Stabilt från Kjell

Kjell Group (45 kr) säljer elektroniktillbehör till bland annat datorer, telefoner och nätverk med mera. Kedjan bedriver försäljning via 138 butiker i Sverige och Norge och finns sedan ett förvärv i fjol även på nätet i Danmark.

E-handel står för en tredjedel av Kjells omsättning. Ytterligare 8% säljs genom Click&Collect där produkterna bokas online men hämtas i butik. Sverige står för närmre tre fjärdedelar av omsättningen.

Aktien noterades hösten 2021 och har riskkapitalfirman FSN Capital som största ägare med 23% av kapitalet. VD sedan mars 2021 är Andreas Rylander som dock arbetat inom koncernen sedan 2002 och ingått i koncernledningen sedan 2016 som operativ chef. Han äger aktier för knappt 3 Mkr.

Växer i osäkert kvartal

Kjell fortsätter visa stabil tillväxt i kvartalet – 30% inklusive fjolårets förvärv av danska AV Cables eller 13% organiskt. Ser man endast till försäljningsenheter som varit öppna både i år och i fjol var den jämförbara tillväxten drygt 10%.

Liksom många andra butikskedjor gick Kjell in i 2022 med en ganska stor pandemieffekt. Under första kvartalet har dock trafiken successivt återhämtat sig vilket bådar gott för tillväxten kommande kvartal.

Norge är alltjämt en viktig tillväxtdrivare. Där etablerade Kjell två nya butiker i kvartalet (nu totalt 27 i landet) och växte omsättningen närmare 40%. I Sverige var tillväxten klart godkända 9%.

Något svagare marginal

Kjell GroupAnalys

Fyndläge hos Kjell

Ett visst marginaltapp var väntat i kvartalet. Som vi tidigare skrivit om (se länk till analys bredvid) var det många aktörer i branschen som gick in i 2022 med för höga lagernivåer. Detta efter ett pandemipåverkat december som gick ut över den vanligtvis starka julhandeln. Detta ledde till prispress under första kvartalet men verkar i allt väsentligt ligga bakom oss nu.

Andra faktorer som också påverkade är förvärvet av AV Cables (som har något lägre bruttomarginaler). Men också en medveten strategi från bolaget att satsa på produkter med högre prispunkt och lägre marginal – men bättre bidrag i kronor och ören.

Svaga nordiska valutor var också ett sänke i kvartalet. Jämfört med första kvartalet i fjol minskade rörelseresultatet med 4,9 Mkr på grund av detta, eller motsvarande cirka 0,8 procentenheter på rörelsemarginalen. Det ser inte ut att bli uppenbart bättre kommande kvartal så som valutakurserna är nu. Vi tar höjd för att det kan fortsätta pressa lönsamheten något framöver.

Ledningens bild är att egna varumärken kommer bli ännu viktigare framöver. För dessa produkter är det lättare att jobba med priset som ett sätt att möta stigande inflation och valutafluktuationer. Kjell är starka på området då egna varumärken utgör nästan halva omsättningen.

Pandemivinnare eller inte?

Även jämfört konkurrenterna är utvecklingen i Kjell stabil. Som grafiken lite längre ned visar har Kjell exempelvis konsekvent levererat bättre tillväxt än någorlunda likartade Clas Ohlson.

Komplett har havererat på norska börsen efter fallande tillväxt och en rapport där rörelsemarginalen sjönk från 3,5% till 1,4%. Inom företagssegmenten visade Komplett förvisso hög tillväxt men i privatsegmentet såg Komplett ett intäktstapp på 15% under första kvartalet.

Kjell säljer enbart mot privatsegmentet men redovisade alltså fortsatt tillväxt. Det ser vi som ännu ett bevis på att Kjell, som har ett ben i den fysiska och ett ben i den digitala världen, inte bör ses som en utpräglad pandemivinnare.

En annan styrka är Kjell företrädesvis finns på tillbehörsmarknaden (kablar, tangentbord, mobilskal etc) snarare än själva huvudproduktmarknaden (TV-apparater, datorer, mobiltelefoner) som står för större andel av Kompletts omsättning. Huvudmarknaden har enligt Kjells VD Andreas Rylander drabbats hårdare än tillbehörsmarknaden.

Kjell en billig elektronikåterförsäljare

På våra estimat handlas Kjell nu kring 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita). De nynoterade bolagen sticker ut som lägre värderade än övriga mer beprövade namn i sektorn. I fallet Komplett har det visat sig befogat. I Kjell är vår tes att bolaget varken är någon stor pandemivinnare eller ens särskilt konjunkturkänsligt givet att det handlar om tillbehör och förbrukningsvaror.

Vi räknar med att bolaget fortsätter växa runt 7-8% framöver. Valutamotvind är ett orosmoln som gör att vi tar höjd för något sämre rörelsemarginal framöver, 7% tänker vi oss. Använder vi en multipel på 11 gånger rörelseresultatet finns en uppsida på 65% i aktien. I ett sådant scenario är aktien fortsatt köpvärd.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.