Sobi: Lovande lansering

Swedish Orphan Biovitrum – vanligtvis förkortat Sobi – (330 kr) är ett läkemedelsbolag som utvecklar och säljer preparat med fokus på sällsynta sjukdomar. I EU definieras en sjukdom som sällsynt då den drabbar färre än 1 av 2000 personer eller 0,05% av befolkningen.

Största produkten heter Elocta (cirka 20% av omsättningen) som används mot hemofili – i dagligt tal blödarsjuka. Bolaget säljer även produkter mot inflammations- och genetiska sjukdomar.

Guido Oelkers är VD sedan maj 2017 och äger aktier för 237 Mkr (0,2% av aktierna). Huvudägare är Investor med 34,5% av aktierna. Följt av läkemedelsbolaget AstraZeneca med 9,8%. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner.

Bolagets preparat mot blödarsjuka – Elocta lanserades i Europa i början av 2016. Senaste tolv månaderna omsatte Elocta cirka 5,1 miljarder kronor. Sobi har uppskattningsvis en marknadsandel kring 15-20% på de marknader man är verksamma på. Elocta är subventionerad via högkostnadsskydd (reimbursement) på över 25 marknader. Patentet löper till 2029.

Elocta injiceras intravenöst och tas 2-3 gånger per vecka. Schweiziska läkemedelsjätten Roche säljer ett konkurrerande preparat som heter Hemlibra. Fördelen med Hemlibra är att det inte behöver tas lika ofta, men behandlingen går heller inte att individualisera på samma sätt som Elocta.

Hemlibra lanserades 2018 och omsatte 3280 miljoner schweiziska franc (CHF) motsvarande cirka drygt 40 miljarder svenska kronor första nio månaderna 2024. Det var 10% högre än motsvarande period året innan. Knappt 60% av Hemlibra försäljningen kommer från den amerikanska marknaden. Sobi särredovisar inte försäljningen per geografi för respektive läkemedel men är starka i Europa.

Tre segment

Sobi redovisar intäkterna i tre segment.

• Hematologi – 60% av intäkterna. Storsäljaren är Elocta (blödarsjuka) som sålde för 4,9 Mdkr år 2023 samt Doptelet (brist på blodplättar) som sålde för 3,0 Mdkr.
• Immunologi – 35% – Största produkten inom segmentet är Kineret (medelhavsfeber) och sålde för 2,4 Mdkr år 2023. Synagis (prevention av luftvägsinfektion, RSV) sålde för 2,4 Mdkr.
• Specialty Care – 5% – Största produkten 2023 var Orfadin som används mot ärftlig tyrosinem, vilket är en sällsynt genetisk sjukdom. Sålde för 0,5 Mdkr.

13% tillväxt i snitt

Senaste fem åren (2020-2024) har Sobi ökat försäljningen med knappt 13% per år i snitt. Merparten av tillväxten har varit organisk. Sobi har inga uttalade finansiella mål avseende tillväxt eller rörelsemarginal. Bolaget lyfter själva fram Ebita-marginalen, som varit omkring 36% i snitt sedan 2020.

Sobi har gjort ett par förvärv senaste åren för att diversifiera produktportföljen mot nya indikationer men även bredda bolaget geografiskt. 2020 köptes läkemedlet Synagis från AstraZeneca för omkring 14 miljarder kronor och 2020 förvärvades bolaget Dova Pharma för 9 miljarder. Dovas produkt Doptelet verkar mot brist på blodplättar (på branschspråk kallat trombocytopeni). Sobis utvecklingskostnader för nya läkemedel uppgår till omkring 10-13% av bolagets totala intäkter.

Förvärv av CTI

Sommaren 2023 förvärvade Sobi det amerikanska bolaget CTI BioPharma för 18 miljarder. CTI omsatte 1,2 miljarder under 2023 vilket alltså motsvarade en prislapp på 15x omsättningen vid förvärvstillfället. CTI var noterat på Nasdaq i USA och budpremien var 89%.

Genom förvärvet fick Sobi tillgång till CTI:s produkt Vonjo som redovisas i segment Hematologi. Vonjo fick FDA-godkännande i USA i februari  2022 och är ett läkemedel för behandling av vuxna med vissa former av myelofibros (överproduktion av blodkroppar) särskilt vid svår trombocytopeni (ökad eller minskad produktion av blodplättar) ett område med stort medicinskt behov. CTI har stärkt Sobis position i USA och Vonjo utgör ett bra komplement till Sobis läkemedel Doptelet som används mot brist på blodplättar. Försäljningsutvecklingen av Vonjo har varit god sedan förvärvet och Sobi uppger att de är på god väg att successivt realisera produktens potential.

För att finansiera förvärvet genomförde Sobi en företrädesemission på 6 miljarder under sommaren 2023. Teckningskursen var 142 kronor per aktie. Vid utgången av tredje kvartalet 2024 uppgick nettoskulden till 16,9 miljarder motsvarande 1,8x Ebitda på R12M.

19% tillväxt 2024

I samband med att Sobi presenterar bokslutet brukar bolaget också ge en guidning för kommande räkenskapsår. Inför 2024 var guidningen att växa med “högt ensiffrigt procenttal” och cirka 35% justerad Ebita-marginal.

Häromveckan (10/1) presenterade Sobi preliminära utfall för 2024. Intäkterna under 2024 väntas uppgå till 26 miljarder motsvarande 19% tillväxt i oförändrade valutakurser. Medan den justerade Ebita-marginalen landade i mitten av 30-procentsspannet, alltså omkring 35%.

Tillväxten i fjärde kvartalet landade på 8% och var högre än förhandstipsen. Utvecklingen drevs av god utveckling inom hematologiportföljen samt av preparatet Kineret som är en av de största läkemedlen inom Immunologi-området. Kineret används mot behandling av Stills sjukdom som även brukar kallas medelhavsfeber (återkommande inflammation och feber).

En annan tillväxtdrivare var Altuvoct som används för behandling av patienter med hemofili A. Altuvoct fick marknadsgodkännande i EU under Q2 2024. Sobi har lanserat läkemedlet och en högre andel patienter än väntat har bytt till Altuvoct på marknader där produkten lanserats. Två marknader som sticker ut i positiv bemärkelse är Tyskland och Schweiz.

Fördelen med Altuvoct jämfört med Elocta är att läkemedlet bara behöver ges en gång i veckan. Det är en stor fördel jämfört med konkurrerande preparat som behöver tas oftare än så. Altuvoct kommer ha en kannabalisering på Elocta. Men hittills verkar effekten inte särskilt stor. I USA säljs Altuvoct under namnet Altuviio genom Sobis partner i form av franska läkemedelsjätten Sanofi. Sedan tidigare säljer Sanofi Elocta som då går under namnet Eloctate.

Prognoser och värdering

För 2025 och 2026 skissar vi på 10% årlig tillväxt, både drivet av nuvarande produktprodukt med Eleocta i spetsen samt nya lanseringar. Marginalmässigt räknar vi med 39% år 2025 och 41% år 2026. Andra större läkemedelsbolag tjänar kring 30-45%. Sobis bruttomarginal har de senaste åren varit omkring 77%. Skalbarheten vid ökad försäljning har varit god.

Använder vi en multipel på 11-12 gånger rörelsevinsten finns 20-25% uppsida på sikt. Sobi väntas växa snabbare än peer-gruppen men är samtidigt i relativt hög grad fortsatt beroende av få preparat, även om produktportföljen blivit mer diversifierad på senare år.

Sobi har uppvisat stark tillväxt de senaste åren och även breddat bolagets produktportfölj. 2024 var ett bra år med 18% tillväxt. Sobi verkar ha ett bra försäljningsmomentum generellt.

Lanseringen av Altuvoct har gått bättre än väntat initialt. Knäckfrågan är hur mycket produkten kommer kannabalisera på Elocta på sikt. 2,7% av kapitalet i Sobi är blankat vilket är ungefär i linje med nivån för ett år sedan.

Sobi-aktien är upp cirka 15% senaste året. Aktien värderas kring knappt 12x rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2025E. Det är ungefär i linje med andra globala läkemedelsjättar. Uppsidan i huvudscenariot är helt okej. Sammantaget blir rådet neutral men Sobi-aktien kan vara intressant att plocka upp under 300 kronor.