Söta ord döljer SaltX sura utveckling

SaltX (börskurs 24,90 kronor den 14 mars) teknologi är tänkt att lagra energi med hjälp av salt. SaltX har en metod där man ”nano-coatar” saltet vilket ökar dess praktiska livslängd i de ”termiska batterier” som SaltX tror kan bli en mångmiljardmarknad.

Om allt fungerar som tänkt finns stora fördelar att hämta i form av energivinster och kostnadsreduceringar. Verksamheten bedrivs så här långt utan betydande kommersiella intäkter. Aktien handlas på First North och börsvärdet är cirka 1,4 miljarder kronor.

När Börsplus senast synade SaltX gjorde vi ett mer djupgående försök att beskriva bolaget. Vi såg en del brister och landade i ett starkt säljråd. Mest utrymme gav vi då åt det affärsområde som SaltX då hade i fokus, Enerstore, men samma frågetecken gäller även övriga tre affärsområden.

• Historiken. Bolaget har funnits sedan 2001 men har fortfarande inte lyckats få snurr på verksamheten. Man byter fokus väldigt ofta. Mer om det senare.
• Mängden tillämpningar. Börsplus redaktion utgörs knappast av fysiker. Men att tekniken kan användas på så många sätt som bolaget påstår (se exempelvis fördjupningsavsnittet nedan), utan omfattande sidoinvesteringar, är svårt att tro. Om inte annat är fokuset minst sagt spretigt.
• Sannolikheten. SaltX talar om besparingar på 50 – 90 procent av energiförbrukningen beroende på applikation. Lyckas man med något sådant vore det sensationellt. Mot det står att aktörer som Google, Tesla och många andra har batterisatsningar med forskningsbudgetar som är hundrafalt större.

Börsplus har ingen expertis inom SaltX teknik men desto större vana att tolka och bedöma finansiell information. Vi känner igen SaltX metoder och sätt att kommunicera från otaliga historiska aktiefloppar.

Kommunikationen med aktiemarknaden är intensiv och ”haussig” och verkar mest ämnad att övertyga bolagets tusentals privatsparare snarare än att ge en sann bild av utvecklingen.

En av SaltX vanor är att sola i skenet av andra kända namn. Nu senast drar SaltX nytta av det superheta materialet grafen och ett utvecklingsavtal med papperstillverkaren Ahlstrom-Munksjö. Det hela ska bland annat betyda att man kan öka prestandan för SaltX-materialet med upp till fem gånger. Mot slutet av förra sommaren knöt man också en avsiktsförklaring med Goldwind, en stor kinesisk vindkraftstillverkare.

Dessa är bara ett par av de många samarbetsavtal som SaltX har med mer erkända aktörer. Den välvilliga tolkningen är att SaltX sitter på en teknologi som av goda skäl drar intresse. Den cyniska tolkningen är att SaltX knyter nya avtal när tidigare samarbeten misslyckas. Vissa av avtalen verkar mest rinna ut i sanden eller brista i uppföljning. Hur går det exempelvis med de samarbeten som SaltX har med ”OEM-kunder” som Dometic och Vaillant?

Och hur gick det med testanläggningen av solpaneler på fabrikstaket hos Löfbergs Lila i Karlstad? Här är det misstänkt tyst från SaltX.

En gemensam nämnare bland dessa samarbeten är att det ofta rör sig om avsiktsförklaringar och utvecklingsavtal med noll eller symboliska ordervärden. Hade andra aktörer delat SaltX syn på marknadspotentialen (som summerar till 160 miljarder kronor för alla affärsområden) hade man rimligen kunnat få till avtal som är värda långt mer än idag. Det gäller även om flertalet av SaltX affärsområden inte är kommersiellt redo ännu. Förskottsbetalningar och olika varianter av milstolpebetalningar är vanligt i utvecklingsbolag.

Vår tolkning är att många av SaltX ”samarbeten” mer är av karaktären PR-jippo än tunga industriella satsningar.

Exemplet från Löfbergs är nog talande. Löfbergs kunde få fina pressklipp 2014 men sedan har det varit tyst som i graven och Löfbergs hållbarhetsredovisning för 2017 nämner nu detta som tester 2014 och inget mer. Ska det tolkas som att testet är avslutat utan ett nästa steg? SaltX har också en egen centralt placerad flik på hemsidan som heter Suncool-Löfbergs. Men här är allt innehåll numera borttaget.

Nu är det hög tid för SaltX att visa på konkreta, kommersiella framgångar i verkligheten. Inte bara i pressreleaser. Närmast tidsmässigt ligger kanske affärsområdet Suncool? Med en färdigställd stor fabrik i Kina ska man nu sälja solfångare med hjälp av en kinesisk partner. I det första kvartalet ska intäkterna synas i resultaträkningen. Om projektet blir lyckat får SaltX mer uppbackning för sin teknik och övriga affärsområden. Det skulle vara nödvändigt för att försvara dagens värdering av bolaget. Vi har dock liten tilltro till Suncool. Se faktarutan nedan för lite mer information om den saken.

Idag släppte SaltX bokslutet för 2017. Det mesta som finns i rapporten var känt för marknaden sedan tidigare. Några saker som vi noterar:

• Misstänkt lite fokus på affärsområde Enerstore. Vi är lite konfunderande kring pilotanläggningen för Enerstore i Berlin. Det hela verkar ha försenats. Vd-ordet är kring detta ovanligt kryptiskt. Vi noterar även att Enerstore i rapporten för Q1 2017 omnämns 12 gånger på 12 sidor. Enerstore var den viktigaste motiveringen till att man förra våren tog in 100 Mkr i en nyemission. I bokslutet Q4 2017 nämns Enerstore bara sex gånger på 46 sidor och mest då för att i mycket kryptiska ordalag redogöra för tidplanen kring anläggningen i Tyskland.
• Desto mer fokus på affärsområde Heatboost. Siktet är inställt på volymtillverkning i Kina andra kvartalet 2018. Sedan tidigare har bolaget fixat EU-bidrag om 35 Mkr för området och Heatboost är tänkt att ”rulla ut” i Europa 2019. Återigen fokus på något nytt ”hett” istället för att följa upp tidigare heta områden som nu verkar ha svalnat.
• Kassan uppgår till cirka 72 Mkr. Nettokassan är cirka 40 Mkr. Burn-rate i Q4 var 16 Mkr så i den takten vankas det nyemission om kanske ett år.

Vi ser också positiva inslag i verksamheten. Med 30 anställda, många för ett förhoppningsbolag, är organisationen ganska stor. Det lär behövas för att upprätthålla alla partnerskap och affärsområden, och skänker viss trovärdighet till de högt ställda ambitionerna. Vi noterar flera välmeriterade nyanställningar. Vi noterar också att vd Karl Bohman och teknikchefen Göran Bolin nyligen köpt aktier i bolaget efter att tidigare sålt i somras.

Men för oss överväger det negativa. Bolaget har funnits sedan 2001 och har fortfarande inte bevisat sin teknologi. Rensar vi bort PR-faktorn så verkar de flesta satsningar antingen vara rätt sura eller helt omogna.

Sedan vi skrev om SaltX senast har kursen fallit 33 procent. Nedsidan är dock alltid 100 procent. Som vi ser på saken vilar dagens miljardvärdering på en skickligt berättad story och de tusentals svenska aktiesparare som tror på den. Vi gör det inte. Sälj aktien.

OBS: Missa inte den uppföljande artikeln ”SaltX viktigaste projekt är ett fiasko” som publicerades den 18 mars som även innehåller SaltX invändningar mot Börsplus analys.