Söder Sportfiske: Krokar på ett förvärv

Söder Sportfiske (70,35 kr) är ett e-handelsbolag som säljer sportfiskeprylar. Exempelvis fiskespön, rullar, linor och andra tillbehör. Bolaget använder sig av en omni-kanal-strategi som inkluderar både e-handel genom sajter som Sportfiskeprylar.se samt fysisk butik. E-handeln stod för 83% av omsättningen 2020.

Söder SportfiskeAnalys

Söder Sportfiske: IPO med tillväxt på kroken

Bolaget noterades på First North i början av september (teckningskurs 47 kronor). Huvudägare är Rite Ventures med drygt 40% av aktierna. Vår IPO-analys finns länkad här intill.

Förvärv av bolag inom flugfiske

Söder meddelade igår kväll att de förvärvar Fishline, som är den ledande återförsäljaren av flugfiskeprodukter i Sverige. Söder är sedan tidigare starka inom segmentet för predatorfiske (fiskar som äter fiskar) vilket är det segment som växer mest och även dominerar i Norden.

Fishline säljer sina produkter både i fysisk butik samt på nätet (87% av omsättningen) och har över 20 000 produkter med fokus på flugfiske. Därutöver har Fishline produkter inom spinnfiske, outdoor och övriga tillbehör. Fishline kommer fortsätta att verka under eget varumärke. Bolaget har idag ett litet sortiment av merchandise under eget varumärke. Här har Söder Sportfiske stora ambitioner uppger de till Affärsvärlden.

Fishline grundades 2017 av Peter Koark och Jonas Franzén. Båda grundarna är operativt aktiva (som kommersiell chef respektive VD) och kvarstår som aktieägare då en del av köpeskillingen betalas med aktier.

Fin tillväxthistorik

Förvärvade Fishline har, likt Söder Sportfiske, en fin tillväxthistorik. Försäljningen har ökat från drygt 3 Mkr år 2013 till knappt 28 Mkr 2020. Mellan 2015 och 2020 uppgick till den genomsnittliga försäljningstillväxten till 24% per år för Fishline. Tillväxten har varit helt organisk (se fliken i diagrammet nedan för att se utveckling för Fishline separat).

2020 var ett bra år för bolag med exponering mot olika friluftsaktiviteter som exempelvis fiske. Fishlines tillväxt uppgick till cirka 40% jämfört med 2019. Rörelsemarginalen (Ebit) steg till 13,8% mot 11,2% året innan.

Fishlines prognostiseras omsätta 36,8 Mkr motsvarande 33% tillväxt under 2021, enligt ledning (se PM). Rörelseresultatet väntas uppgå till 6,2 Mkr med en marginal på 16,8%.

Betalar 9 gånger rörelsevinsten

I samband med förvärvet gjordes en riktad emission på 41,2 Mkr. Teckningskursen var gårdagens stängningskurs (64,30 kr), således ingen rabatt. Några som deltog var Enter Fonder, Grenspecialisten, Cliens Kapitalförvaltning samt Cervantes Capital. Utspädning för befintliga ägare var drygt 11,3%. Aktien stiger cirka 9% på beskedet.

Köpeskillingen uppgår till 55 Mkr motsvarande 9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på prognosen för 2021. 64% av köpeskillingen betalas kontant (35,2 Mkr) samt 36% via nyemitterade aktier (cirka 20 Mkr givet kurs 64,30 kr). Söder Sportfiske värderades själva inför förvärvet till 22,9x rörelsevinsten (Ev/Ebit) på rullande tolv månader per Q3 2021 jämförelsevis (aktiekurs 64,30 kr). Fishlines grundare Peter Koark och Jonas Franzén har ingått lock-up-avtal om att inte sälja några aktier kommande 36 månader.

Samma koncept med fysisk butik och e-handel

E-handeln för Fishline stod som sagt för 87% av omsättningen 2020. För Söder Sportfiske var motsvarande siffra 83%. Både Fishline och Söder Sportfiske har varsin fysisk butik. Fishlines butik ligger vid köpcentrumet Bredden (tidigare kallat Infracity) i Upplands Väsby norr om Stockholm. Där finns butik, lager och kontor på totalt 600 kvm. Bolaget har 7 anställda. Söders butik finns på Hornsgatan på Södermalm i Stockholm.

Fishline har 4,6 i betyg av 5 möjliga på Google (knappt 90 recensioner). Söder Sportfiske har 4,7 av 5 möjliga i betyg på drygt 720 recensioner jämförelsevis. Fishline har en returgrad på cirka 2%, det är ungefär i linje med Söders (1,5% 2020). Utlandsförsäljningen för Fishline uppgår till mindre än 3% av omsättningen.

Tredje kvartalet

Söder Sportfiske flaggade redan vid noteringen för lägre tillväxttakt under andra halvåret 2021 på grund av tuffa jämförelsetal från 2020. I Q2 landade tillväxten på 7,7% mot fjolårets andra kvartal. I Q3 var tillväxten 9,5%. Tillväxttakten sjönk i både segment Sverige samt segment Utland.

I Sverige påverkades bolagets butik av restriktioner i besöksantal men återhämtade sig i slutet av kvartalet. Positivt var att e-handeln trots tuffa jämförelsetal fortsatte öka försäljningen.

Utlandsförsäljningen drevs främst av Tyskland men även Finland, Frankrike, Norge och Storbritannien. Söder Sportfiske ser en växande skara av återkommande kunder. Bolaget har implementerat prisjämförelseverktyg och prisstrategier för att kunna anpassa erbjudandet till de utländska kunderna på respektive marknad.

Rörelseresultatet exklusive kostnader relaterat börsnoteringen steg till 7,4 Mkr (6,5) medan marginalen ökade något till 12,8% (12,4).

Prognoser och värdering

2021 räknar vi med att Söder Sportfiske och Fishline tillsammans omsätter 230 Mkr. Det är 19% tillväxt mot pro forma siffrorna för 2020 (193 Mkr). Vi räknar med 16,5% tillväxt för Söder Sportfiske 2021 och använder bolagets egen prognos för Fishline (36,8 Mkr).

På sikt borde det finnas potential till att utvinna synergier. Exempelvis genom korsförsäljning. Söder får en bredare produktportfölj och kundgrupp.

Vi räknar med en rörelsemarginal på 11,4% i år och 11,8% på sikt. Senaste fem åren har rörelsemarginalen varit 11,4% i snitt för Söder, 13,0% för Fishline samt 11,7% för bolagen på pro forma-basis.

Använder vi en multipel på 16 gånger rörelsevinsten finns 25% uppsida på sikt. Möjligen kommer Söder värderas högre än så (optimistiskt scenario).

Fishline – ett bra komplement

Söder Sportfiske är ett välskött tillväxtbolag som verkar på en växande nischmarknad. Förvärvet av Fishline ser ut att komplettera koncernens befintliga produktportfölj på ett bra vis. Fishline har precis som Söder Sportfiske en fin finansiell historik av organisk tillväxt under lönsamhet.

Det som lockar extra med e-handelsbolag inom fiskeprylar är den engagerade kundgruppen och de låga returgraderna. Det medför god lönsamhet vilket är ovanligt bland e-handelsbolag. Att konkurrensen utomlands hårdnar och att den internationella expansionen inte blir så bra som bolaget hoppas på är en risk.

Insynsägandet är högt och grundarna av Fishline stannar också kvar i bolaget. Det är positivt. Vi behåller köprådet.

Disclaimer – Skribent äger aktier i Söder Sportfiske