Skistar: Vi drar till fjällen

Skistar (112 kr) är Skandinaviens ledande aktör inom skidanläggningar, eller fjällturism som bolaget numera själva benämner det. Koncernen har idag anläggningar på sex orter, nämligen Åre, Sälen, Vemdalen, Hemsedal, Trysil och Stockholm (Hammarbybacken).

I Skandinavien är bolagets totala marknadsandel 44% avseende liftkort (Skipass). Skistar har 52% marknadsandel i Sverige samt 32% i Norge.

Grunden till bolaget var när Peab-grundarna Erik och Mats Paulsson år 1975 köpte rekreationsboende till sina anställda i Sälen. Aktien har varit noterad sedan 1994 (hette då Lindvallen i Sälen AB). Tandådalen och Hundfjället förvärvades 1997, två år senare köpes anläggningarna i Åre och Vemdalen. Norska anläggningarna Hemsedal förvärvades 2000 och Trysil år 2005.

Största ägare är Mats Paulsson med sin familj som har 24% av kapitalet och 46,6% av rösterna. Näst största ägare är Aeternum Capital med 19% av kapitalet samt 13,5% av rösterna. Aeternum kontrolleras av norska redarmiljardären John Fredriksen. VD Stefan Sjöstrand tillträdde i början av mars 2020 och äger 28 800 aktier värda 3,2 Mkr. Sjöstrand har tidigare haft ledande roller på IKEA.

Koncernen är organiserad i tre segment. Drift av skidanläggningar som utgör merparten av omsättningen (runt 90%). Drift av hotellverksamhet (8%) och Fastighetsutveckling & exploatering (2%).

Drygt hälften av intäkterna härrör försäljning av liftkort (Skipass). Denna intäktstyp är även den mest lönsamma med en väldigt hög marginalintäkt. Andra huvudsakliga intäktskällor är logiförmedling, skidskola samt uthyrning av skidutrustning. Skistar har ett gemensamt bokningssystem för koncernens anläggningar. Bolaget har årligen över 28 miljoner besök på deras bokningssajt. Det finns totalt 40 000 tillgängliga bäddar varav bolaget själva äger 10 000 och resten förmedlas. Över hälften av intäkterna förskottsbetalas.

Skistar påverkades mycket av restriktioner när covid-19 bröt ut. Våren 2020 tvingades Skistar att stänga ned anläggningarna tidigare än vanligt på grund av pandemin och omsättningen minskade med 12% år 2019/2020 (sep 2019-augusti 2020).

Våren 2020 beslutade Skistar också om en uppdaterad strategi med fokus på Skandinavien och fjällturism året om. Intresset för fjällaktiviteter i form av vandring, cykling och liknande har ökat senaste åren. Pandemin har säkerligen fungerat som en katalysator då människor inte hade möjlighet att semestra utomlands på samma sätt på grund av restriktioner av olika slag. Skistar har etablerat en alpin skidarena på konstgräs vid Hammarbybacken i Stockholm. I maj 2021 meddelade Skistar att de avyttrar sitt ägande av den österrikiska skidanläggningen i St. Johann för runt 200 Mkr (resultateffekten blev -116 Mkr).

Skistar har ökat intäkterna under sommarhalvåret senaste åren, vilket är positivt. Men till följd av verksamhetens natur är försäljningen fortsatt väldigt säsongsbetonad. Räkenskapsårets första kvartal (omfattar september – november) är lågsäsong. Högsäsongen inträder under december – maj, alltså under årets andra och tredje kvartal. Pandemin har också ökat digitaliseringen. 75% av alla Skipass säljs digitalt exempelvis.

Första halvåret under innevarande räkenskapsår steg intäkterna drygt 8%. Rörelsemarginalen uppgick till 19,0% relativt 25,8% föregående år. Försämringen beror på ökade kostnader relaterat inflationen.

Skistar uppger att de fortsätter investera för att modernisera liftsystemet med bättre nedfarter och effektivare snöproduktion. Investeringsplanen för verksamhetsåret 2023/24 ligger på närmare 600 Mkr.

Bokningsläget för vintersäsongen var -10% jämfört med föregående år per den sista februari. Vid utgången av november 2022 var bokningsläget -13% jämförelsevis. VD Stefan Sjöstrand menar att allt fler gäster bokar senare än normalt och närmare inpå vistelsen.

Vidare lyfter ledningen fram att fler och fler stugägare hyr ut sina boende på egen hand genom exempelvis Airbnb, Blocket och Facebook. Detta är också en faktor som påverkar bokningsläget hos Skistar negativt, menar ledningen. Skistar tar 30% av hyran i avgift för att administrera nyckelutlämning etc.

Det försämrade bokningsläget skall också ses i ljuset av tuffa jämförelsetal menar Skistar. Då föregående år var starkt. Enligt SLAO (Svenska Skidanläggningars Organisation) ökade försäljningen av SkiPass i Sverige med 30% under vintersäsongen 2021/22 jämfört med säsongen före. Sedan några år tillämpar Skistar en mer dynamisk prissättning med dyrare Skipass under högsäsong och billigare under lågsäsong.

I tabellen visas utvecklingen för en rad konkurrerande svenska anläggningar. Skistar är som sagt den klart dominerande aktören. Storlek är en viktig faktor för att utvinna skalfördelar och höga marginaler. Velit Activities med bland annat Göran Bronner förvärvade Grönklittsgruppen häromåret.

Skistars målsättning är att växa 4% organiskt utöver inflationen samt att nå en rörelsemarginal på 22%. Snittet de senaste fem åren är 19%. Innan pandemin slog till var snittet runt målsättningen.

Innevarande räkenskapsår räknar vi med 3% tillväxt, det är i linje med analytikerkonsensus. Kommande år skissar vi på 5-6% årlig tillväxt. Hög inflation och sämre konjunkturutsikter riskerar att pressa konsumenterna. I slutet av prognoshorisonten räknar vi med en marginal kring 18,5%.

Använder vi en multipel på 16 gånger rörelsevinsten finns 15% uppsida på sikt. De senaste fem åren har den genomsnittliga framåtblickande värderingen varit runt 18x jämförelsevis. Skulle Skistar nå sitt finansiella mål är uppsidan stor (se optimistiskt scenario).

Skistar har en stark marknadsposition i Skandinavien. Bolaget gynnas av friluftstrenden med ökat intresse för såväl skidåkning som fjällaktiviteter som till exempel vandring. Skistars verksamhet inom fastighetsutveckling och exploatering är en joker i leken.

Kortsiktigt är bokningsläget något sämre (-10%) även om det gradvis förbättrats relativt föregående kvartal (-13%). Priserna på skipass verkar ha ökat med cirka 6-10% senaste året. Risken är att efterfrågan viker ned i takt med svagare köpkraft hos konsumenterna. Vi landar i en neutral hållning.