Sökmotorproffsen Ayima laddar för nödvändigt tillväxtsteg

Brittiska sökmotorspecialisten Ayima står inför en notering på Aktietorget.

Affärsidén går ut på att erbjuda marknadsföringstjänster till bolag som vill bli bättre på att synas på nätet. En stor del av intäkterna har historiskt kommit från konsultverksamhet inom sökmotoroptimering, SEO. Bolaget har en imponerande kundlista med jättar som British Airways, Disney och Pokerstars. Ayima vill dock bredda erbjudandet och diversifiera sig bort från SEO-branschen. Branschen hårdnar och det är ingen dröm att sitta i knät på en jätte som Google.

Samtidigt lyfter bolaget upp SEO-konsultverksamhet som väldigt personalintensiv. Istället vill Ayima fokusera på mer skalbara produkter och tjänster.

Ayima siktar på att nå en vinstmarginal på 20 procent inom 18-24 månader enligt vd och medgrundare Michael Jacobsen. För att nå dit krävs tillväxt.

Omsättningen har dock backat sedan 2012 men trenden bröts i fjol tack vare förvärvet av Quickthink som främst jobbar med annonsering på Facebook.

Ayima har genomgående varit lönsamt sedan starten 2007 men det är tunna marginaler inom SEO och det är mycket långt till lönsamhetsmålet.

Vi ser inte Ayima som ett förhoppningsbolag men väljer ändå den ansatsen eftersom risknivån är hög och bolaget är helt oprövat mot en svensk publik. Vi ser det som lite oklart varför ett brittisk-amerikanskt bolag (där finns över 90 procent av intäkterna) noterar sig i Sverige. Det finns ett kontor i Stockholm men det är helt obetydligt och inga nyckelpersoner är svenskar. Tydligaste kopplingen är att vd Michael Jacobson (Londonbaserad australiensare) har svenska barn samt att svenska börsnoterade New Equity Ventures (Nevi) äger 23 procent av kapitalet och har tillsatt sin vd Thomas Jansson som styrelseordförande i Ayima.

Börsplus syn på Ayima

Det här är ett entreprenörsdrivet bolag med hög risk och stora planer. För att göra en investering i Ayima bör man räkna på möjligheten att bolaget lyckas med sina rätt aggressiva framtidsplaner snarare än att förlita sig på att nuvarande verksamhet ska försvara värdet på investeringen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Att tre av fyra grundare samt åtta nyckelpersoner i personalen äger 60 procent av bolaget efter börsnoteringen ser vi som en klar styrka. Det ger starka incitament att bygga vidare på Ayima på lång sikt.

2. Track record nyckelpersoner

Ayima fyller snart tio år och på den tiden har grundarna byggt upp en verksamhet som omsätter 120 Mkr från kontor i fem länder. Det är en bra bedrift som ger viss trygghet även i en tuff bransch som ändras snabbt. Det är också en bedrift att hålla ihop ett bolag som både är litet och utspritt på sju olika kontor i fem länder.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Ayima är uppbyggt kring sökmotoroptimering, SEO. Det var en glödhet bransch för tio år sedan men är nu en mer mogen och hårt konkurrensutsatt marknad. Ayime måste alltså ständigt återuppfinna sin affärsidé för att behålla relevansen och konkurrenskraften. Detta är inte helt lätt vilket märks av att omsättningen toppade 2012 och först med fjolårets förvärv av Quickthink klev man vidare mot nya höjder. Organisk tillväxt kräver alltså innovationer och/eller mycket hårt arbete. Det är inte för oss helt uppenbart vilken ”växtkraft” som finns i Ayima och stora förhoppningar knyts till en färsk oprövad molntjänst som heter Updateable som syftar till att förenkla mindre sajtuppdateringar.

Börsplus intryck är att nyutvecklingen till stor del är driven av tvång eftersom den befintliga SEO-marknaden blir mer svårare. Därför är det lite svårt att förstå hur hela koncernen, inklusive SEO-affären, ska lyfta till 20 procents marginal inom två år.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Om vi bortser från mirakler som att SEO-marknaden skulle bli ett bonanza av vinstmöjligheter så ser vi att Ayima i ett optimistiskt scenario kanske kan uppnå följande:

• Molntjänsten Updateable blir en succé som flera av bolagets 35 kunder börjar använda flitigt och som blir en murbräcka in till nya kunder.
• SEO-affären tuffar på och ökar vinsten åtminstone lite grann.
• Ayima gör ett par förvärv till låga multiplar som ger fin vinsttillväxt.
• Inget annat går åt skogen varken operationellt eller i omvärlden.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario. Värdedrivaren är omsättningen och därefter andelen molntjänsteintäkter samt förvärvsaktivitet.

Optimistiskt scenario

Här tänker vi oss att molntjänsten Updateable och kanske flera liknande ger märkbart avtryck i omsättning och vinst samt leder till att Ayima vinner nya kunder. Ovanpå det hoppas vi på att Ayima kan göra ett par mindre förvärv av relaterade bolag till låga multiplar. Helheten borde då kunna omsätta närmare 200 Mkr och få en värdering som både har inslag av ”SaaS” (Software as a Service = programvara via abonnemang) och förvärvstillväxt. Ett börsvärde på 300 Mkr vore då rakt inget konstigt vilket tyder på en uppsida långt mer än en dubbling.

Pessimistiskt scenario

Bortsett från betalanseringen av Updateable och 2016 års förvärv så har det varit tunnsått med tillväxtsignaler från Ayima senaste åren. Skulle stagnationen ta överhanden och lönsamheten ligger och hackar på låg nivå så är det svårt att se varför en pressad SEO-firma ska handlas långt över halva omsättningen. Här finns en tydlig nedsida alltså.

Börsplus slutsats

Utöver de risker vi redan tagit upp är det lätt att tänka sig att Ayima som brittiskt bolag med tunn Sverigekoppling hamnar lite i bakvattnet.

Med det sagt tycker vi nog ändå att bolaget har flera lockelser samtidigt som värderingen inte sticker ut som orimlig. Här finns utrymme för både uppgång och visst kursskydd. Riskvilliga investerare som tecknar en liten chanspost på kort eller kanske lite längre sikt gör inte fel.