirka 35% av värmen i ett hus försvinner nämligen från fönster och dörrar.

Förvärvet av Roper Rhodes har dubblerat Svedberg-koncernen som nu har en mer geografisk spridning och fler varumärken. Samtidigt har risknivån ökat och skuldsättningen är rätt hög.

Det finns tydliga tecken på att marknaden för badrumsrenovering saktar in. Risken är att efterfrågan bromsar in rejält 2023. Aktien är ned över 70% sedan årsskiftet.

Totalt har insynspersoner köpt aktier för 30 Mkr senaste året. Merparten avser Stenas ökningar i samband med budet. Exklusive det uppgår insynsköpen till 5,5 Mkr. Insynsägandet inspirerar inte totalt sett.

Långsiktigt går det att se uppsida i Svedbergs. Risken är att det blir sämre (år 2023) innan det vänder. Vi följer utvecklingen från sidlinjen och rådet blir sammantaget neutral.