Styrkebesked från H&M

Under torsdagsmorgonen presenterade H&M sin rapport för andra kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår. Trots att bolaget redovisade både tillväxt- och lönsamhetsförbättringar så fick rapporten kalla handen av marknaden. Aktien föll inledningsvis ned 5%, men hade stabiliserat sig kring 200 kronor vid lunchtid.

Så vad har egentligen hänt i bolaget? Vi går igenom några av hållpunkterna i dagens rapport.

Tillväxt. Försäljningen i Q2 landade på 46,5 Mdkr, vilket motsvarar en tillväxt på 62,3%. Q2 2020 var som bekant starkt coronapräglat, vilket gör jämförelsetalen lite skeva. Men trots gradvisa butiksöppningar har onlineförsäljningen fortsatt att växa med 40% i kvartalet.

VD Helena Helmersson skriver i rapporten att även Q3 har inletts mycket starkt med en försäljningstillväxt på 28%. Det betyder att man nästan är tillbaka på de försäljningsnivåer man hade innan pandemin. Försäljningen påverkas fortfarande negativt av minskad kundtrafik i fysiska butiker på grund av fortsatta restriktioner och butiksstängningar. 95 butiker är i dagsläget fortsatt tillfälligt stängda.

Helmersson skriver också att man håller fast vid planen om att nettostänga 250 butiker (350 stängningar, 100 öppningar) i år. Vi räknar med att koncernen trots detta kan växa sina intäkter med runt 6-8% årligen de närmsta åren.

Lönsamhet. Rörelseresultatet landade på 3,9 Mdkr, motsvarande en marginal på 8,3%. Det var en bra bit över analytikernas skisser runt 3,6 Mdkr. Lönsamhetsförbättringarna kommer delvis från valutaeffekter, men också från mindre andel prisnedsättningar och minskat varulager. Även om varulagret har minskat något (ned från 19,2% av omsättningen i fjol till 18,9% i Q2) är det fortfarande för stort. H&M säger sig arbeta aktivt med automatisering av lagerhanteringen, vilket förhoppningsvis kan krympa lagret framöver.

Den positiva utvecklingen gör att man nu vågar flagga för en återupptagen utdelning. Enligt Tillväxtverket måste det gå minst sex månader från det att man mottagit statliga stöd till att man kan dela ut pengar igen. Senast H&M tog emot pandemi-relaterade stöd var i mars i år, så lagom till höst borde det vara fritt fram att dela ut pengar till aktieägarna. Vi räknar med en utdelning om 6,50 kr per aktie för helåret 2021.

Värdering. I vår senaste H&M-analys frågade vi oss huruvida H&M:s omnikanalsstrategi skulle vara en konkurrensfördel eller inte. Dagens rapport får nog sägas vara ett bevis på det förstnämnda. Att bolaget klarar av att växa på båda fronter samtidigt som man förbättrar marginalerna är ett tecken på att bolagets investeringar nu bär frukt.

Frågan är om inte H&M:s kombination av fysiska butiksnät och en välfungerande näthandel förtjänar en högre värdering. Aktien värderas till en EV/Ebit-multipel på 19,3 på nästa års vinstprognos, att jämföra med näthandlare som Boozt över 26x. Det är ingen nyhet att marknaden har premierat tillväxt framför det mesta, men kanske värderingsgapet kan krympa framöver när alltfler detaljhandlare utvecklar egna näthandelslösningar. I ett sådant scenario borde det faktum att H&M har ett fysiskt butiksnät, högre lönsamhet och en betydligt finare balansräkning än någon av sina näthandelskonkurrenter göra aktien intressant.

Även om vi skruvar upp vår multipel några snäpp så är uppsidan klen. Men i ett optimistiskt scenario, där rörelsemarginalen når över 10%, ser aktien intressant ut. Konkurrenten Inditex presterar rörelsemarginaler runt 15%, så 10%-nivåer borde inte vara en omöjlighet för H&M.

Insynspersoner verkar i alla fall se optimistiskt på framtiden för bolaget. Under våren har flera toppchefer handlat aktier, och även huvudägare Stefan Persson har fortsatt att utöka sitt ägande.

För optimistiska anhängare av pilotskolan kan dagens rapportreaktion utgöra ett bra ingångsläge i H&M. För oss vanliga multipelkännare är det svårt att framkalla någon vidare köplust på dessa kursnivåer.