Sommarhaveri hos Clas Ohlson

Senaste kvartalsrapporten från Clas Ohlson (70 kr) bjöd på riktiga katastrofsiffror med en rörelsemarginal som vände från 6,2% i fjol till -1,8%. Förväntat var en rörelsemarginal på 3,1%.

Aktien föll 14% på rapportdagen och har sedan dess rasat ytterligare 17%.

Misslyckad sommarsatsning

En stor del av det dåliga resultatet vill bolagets VD sedan i fjol, Kristofer Tonström, skylla på en misslyckad sommarchansning som inte spelade ut som tänkt. Clas Ohlson satsade på en tidig och lång sommar med en hel del dyra produkter inom exempelvis kylning och bevattning. Mycket dessutom inköpt till rekordhöga insatspriser.

Men säsongen började senare och blev klart sämre än väntat. Redan i juni var många konkurrenter ute med tunga rabatterbjudanden vilket tvingade Clas Ohlson att följa efter för att rensa ut lagret. Trots det sitter man kvar med en betydande mängd sommarprodukter som man nu tagit beslut om att hålla till nästa sommar.

Totalt föll bruttomarginalen från 39,5% samma kvartal i fjol till 35,1%. Som vi uppfattar saken har prisökningar på basutbudet (icke-säsong) lyft marginalen något medan utförsäljning av säsongsprodukterna verkat ungefär lika mycket åt andra hållet. Stigande insatspriser står för en stor del av resterande tapp där den stigande dollarn är en av de viktigaste faktorerna.

Dollarn tynger

Att dollarn står högre än någonsin över 11 kronor är ett problem för Clas Ohlson. Enligt vår bedömning gav det negativ effekt i första kvartalet, kommer ge ännu värre effekt i andra kvartalet och riskerar tynga hela kommande året om inte kursen faller tillbaka.

Fraktpriserna är fortfarande flera gånger högre än före pandemin. Exempelvis uppger Clas Ohlson att priset för att frakta en 40 ton tung container från Asien till Göteborgs hamn steg från under 2 000 dollar före pandemin till närmre 16 000 dollar när läget var som värst under förra hösten och början av 2022. Sedan dess har priset fallit tillbaka till omkring 11 000 dollar. Den dåliga dollareffekten bör dock väga tyngre än de något lägre fraktkostnaderna.

Rekordstort varulager

Till saken hör också att Clas Ohlsons varulager är större än någonsin på 2,5 miljarder kronor eller drygt 28% av försäljningen rullande tolv månader. Den dåliga sommaren parat med högre inköpspriser och tidigarelagda inköp inför höst och jul är främsta orsaker bakom utvecklingen. Och då är det egentligen i nästa kvartal (Clas Ohlsons Q2) som lagret brukar vara som allra störst.

Det är extra knepigt att handlarna ser rekordhöga insatskostnader och behöver höja priserna samtidigt som kundernas privatekonomi pressas av högre räntor och stigande kostnader. Hur kommer konsumenten agera i handeln? Och hur ser lagerläget ut hos Clas Ohlsons konkurrenter?

Vi ser stor risk för ytterligare ett par jobbiga kvartal där för stora lager kommer leda till utförsäljningar trots att handlarna egentligen skulle behöva höja priserna. Det kommer pressa marginalerna rejält. På helåret tippar vi att bruttomarginalen faller från 41% för 2021/22 till runt 38% under 2022/23. Rörelsemarginalen (exklusive IFRS 16) tror vi kan bli så låg som 4,0%.

Slutsats

På kort sikt lär handlarnas marginaler bli klämda mellan stigande insatskostnader och fallande slutkundsefterfrågan. Vi ser risk för flera jobbiga kvartal med valutamotvind och höga varulager innan det förhoppningsvis blir bättre.

Samtidigt har bolaget en stark balansräkning även efter de stora aktieutdelningar som utbetalades i september. Det ger Clas Ohlson goda förutsättningar att överleva den tillfälliga men djupa svacka som nu ser ut att vara här. Positivt är också att bolagets försäljning fortsatte utvecklas väl i september med 5% organisk tillväxt.

Tror man att Clas Ohlson långsiktigt kan göra över 5% rörelsemarginal så är aktien ett fynd här. Det här är dock mest en aktie för den långsiktige som inte är rädd att syna några tuffa rapporter.