Storytel: Kan tillväxtsagan fortsätta?

Ljudboksbolaget Storytel (109 kr) rapporterar idag räkenskaperna för årets första halvår. Aktien är i skrivande stund ned cirka 3 procent på beskedet. Som brukligt är intäkterna redan kända. Dessa offentliggörs några dagar efter varje kvartalsslut. Denna gång överträffade Storytel sin egen prognos.

Från och med denna rapport redovisar Storytel intäkter på två nya segment. Nämligen Norden och övriga länder. Tidigare var segmenten Sverige respektive utlandet.

Streaming-intäkterna uppgick till 320 Mkr (239). Jämfört med samma kvartal i fjol var tillväxten 34 procent (43). I Norden steg intäkterna 26 procent. Som synes i tabellen nedan adderade Storytel drygt 53 000 (43 000) prenumeranter i andra kvartalet.

I går meddelade Storytel dessutom att bolaget passerat en miljon betalande prenumeranter. Det är en häftig milstolpe. Storytel kommunicerar alltid en prognos för intäkts- och abonnenttillväxten för innevarande kvartal. Prognosen för det, säsongsmässigt starkaste, tredje kvartalet är 1 005 000 prenumeranter. Spontant känns detta kanske lite defensivt? Men september månad kanske även har högre churn?

Det mesta i Storytel handlar än så länge om utvecklingen i Norden. Segmentet utgjorde cirka 86 procent (91) av streaming-intäkterna i andra kvartalet. Varav den svenska marknaden utgör drygt 50 procent av de nordiska intäkterna. 4 av 5 marknader uppges vara lönsamma i Norden.

Som synes i tabellen nedan väntar sig Storytel att den genomsnittliga intäkten per prenumerant (ARPU) stiger i tredje kvartalet. Detta till följd av sänkt moms från 25 till 6 procent. I Norge har bolaget sänkt priset till 179 norska kronor (199). Medan priserna i Finland och Sverige än så länge är oförändrade. På dessa marknader höjs istället ersättningen till författarna och andra inblandade, med hur mycket är dock oklart.

En av de mest centrala händelserna under andra kvartalet är bolagets konflikt om ersättningsnivån med Bonnier. Det krävs som bekant alltid två för att dansa tango. Bonnier ger sin sida av myntet via denna länk. Tvisten innebär att inga nya titlar från Bonnier släpps på Storytel.

Bonnier driver själva ljudbokstjänsten Bookbeat. Den kostar 149 kr per månad i Sverige jämfört med Storytels 169 kr. Båda tjänsterna erbjuder en gratis provperiod i två veckor. Även Nextory har ett liknade upplägg, där deras billigaste variant kostar 139 kr i månaden. Bokus som ägs av börsnoterade Volati har också en ljudbokstjänst, Bokus Play. Den kostar 139 kr per månad. Kunder som använder Bokus Play får rabatt på Bokus och Akademibokhandeln (ägs också de av Volati). Branschutvecklingen beskrivs även i en aktuell podd som är länkad här.

Att konkurrensen i Norden ökar är naturligt. Storytel har en stark ställning i Norden och vi förväntar oss att tillväxttakten kommer kunna upprätthållas på en god nivå även framgent.

Övriga marknader som utgör de resterande 14 procenten av streaming-intäkterna växte 114 procent i kvartalet. Här är intäkten per användare generellt sett lägre.

En marknad som går bra är Nederländerna. Där har Storytel dessutom nyligen höjt priserna något och siktar på att marknaden skall vara lönsam senast i början på 2020. Även utvecklingen i Ryssland och Polen verkar varit bra.

Under andra kvartalet har Storytel lanserat tjänsten i Tyskland. Det är en stor växande marknad som uppges vara värd 180 miljoner euro årligen. Storytel kommer under andra halvan av 2019 att lansera ljudbokstjänsten i både Brasilien och Sydkorea, som är ytterligare två stora marknader.

Nedan följer en sammanställning på hur många marknader Storytel är verksamma på, hur många abonnenter de har etc. 2019 avser bolagets egna prognos.

Storytel bedömer själva att de är marknadsledande på cirka hälften av de marknader som är de är verksamma på. Det är bra. På ett flertal av dessa är Storytel fortsatt i ett ganska tidigt stadium. Likt de streamingtjänster som finns för filmer och serier som Netflix, HBO, Cmore och Viaplay är just eget exklusivt innehåll en viktig framgångsfaktor. Här står Storytel sig starkt. Även om liknande konflikter likt den med Bonnier alltid kommer vara en risk. Men det är något som man får leva med i den här typen av bolag.

Målsättningen för 2019 är att växa streaming-intäkterna med 36-41 procent. Detta innebär implicit streaming-intäkter på 1400-1450 Mkr. Storytel kommunicerar i samband med rapporten att de förväntar sig intäkter i de övre intervallet bland annat till följd av högre ARPU. Vi räknar med cirka 1435 Mkr. Bolaget förväntar sig cirka 1,1 miljoner prenumeranter vid årsskiftet.

Ovanpå detta kommer intäkterna från förslagsverksamheten (bland annat Norstedts förlag) på ungefär 450-500 Mkr. Nedan följer våra prognoser för hur de kommande åren skulle kunna utvecklas.

Storytels fokus är fortsatt tillväxt. Att bolaget redan idag är lönsamma på en handfull marknader kan vara något som lätt glöms bort. Exempelvis är i princip alla nordiska marknader lönsamma. Vi har tidigare skissat på en multipel på 3 gånger försäljningen. Vi ser inga direkta anledningar till att ändra på detta. Med dessa antaganden tillsammans med en tillväxttakt på cirka 20-25 procent de kommande åren ger en uppsida på 40 procent.

Nedan visas hur några andra bolag inriktade mot streaming värderas. Nordic Entertainment Group som äger Viaplay värderas betydligt lägre, men i de bolaget ingår även tv-verksamheten för exempelvis TV3.

Börsplus slutsats 

Förväntningarna på Storytel är höga. Det finns vissa orosmoln i form av tvisten med Bonnier och att konkurrensen ökar. Dessutom är förlusttakten fortsatt (planenligt) hög.

I den andra vågskålen finns den strukturella trenden med en växande marknad och Storytels starka position. En multipel på 3 gånger försäljningen ger en uppsida på 40 procent. Det tycker vi är tillräckligt attraktivt för att behålla köprådet.