Stille: Dags att klippa till igen

Medicinteknikbolaget Stille gjorde ett stort värdeskapande förvärv i Tyskland för cirka ett år sedan. Nyligen meddelade VD Torbjörn Sköld att han lämnar bolaget sommaren 2025. Aktien har nu tappat över 25% sedan toppnivåerna i somras.
Stille: Dags att klippa till igen - Stille Rydell
Stille säljer kirurgiska instrument såsom saxar och pincetter samt specialbord som används vid bland annat hjärt- och kärlkirurgi.
Stille
Börskurs: 180,00 kr Antal aktier: 9,0 m
Börsvärde: 1 617 Mkr Nettoskuld: 27 Mkr
VD: Torbjörn Sköld Ordförande: Lars Kvarnhem

Stille (180 kr) utvecklar, tillverkar och säljer produkter för specialistkirurger världen över. Produktportföljen består av kirurgiska instrument såsom saxar och pincetter samt specialbord som används vid bland annat hjärt- och kärlkirurgi. Fokus är på premiumsegmentet.

Huvudkontoret ligger i Torshälla utanför Eskilstuna. Stille grundades redan 1841 och är ett av börsens absolut äldsta och mest anrika bolag. Koncernen har idag 150 anställda. Försäljning sker främst genom distributörer (instrument). Inom bordverksamheten säljer Stille genom partners som Philips, GE och Siemens.

Största ägare är investmentbolaget Linc och investeringsbolaget Impilo med 22,9% vardera av aktierna. Impilo (även storägare i omsorgskoncernen Humana) kom in som ägare genom en riktad emission november 2023 då Stille förvärvade tyska Fehling Instruments. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder.

Torbjörn Sköld har varit VD sedan mars 2023 och äger aktier för cirka 1,6 Mkr (0,1% av kapitalet). I mitten av december meddelade Sköld att han kommer lämna VD-posten i juni 2025. Stille-aktien föll då 8% på beskedet. Sköld kommer fokusera på “nya professionella möjligheter” enligt pressmeddelandet.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 295 557 613 674
 – Tillväxt 19,7% 89,0% 10,0% 10,0%
Rörelseresultat 45 111 129 148
 – Rörelsemarginal 15,2% 20,0% 21,0% 22,0%
Resultat efter skatt 27 74 97 115
Vinst per aktie 5,31 8,20 10,80 12,80
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Avkastning på eget kapital 6% 11% 13% 14%
Kapitalbindning 171% 29% 26% 23%
Nettoskuld/Ebit 0,6x 0,2x -0,6x -1,4x
P/E 33,9x 22,0x 16,7x 14,1x
EV/Ebit 36,6x 14,8x 12,8x 11,1x
EV/Sales 5,6x 3,0x 2,7x 2,4x
Kommentar: 2023 var tillväxten i sin helhet organisk. Per Q3 2023 är den organiska tillväxten cirka 10% på R12M.

Sedan 2017 har Stille vuxit organiskt med drygt 12% per år i snitt. I samband med Q3-rapporten i november presenterade Stille nya finansiella mål. Målsättningen är att den organiska tillväxten skall överstiga 10% per år (oförändrat).

Vidare är målet att nå en Ebitda-marginal före engångsposter på minst 25% (tidigare 20%). Det skiljer ungefär fem procentenheter mellan Ebitda- och Ebit-marginalen (före engångsposter).

Ambitionen är att nettoskuld/Ebitda ska understiga 3 gånger. Vid utgången av Q3 hade Stille cirka 100 Mkr i kassan och nettoskulden var 27 Mkr motsvarande 0,2x Ebitda R12M.

Vi har köpstämplat Stille ett par gånger senaste åren. I samband med att Stille aviserade förvärvet av Fehling i november 2023 upprepade vi köprådet på aktien. Efter halvårsrapporten i somras hade aktien mer än dubblerats och vi slog om till ett neutralt råd. Sedan dess är aktien ned nästan 30%.

Under 2024 har Stille fokuserat på att integrera förvärvet av Fehling som genomfördes i början av året.

Stille Q1-Q3 2024 Q1-Q3 2023
Omsättning 410 Mkr 218 Mkr
Tillväxt 89% 18%
Bruttomarginal 49,8% 44,6%
Ebitda ex EO 99,9 Mkr 45,0 Mkr
Ebitda-marginal 24,4% 20,7%
Ebit ex EO 79,4 Mkr 34,3 Mkr
Ebit-marginal 19,4% 15,8%
Ebit 59,4 Mkr 31,0 Mkr
Ebit-marginal 14,5% 14,2%
Vinst per aktie 4,81 kr 3,80 kr

Första nio månaderna 2024 steg omsättningen 89%. Främst drivet av det tyska förvärvet Fehling Instruments. Organiskt steg omsättningen cirka 8%.

Bruttomarginalen stärktes till knappt 50% (45) drivet av konsolideringen av Fehling, gynnsam produktmix samt operationella förbättringar. I Q3 2024 var bruttomarginalen knappt 52% jämförelsevis.

Ebitda-marginalen exklusive engångsposter var 24,4% (20,7). Stilles mål är minst 25% exklusive engångsposter. Ebit-marginalen exklusive engångsposter (förvärvs- och integrationskostnader) var 19,4% (15,8). Stille hade engångsposter på 20 Mkr första nio månaderna 2024.

Starkt från instrumenten

Sett till utvecklingen på affärsområdesnivå står nu kirurgiska instrument för cirka tre fjärdedelar av koncernens intäkter. Kirurgiska instrument hade en organisk tillväxt på 14% under Q3 2024. Rörelsemarginalen ligger kring 22-23%. Marknaden väntas växa 5-7% per år i snitt enligt branschbedömare.

I samband med Q3-rapporten uppgav Torbjörn Sköld att integrationen av Fehling går enligt plan och att Stille är i slutet på den mest intensiva integrationsfasen. Fokus är på att samordna produktportföljerna och säljkanalerna. Stille fokuserar på att växa i USA som är en stor och strategiskt viktig marknad för bolaget.

Utvecklingen för affärsområde operationsbord har varit svagare. Första nio månaderna steg omsättningen 4%. Rörelsemarginalen var 11,3% (7,1). Omsättningen i Q3 var oförändrad och påverkades negativt av lägre tillväxt i USA.

 

Flera pågående förvärvsdialoger

Stille lyfter fram att de fortsätter att leta efter potentiella förvärvskandidater och att de har utökat antalet pågående dialoger. Några förvärvskriterier är bland annat.

  • Bolag som säljer operationsbord eller kirurgiska instrument
  • Lönsamma bolag som omsätter 50-250 Mkr
  • Bruttomarginal över 45%
  • Högkvalitativa produkter

Balansräkningen är i bra skick och möjliggör utrymme för fler bolagsköp. Historiskt sett har Stille betalt drygt 2x omsättningen (EV/Sales) och 7x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda) för förvärven.

Bolag Tidpunkt Omsättning Marginal Köpeskilling EV/Sales EV/Ebitda
Fehling Instruments November 2023 15,8 Meuro 30,4% 36 Meuro 2,3x 7,5x
S&T AG Juli 2021 6,1 MCHF (60 Mkr) 26,2% 11,5 MCHF 1,9x 7,2x
Summa: / (multiplar=snitt) 470 Mkr 28,6% 529 Mkr 2,1x 7,3x

 

Prognoser och värdering

För helåret 2024 skissar vi på en omsättning på 560 Mkr, det motsvarar cirka 90% tillväxt (8-9% organiskt). Kommande år räknar vi med att Stille växer 10% organiskt. Det är i linje med bolagets tillväxtmål och historiska tillväxttakt.

Vi räknar med en rörelsemarginal på 20% exklusive engångsposter. Inklusive engångsposterna blir marginalen cirka 16%. Kommande år räknar vi med att marginalen stärks något och når 22% år 2026. Drivet av synergier och operationell hävstång med en bruttomarginal på runt 50%.

Senaste fem åren har Stille värderats till runt 13x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Använder vi en multipel i linje med snittet (13x) så blir uppsidan runt 30%. Därutöver finns potential att Stille gör fler värdeskapande förvärv som kan de ytterligare uppsida.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebit 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Stille 21% 16,7x 12,8x 2,7x 21,0% 10,0%
Arcoma 36% 9,4x 7,7x 0,7x 8,9% 8,3%
Boule Diagnostics -14% 7,6x 7,7x 0,8x 10,8% 7,2%
C-Rad -30% 13,7x 9,8x 1,6x 16,5% 14,7%
Paxman 110% 18,0x 15,2x 3,6x 23,7% 35,2%
Genomsnitt 25% 13,1x 10,7x 1,9x 16,2% 15,1%
Källa: Affärsvärlden / Factset

Stille har ett välkänt varumärke och anrik historia. Verksamheten inom kirurgiska instrument går starkt. Affärsområde Operationsbord går lite sämre för tillfället. De senaste årens förvärv har varit värdeskapande och stärkt bolagets position på marknaden. Balansräkningen är i bra skick och ger utrymme för fler förvärv framöver. Att Stille har två starka huvudägsre i Linc och Impilo är ett plus.

Så agerar insiders

Markus Spingler som är chef för affärsområde kirurgiska instrument sålde aktier för cirka 10 Mkr under augusti på kurser mellan 215-246 kronor per aktie. Efter försäljningen äger Spingler aktier för drygt 9 Mkr.

Inga andra insynstransaktioner finns registrerade senaste året. Bortsett från Spingler (och storägarna Linc och Impilo) så är insynsägandet klent. Ordförande Lars Kvarnhem äger exempelvis inga aktier.

Att Torbjörn Sköld lämnar VD-posten skapar osäkerhet. Att göra förvärv samtidigt som bolaget byter VD är riskfyllt. Risken är att det dröjer till Stille gör nästa förvärv då kommande VD först behöver bli varm i kläderna.

Fjärde kvartalet brukar vara säsongsmässigt starkt. Aktien har tappat drygt 25% sedan toppnivåerna i somras. VD-bytet ökar risknivån. Stille har gjort det bra över tid och efter kurstappet höjer vi rådet till köp. Vi köper även in en post till Afv-portföljen.

Tio största ägare i Stille Värde (Mkr) Andel
Impilo AB 385,5 22,9%
Linc AB 385,5 22,9%
Lannebo Kapitalförvaltning 118,7 7,0%
SEB Investment Management 108,6 6,4%
ShapeQ GmbH 78,5 4,7%
Aktia Asset Management 71,3 4,2%
Ramhill AB 61,5 3,7%
Berenberg Funds 49,5 2,9%
Avanza Pension 38,9 2,3%
Fondita Fund Management 33,8 2,0%
Tre största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Markus Spingler 9,4 0,6%
Torbjörn Sköld 1,6 0,1%
Niklas Carlén 0,4 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande: 23,6%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från ABG Sundal Collier