Spelbranschen: Nya insatser

Idag meddelar Lotteriinspektionen att man delat ut de första licenserna för nätspelbolag. De flesta stora namnen finns med bland de 18 första som fått licensbesked redan nu. Kindred, Bet365, Svenska Spel, Betsson och LeoVegas exempelvis.

Några lite större aktörer som inte finns med är Cherry och MRG. Det är oklart om deras ansökningar är problematiska eller om processen bara dröjer lite längre. Tiden är dock ganska knapp. Efter nyår måste ett bolag ha licens för att erbjuda nätspel i Sverige.

Spelaktierna har haft en blandad utveckling under året som leder fram till denna märkeshändelse. Betsson är i färd med en turnaround efter en svag period och överraskade med ett bra resultat i Q3. Cherry har vänt sin operatör, ComeON, från svag till lysande lönsamhet vilket eldat på den aktien. Som kontrast har LeoVegas tappat nästan all sin tillväxt och halva börsvärdet medan Kindred värderats ned cirka 15 procent.

Här är några siffror kring dessa ”fyra stora”.

Förenklat kan man säga att ju mer verksamhet ett bolag haft i England desto sämre har utvecklingen varit. LeoVegas tvingades redovisa en intäktsminskning på 32 procent från den marknaden, bolagets största, i Q3. Detta efter att spelmyndigheten skärpt kraven kring marknadsföring och kundhantering.

Läget ser inte ut att förbättras på kort sikt. Nästa år höjs skatten på onlinekasino från 15 till 21 procent.

I och med den svenska omregleringen kommer flera speloperatörer att ha en majoritet av sina intäkter från lokalt reglerade, beskattade, marknader. Det innebär ökad skattenota men i gengäld säkrare intäkter vilket i sin tur kan motivera en högre värdering, har många resonerat.

Inför omregleringen har värderingarna överlag sjunkit i sektorn. En ögonblicksbild finns nedan:

Vi har uppdaterat våra prognoser för LeoVegas och även tagit oss en funderare på vad för slags multiplar den här typen av bolag kan få framöver.

Börsen har som sagt justerat ned värderingen. Det är inte orimligt givet utvecklingen på den största, och kanske ledande marknaden, i Europa, det vill säga England. Nog är det lätt att föreställa sig att även svenska myndigheter börjar justera skattesatser och villkor för licenser framöver?

Till vidare har vi landat i att mindre operatörer som MRG är rimligt att betala 10 gånger rörelsevinsten för (det är ungefär vad William Hill gör med sitt bud) och 11-13 gånger för de större.

Skillnaden motiveras av att storlek och skalfördelar ännu viktigare för lönsamheten när full skatt belastar intäkterna. Vi tänker oss vidare att diversifierade operatörer, sett till geografi och produkt, är värda lite mer än de som är mer enbenta.

Generellt kan sägas att detta är låga multiplar jämfört med andra bolag som presterar liknade tillväxtsiffror.

Hela övningen har slutat i att LeoVegas (39 kr)</strong> inte ser lika attraktiv ut längre även om bolaget förstås har en stor turn-around-potential. Vi slopar i alla fall det gamla köprådet (se grafik i slutet av artikeln).

Även Cherry (85 kr)</strong> har vi haft köp på. Den aktien har gått bra och noteras nu en bit över de 80 kronor våra skisser indikerat som värdet på delarna i koncernen.

Här är det väldigt mycket ComeON:s vinstutveckling som drivit kursen. Det har varit en volatil rörelse som ligger en bit efter de andra operatörerna i reglerade intäkter. På nuvarande nivåer har vi en neutral inställning till Cherry.

En lite tråkig men rimlig hållning är att i detta lägga sätta sina pengar på Kindred (89 kr)</strong> . Det är den mest diversifierade operatören som trots det presterar bra tillväxtsiffror. Vi höjer upp rådet till köp och hänvisar i övrigt till sommarens analys av aktien.