Smart Eye ser bra ut – på lång sikt

Smart Eye (242 kr) är ett teknikbolag som utvecklar och marknadsför system för eyetracking. Bolaget utvecklar både mjukvara och hårdvara som mäter och beräknar vart en person tittar. Bolaget grundades 1999 och noterades på First North i december 2016.

Huvudkontoret finns i Göteborg, men bolaget har även kontor i USA, Japan och Kina. Smart Eyes lösningar används över hela världen av mer än 700 partners och kunder. Här finns en kort beskrivning av bolagets teknik.

Bolaget har tre affärsområden; Automotive, Research instruments och Applied AI systems (AIS).

Research Instruments innefattar eyetracking-system som säljs till forskningsprojekt för mätning och analys av mänskligt beteende. AIS tillverkar både en mjukvara och hårdvara för integration av eyetracking i fordon, designad för eftermarknaden inom framförallt kollektivtrafik och fordon.

Automotive är dock det största och snabbast växande affärsområdet. Smart Eye säljer en mjukvara till bilproducenter och OEM:s världen över. Man har 12 biltillverkare i kundlistan och 11 av dessa är bland världens största biltillverkare. Namngivna kunder är BMW och Geely.

Försäljningen sker genom en royaltybaserad licensersättning per producerad bil. Denna ligger kring 5-10 euro. Som brukligt är i licenssammanhang har rörelsen en mycket hög bruttomarginal, över 90%.

Sedan 2018 redovisar bolaget värdet för sina design wins, det vill säga avtal om att integrera produkten i en bilmodell. Design wins (DWS) är viktiga i fordonsbranschen. Det är dokumenterat svårt för underleverantörer att ta sig in i bilindustrin som präglas av höga inträdesbarriärer. Smart Eye räknar med att en DW håller i sig under en produktcykel, i genomsnitt 6-7 år.

Marknaden för eyetracking-teknik i bilar har fått ett ordentligt uppsving i takt med att intresset för aktiv säkerhet i bilar växer. Många trafikolyckor skulle kunna hindras med förarövervakning av den typ som Smart Eye sysslar med. Bland annat Volvo har gjort en kampanj om aktiv säkerhet kontra passiv säkerhet (t.ex säkerhetsbälte) som går att se här.

2019 antog EU en ny lagstiftning som innebär att alla nya bilmodeller som lanseras i Europa från och med 2022 ska vara utrustade med system som upptäcker om föraren är trött eller ouppmärksam. Från 2024 utökas detta krav till att även omfatta alla nya bilar som säljs i Europa. Mellan åren 2021 till 2025 väntas tillväxttakten tillta ytterligare. Smart Eye själva uppskattar att fordon med förarövervakningssystem kommer öka runt 70% under denna period, för att 2025 nå en årstakt om cirka 30 till 50 miljoner fordon.

Medvind för Smart Eye, alltså. 2020 befäste bolaget sin ledande marknadsposition ordentligt med ett 30-tal nya DWS och har nu 84 stycken i portföljen, av 120 möjliga. Det är imponerande med tanke på inbromsningen i den globala biltillverkningen under året. Ett bevis på att tekniken behövs och efterfrågas.

Smart Eye uppskattar att värdet för nuvarande DWS (över produktlivscykeln) ligger runt 2 150 mkr. Det totala potentiella värdet från ytterligare DWS hos befintliga biltillverkare på de vunna plattformarna nu är ytterligare 4 100 mkr.

Innan vi når dit finns det dock risk för att bolaget behöver ta in nya pengar. Efter höstens nyemission på 189 Mkr har bolaget har en nettokassa på 255 Mkr. Det känns bra för nu, men förmodligen kommer det krävas mer kapital om bolaget ska växa som prognostiserat. Och visst finns det möjliga scenarion där allt inte går som tänkt. De största riskerna för bolaget just nu är att lagstiftning om förarövervakning av någon anledning försenas, eller att marknaden för självkörande bilar tar fart på riktigt de närmaste fem åren.

Så till värderingen. Aktien har dubblats under året och handlas nu till ett p/s-tal omkring 16 på 2021 års prognostiserade försäljning. Det är högt. Motsvarande värdering för konkurrenten Seeing Machines ligger runt 11. Men Smart Eye förtjänar en premie relativt sektorkollegorna. Bolaget är klart marknadsledande och är väl positionerade för framtiden. Dessutom har man en viktig konkurrensfördel i att man har en plattformsoberoende lösning som är öppen och flexibel, vilket kunderna verkar uppskatta.

Den långsiktiga potentialen är dock stor. I ett grovskissat scenario för 2025 räknar vi med att det finns 40 miljoner bilar med förvarövervakning på marknaden. Smart Eye räknar själva med att man har sin produkt i minst 40% av dessa. Det ger en årlig omsättning runt 1,12 miljarder kr. Med en estimerad rörelsemarginal på 50% får vi ett rörelseresultat på 0,56 miljarder. Applicerar vi en ev/ebit-multipel på 14 det får vi ett marknadsvärde på 7,8 miljarder kr, vilket motsvarar en fördubbling från dagens nivå.

Det är ett sådant, mer långsiktigt, perspektiv man får ha för att äga aktien snarare än att fästa blicken på de närmaste årens utvecklingen då försäljningen rampas upp (se reglage nedan).

Sammanfattningsvis landar vi i ett köpråd för Smart Eye. Värderingen har kommit upp något det senaste, men potentialen lockar. Tror man att marknaden för självkörande bilar ligger runt hörnet finns det dock anledning att hålla sig undan.