Snurr i kasinot

Inför måndagens handel lämnar Catena Media (30,88 kr) förhandsbesked om utveckling under 2020 års andra kvartal. Omsättningen växte 17 procent till motsvarande 285 Mkr. Rörelsevinsten före avskrivningar och engångseffekter var 149 Mkr (98 Mkr).

Detta ser ju synnerligen starkt ut under ett coronadrabbat kvartal. Även om kasino är huvudprodukten för Catena så är intäkterna från sportspel inte alls obetydliga, cirka 35 procent. Och på sportsidan stod allt stilla under stora delar av kvartalet. Men uppenbarligen har kunderna istället hittat till nätkasino.

Det som Catena särskilt lyfter fram är en stark utveckling för varumärket Askgamblers och på marknaderna i Japan och USA. I USA har många fysiska kasinon varit stängda vilket stimulerat intresset för internetbaserade alternativ. En grov uppskattning av Afv är att kasinosidan växer 30-35 procent i kvartalet för Catena.

Bolaget noterar också att Google gjort en större uppdatering av de algoritmer som rankar deras sökresultat. Vissa varumärken har tagit skada av detta men inte värre än att siffrorna som sagt är bra.

Man ska dock nyansera bilden något. Jämförelsekvartalet 2019 var extra uselt för Catena Media då den svenska omregleringen och en rad andra motgångar sänkte resultatet. Men ett framsteg är ett framsteg och sedan en dryg månad är även bolagets akilleshäl i form av den svaga balansräkningen bandagerad.

Hybridkapital på knappt 700 Mkr har tagits in och de teckningsoptioner som bolaget hoppas ska tillföra ytterligare nära 800 Mkr är “in the money”. De ger innehavaren rätt att teckna nya stamaktier för 18,90 kr. Refinansieringen av bolagets stora obligation 2022 ser därmed inte ut att vara ett problem längre.

Det finns nu tre noterade instrument i Catena. Den vanliga stamaktien, en teckningsoption som ger rätt att erhålla nya stamaktier för 18,90 kr styck samt ett hybridlån som löper med 8 procents ränta räknat på nominellt belopp.

I samband med förslaget om refinansiering skrev vi att stamaktien var köpvärd på basis av en stor värderingsrabatt på modesta prognoser. Aktien är upp 70 procent sedan dess. Några kommentarer idag:

• Aktien. I vårt med lös hand skissade huvudscenario är uppsidan runt 30 procent (se reglage). Detta räknat med försiktiga antaganden, som exempelvis fallande marginaler (då sportspel utgör mer av intäkterna framöver bland annat). Vi sätter inte ett köpråd idag även om det ska sägas att något mer optimistiska, men inte orealistiska, antaganden indikerar en dubblingschans.
• Teckningsoptionen. Värdet är skillnaden mellan 18,90 kr i teckningskurs och dagskurs. Just nu är den ur det perspektivet övervärderad på 14 kr (då aktien endast är 12 kr över teckningskurs). Notera dock att det finns ett tidsvärde i och med att den inte kan utnyttjas annat än just efter rapporter. Nästa fönster för att teckna börjar 20 augusti.
• Hybridlånet. Detta handlas på börsen under namnet CATME HO1. Villkoren är knöliga. Det liknar med en D-aktie till strukturen. Det verkar gå att köpa till 80 procent av nominellt värde vilket ger en ränta på 10 procent. Detta förvånar då innehav i CATME HO1 kan användas som likvid (nominellt värde) av den som nyttjar en teckningsoption i Catena. Den som är aktiv kan hålla utkik efter möjligheten att köpa både option och lån för att använda det förra som teckningsvaluta till 20 procents rabatt. Det förutsätter dock en tilltro till att stamaktiens värde är rimligt. På egna ben bör hybriden handlas med rabatt.