Softronic – Med rekordmarginal i ryggen

Softronic (30 kr) är en IT-konsult som levererar tjänster inom affärssystem, digital marknadskommunikation, e-hälsa, kontorsstöd samt försäkringssystem. Fokus är på Norden.

2020 var ett bra år för Softronic med tillväxt (+1,2%) och rekordhög rörelsemarginal (11,9%) trots coronapandemin. I höstas när aktien handlades kring 18 kronor satte Afv ett köpråd på Softronic. Vår tes var helt enkelt att värderingen var för låg och att bolagets stora nettokassa (cirka 210 Mkr) gav möjligheter för höga utdelningar.

Vid bokslutet i februari förslog styrelsen en utdelning på 3 kronor per aktie. 1,25 kronor avser ordinarie utdelning och 1,75 kronor extrautdelning. Är aktien fortsatt köpvärd?

Softronic presenterade nyligen räkenskaperna för första kvartalet 2021. Omsättningen steg 10,5% till knappt 200 Mkr. Under Q1 2020 minskade omsättningen med 1,8% jämförelsevis. Rörelsemarginalen landade på 10,0% (9,5) vilket är ungefär i linje med genomsnittet de senaste fyra åren (10,4%).

Glädjeämnen under första kvartalet var bland annat ett tilldelat ramavtal med Region Stockholm. Ramavtalet löper på 2 år med möjlighet till förlängning i ytterligare 2 år och avser uppdragskonsulter inom Business Intelligence.

Procon Digital har inlett ett samarbete med Softronic gällande den digitala chattboten Kommun-Kim. Chatboten Kommun-Kim levereras idag till 13 kommuner i Sverige. Den svarar på de vanligaste frågorna om kommunens service dygnet runt. Det kan handla om öppettider, avgifter, guidning till mer information etc. Kommun-Kim frigör resurser på lång sikt och ger kommunens medarbetare mer tid för det personliga mötet när det krävs.

Softronic har även vunnit affärer med bland annat Åklagarmyndigheten/Ekobrottsmyndigheten och en av de största bankerna i Sverige. Marknaden håller sig på totalt sett på en stabil nivå men det finns fortsatt stora skillnader beroende på bransch.

VD Per Adolfsson framhäver också att Softronic under andra kvartalet 2020 avslutade ett mångårigt projekt avseende skanning av dokument, som resulterade i ett stort samlat överskott under Q2 2020. Rörelseresultatet och rörelsemarginalen landade på 26,3 Mkr respektive 13,4%. Adolfsson flaggar för att resultatet under Q2 2021 kommer vara relativt sett svagare.

Softronic har en solid balansräkning. I slutet på första kvartalet var nettokassan 212 Mkr, exklusive leasingskulder på 18 Mkr relaterat IFRS 16. I andra kvartalet väntas bolaget dela ut 158 Mkr (motsvarande 3 kronor per aktie). Det minskar sannolikheten för förvärv i närtid.

Nedan följer våra prognoser för utvecklingen kommande år.

• Tillväxt. Softronic har de senaste åren vuxit med cirka 3,5% per år i snitt. Vi räknar med 5% 2021 och därefter 2-4%. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten och ungefär i nivå med hur andra IT-konsulter spås växa.
• Marginal. Fjolåret bjöd på en rekordstark marginal. Möjligen påverkades resultatet något av statliga stöd till följd av pandemin. Detta är dock inget som Softronic redovisar explicit. Sektorstjärnan HiQ som länge stoltserat med branschens högsta marginaler blev uppköpt av riskkapitalbolaget Triton i höstas. HiQ har uppvisat rörelsemarginaler kring 11-12% över tid. Vi räknar med 10,5% marginal 2021 och 12% på sikt för Softronic. Det är generöst ur ett historiskt perspektiv, men samtidigt något sådant man behöver tro på för att se uppsida i aktien.
• Värdering. IT-konsulter brukar generellt värderas ganska lågt. Softronic har de senaste åren handlats till cirka 10-11 gånger rörelsevinsten. Multiplarna har stigit. Använder vi en ur ett historiskt perspektiv hög multipel på 13 gånger rörelsevinsten (i linje med bolagen i peer-tabellen nedan) finns ingen större uppsida i aktien i vårt huvudscenario.

Uppsidan i vårt optimistiska scenario är inte superstor trots generösa antaganden. Saktar tillväxten in och marginalerna sjunker är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Softronic framstår som en välskött IT-konsult som uppvisat en solid marginalutveckling senaste åren. Bolaget har digitaliseringstrenden i ryggen och i många fall långa kundrelationer. Aktien har stigit 40% i år eller drygt 60% sedan vårt köpråd i höstas. Aktien känns ganska rimligt prissatt kring 30 kronor. Vi slopar således köprådet och intar en neutral hållning.