Spiltan: Nu på riktig börs

Investment AB Spiltan (235 kr) är ett investmentbolag med färgstarke Per Håkan Börjesson som VD och huvudägare. Aktien har de senaste åren handlas på NGM PepMarket där handel endast skett på tisdagar. Nyligen bytte Spiltan lista till NGMs Main Regulated Equity huvudlista där daglig handel sker.

25% av portföljen är onoterade innehav. Resten är noterade. Bolagets förvaltningskostnader motsvarar 0,3% av substansvärdet.

I grafiken nedan framgår hur Spiltans innehav fördelar sig.

Paradox InteractiveAnalys

Paradox: Kvalitetsproblem i spelfabriken

Nästan halva portföljen består av Paradox och Spiltan Fonder. Vi analyserade nyligen Paradox och landade i ett neutralt råd. Aktiens värdering har förvisso kommit ned en hel del men tyvärr beror det på att ett antal spelsläpp har floppat.

Spiltan Fonder var varit en enorm framgång. Bolaget startades 2002 och har sedan dess vuxit till att idag ha över 100 miljarder kronor under förvaltning. Förvaltningstrategin bygger på idéer om aktiv förvaltning som vågar avvika från index. Bolagets stora fond Spiltan Aktiefond Stabil har dock underpresterat något mot OMXS30 de senaste fem åren. Ser man längre tillbaka än så har fonden vida slagit OMXS30. Spiltan Fonder har även gått på en del minor i sin ränteförvaltning på sistone. Bland annat genom stora innehav av obligationer i krisbolag som Storskogen, Intrum, SBB och Heimstaden.

PepinsArtikel

Pepins i händerna på aktieskojare

Även investmentbolaget Spiltan har gått på några minor de senaste åren. Bland annat skulle Pepins, där Spiltan är huvudägare säljas till skojare som sålt aktier i bolag de startat själva till uppblåsta värderingar.

I övrigt utgörs portföljen till stor del av mindre finans-, fastighets- och industribolag.

Det blir ganska tydligt när man ser till innehavens värderingar att Spiltan är en värdefokuserad investerare. Per H lyfter ofta fram att han är en stor anhängare av Warren Buffetts idéer och att Berkshire Hathaway är en stor inspirationskälla för Spiltan.

VÄRDESKAPANDE

SpiltanIntervju

Per H Börjesson: ”Vi har spännande affärer på gång – blir klara i maj”

Spiltans strategi är huvudsakligen att ta minoritetsposter i mindre entreprenörsledda bolag. Förtroende för ledningen är centralt. Denna strategi har över tid varit mycket framgångsrik. Sedan Spiltan 2002 listades på Pepins (då Alternativa listan) har bolagets substansvärde vuxit från 80 Mkr till idag 8,5 miljarder kronor. Det motsvarar en årlig avkastning om 25% per år. En mycket viktig del av avkastningen kommer från Paradox. Spiltan köpte en tredjedel av aktierna i Paradox 2010 för 10 Mkr. Idag är Spiltans ägande i Paradox värt nästan 3 miljarder kr. Och då har Spiltan även fått in ytterligare 2 miljarder kr genom utdelningar och försäljningar av Paradox-aktier.

Det är dock inte så att avkastningen i övriga portföljen har varit dålig. Om man drar bort de 5 miljarder av dagens substansvärde som är hänförligt till investeringen i Paradox så har Spiltans substansvärdesutveckling ändå varit hela 19% per år sedan 2002.

I fjol mottog Spiltan 140 Mkr i utdelningar från portföljbolagen. Av dessa delade Spiltan i sin tur ut 31 Mkr. Efter 30 Mkr i förvaltningskostnader återstod 79 Mkr i kassaflöde.

En effekt av listbytet till NGMs huvudlista är att det nu blir möjligt för Spiltan att återköpa aktier. Per H Börjesson har flaggat för att planen är att återköpa aktier framåt.

Bolagets senaste investeringar är mindre poster i Scandic, Alcadon, Teqnion och Garpco.

Ett exempel på en lite större onoterad investering i någorlunda närtid är Carbomax där Spiltan tillsammans med bolagets ledning köpte en stor del av grundarens aktier år 2022. Carbomax förädlar, lagerhåller och säljer kolprodukter till stålindustrin. Värderingen Spiltan klev in på motsvarade ungefär 2,5x EV/Ebit. Grundaren ville sälja på grund av generationsskifte.

Som vi ser det är Spiltan idag ganska mycket en investering i Per H. Han fyller i år 70 år men kommer nog att hålla på lång tid. På längre sikt kommer nog dock successionen att bli en fråga. Både vem som ska leda bolaget framåt och vad som händer med den största ägarposten i bolaget.

Flera av bolagets nyckelpersoner har rejält privat ägande i Spiltan-aktien.

VÄRDERING

När Spiltan fram till hösten 2021 handlades på Pepins var rabatten i aktien mycket stor, runt 50%. Efter listbytet till NGM Pepmarket sjönk rabatten till runt 25%. Efter att listbytet till NGMs huvudlista blev allmänt känt häromveckan rusade aktien och handlas för närvarande till 13% substansrabatt.

Den lägre rabatten i Spiltan-aktien är nog här för att stanna. Inte minst då bolaget nu har goda möjligheter att återköpa aktier om rabatten blir för stor.

SLUTSATS

Per H Börjesson är en entusiasmerande person som är svår att inte gilla. Spiltan-aktiens värdering har dock kommit upp rejält i samband med de senaste årens listbyten. Spiltan värderas nu ganska nära substansen och de större investmentbolagen.

Vi har ett färskt neutralt råd för tyngsta innehavet Paradox. Vi har inte särskilt många köpråd på övriga noterade portföljen heller.

Spiltan har ett mycket gott track-record över lång tid och aktien kan vara ett intressant alternativ som exponering mot småbolagssektorn i en investmentbolagsportfölj. Här och nu tycker vi dock att rabatten är väl låg. Vi stannar vid ett neutralt råd.