Stille: Kirurgens bästa vän

Medicinteknikbolaget Stille (110 kr) utvecklar, tillverkar och säljer produkter för specialistkirurger världen över. Produktportföljen består av kirurgiska instrument såsom saxar och pincetter samt specialbord som används vid bland annat hjärt- och kärlkirurgi.

Stille har en lång och anrik historia och grundades redan 1841. Bolaget har idag cirka 100 anställda. Huvudkontoret ligger i Eskilstuna. Koncernen har även etablering i USA (Chicago) samt i Schweiz sedan sommaren 2021.

Största ägare med 42% av aktierna är investmentbolaget Linc som ägs av hälsovårdsinvesteraren Bengt Julander. Hanna Ernestam Wilkman är VD sedan februari 2019 och äger aktier för 2,5 Mkr (0,44% av bolaget).

Ökad vårdskuld

Sedan pandemin slog till har antalet operationer minskat. Planerade ingrepp, så kallad elektiv kirurgi, har i många fall skjutits upp. I början av 2020, innan pandemin, var det över 100 000 svenskar som väntade på operation. Vårdskulden har ökat rejält. Nu är det över 170 000 personer som väntar på operation i Sverige. En rapport från Socialstyrelsen, bekräftar att det finns ett stort uppdämt behov av vård.

StilleAnalys

Stille klipper till med förvärv

Stille har påverkats en hel del. 2020 föll intäkterna med 9% och rörelsemarginalen pressades till 10,2% (18,2). Under 2021 ökade intäkterna med 31% varav 9% organiskt.

Förvärv i Schweiz

I somras förvärvade Stille det schweiziska bolaget S&T AG som utvecklar, tillverkar och säljer mikrokirurgiska instrument inom premiumsegmentet. Köpeskillingen var cirka 80 Mkr. Ytterligare omkring 28 Mkr kan tillkomma i tilläggsköpeskilling på sikt. Inklusive potentiell tilläggsköpeskilling motsvarar det en multipel på 1,9x omsättningen samt 7,2x rörelseresultatet innan avskrivningar (Ebitda).

S&T omsatte cirka 60 Mkr med en rörelsemarginal på knappt 17%. Om S&T hade konsoliderats från 1 januari 2021 hade koncernen omsatt 216 Mkr under 2021 med en rörelsemarginal på drygt 15%, exklusive integrations- och engångskostnader.

Innan pandemin uppvisade Stille en rörelsemarginal på drygt 18%. Femårssnittet 2015-2019 var 16,2%. Målsättningen är att växa 10% organiskt och uppvisa en Ebit-marginal på över 17% i snitt. Soliditeten skall vara över 40% och 30-40% av resultatet skall delas ut.

God lönsamhet för instrumenten

Verksamheten organiseras i två affärsområden. Kirurgiska instrument respektive Operationsbord. Efter förvärvet står Kirurgiska Instrument för 57% av omsättningen på pro-forma-basis.

Lönsamheten för Kirurgiska Instrument är god. Innan pandemin var marginalen 23-29%. Marginalen har dels pressats av lägre volymer under pandemin, dels av integrationskostnader på grund av förvärvet.

Vid operationer används antingen engångsprodukter (exempelvis saxar) eller så återanvänds instrumenten under en längre tid (Stilles produkter). Studier visar att engångsprodukter har en betydligt högre klimatpåverkan. Likaså är engångsprodukterna sannolikt mer kostsamma för vården över tid.

Sedan förvärvet av S&T har Stille fördubblat verksamheten inom Kirurgiska Instrument. VD Hanna Ernestam Wilkman uppger till Affärsvärlden att Stille ser korsförsäljningsmöjligheter mellan Stilles befintliga verksamhet och S&T. Förutom USA är bolagen starka på olika marknader och kompletterar således varandra på ett bra sätt.

Sedan den 1 januari 2022 har Stille slutit ett exklusivt distributionsavtal med Synovis Micro Companies Alliance i USA. Synovis ägs av medicinteknikjätten Baxter. Synovis har distribuerat Stille-instrument i USA i över 6 år samt varit exklusivt distributionspartner åt S&T i USA de senaste 15 åren.

Rörelsemarginalen för affärsområde Operationsbord har varit omkring 12-15% innan pandemin. Produktportföljen innefattar operationsbord för genomlysningskirurgi inom vaskulär smärta och urologi. Marginalen har sjunkit sedan pandemin slog till. En orsak är lägre volymer samt mixeffekt med högre andel enklare bord (Medstone). Medstonebordet har sämre marginaler än Stilles flaggskeppsprodukt imagiQ2.

I höstas lanserade Stille ett nytt operationsbord. Produkten kallas GS2 och har utvecklats för att kunna användas på dagkirurgiska enheter. Exempelvis vid ortopedi, allmänkirurgi, hjärt-kärl och urologi. GE Healthcare är exklusiv distributör för det nya operationsbordet som började marknadsföras under Q4 2021.

Den amerikanska marknaden har generellt varit mer påverkad av pandemin än övriga världen. Allt fler sjukhus öppnar nu upp vilket skapar möjlighet för fysiska besök och bättre införsäljningsmöjligheter.

Vid årsskiftet hade Stille en nettoskuld på 83 Mkr. År 2024 börjar det nya regelverket för medicinteknikbolag, MDR, att gälla. Implementeringen av MDR är ganska omfattande vilket potentiellt kan påskynda konsolideringen i sektorn av mindre bolag.

2022 skissar vi på 238 Mkr i omsättning. Det motsvarar cirka 10% organisk tillväxt jämfört med pro forma siffrorna (216 Mkr) år 2021. Åren därpå räknar vi också med 8-10% årlig tillväxt. Marknaden växer underliggande samtidigt som vi tror att Stille har goda möjligheter att realisera synergier i form av korsförsäljning.

Marginalmässigt räknar vi med 16% i år och 18% på sikt. Det är ungefär i linje med Stilles historiska prestation. Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns 35% uppsida på sikt.

Vårdskulden har ökat under pandemin då planerad (elektiv) kirurgi har skjutits upp. Det borde finnas ett stort uppdämt behov och efterfrågan på bolagets produkter är växande. Flergångsprodukter är dessutom bättre både ur ett ekonomiskt- och ett hållbarhetsperspektiv.

HälsovårdAnalys

Tio hälsosamma aktier

Hälsovårdsbolag som tillhandhåller lösningar som kan effektivisera vården och samtidigt spara kostnader torde gynnas framöver. Stille har fortsatta förvärvsambitioner och S&T har hittills utvecklats fint.

Stille har en tydlig huvudägare i investmentbolaget Linc. Likviditeten i aktien är rätt låg. På kort sikt kan komponentbristen påverka affärsområde Operationsbord. Det är en risk.

Investerare som gillar lönsamma småbolag kan överväga en post.