Sivers IMA: Produkter på G

Sivers IMA (7 kr) är ett högteknologiföretag som utvecklar och säljer chip och komponenter till höghastighetsnät som 5G och fiber. Bolaget har huvudkontor i Kista och runt 100 anställda. Produkterna är redo för marknaden och säljs redan idag men bolaget har långt kvar till vinster. Den stora potentialen ligger några år fram i tiden då 5G-näten byggs ut på allvar.

Företaget är noterat på First North sedan 2017, men jobbar för att byta till Nasdaqs huvudlista nästa år. Största ägare är Keith Halsey (26 procent) och Erik Fällström (21 procent). Den senare minns vi som storägare i finanskoncernen Hoist för några år sedan. VD sedan 2015 är Anders Storm med bakgrund från bland annat Sony Ericsson.

På den trådlösa sidan utvecklar, tillverkar och säljer bolaget chip, komponenter, moduler och delsystem baserade på avancerad 5G millimetervågsteknik. Detta är komponenter som sedan integreras av kunderna i deras systemprodukter. Nokia eller Ericsson skulle potentiellt kunna vara kunder som köper in Sivers chip för att hantera kommunikation mellan basstationer i radionät, exempelvis.

På fibersidan har Sivers ett utbud efter att 2017 förvärvat bolaget CST Global i Skottland. De designar, tillverkar och levererar halvledarlasrar och andra halvledarbaserade optiska produkter. Det största tillämpningsområdet är optisk kommunikation i fibernätverk. Möjliga kunder kan vara exempelvis vara datacenters.

Bolaget har en nettoomsättning kring 100 Mkr men anger inte hur stor andel respektive område står för. Sivers har ännu inte varit nära break-even och årets förlust hamnar nästan i nivå med omsättningen. Det stora omsättningslyftet under 2017 i grafen ovan beror på konsolideringen av CST och intrycket är att deras fiberprodukter genererat mycket av försäljningen, särskilt i Indien och Kina.

I närtid har dessutom CST Global fått in en fot hos en mycket stor, icke namngiven kund i USA (”Fortune 100-bolag”). Trots att denna hittills endast köper in komponenter till förserier, inte volymproduktion som enligt Sivers i så fall lär bli minst 10 gånger större, rör det sig om stora pengar. Det senaste året är de amerikanska beställningarna cirka 50 Mkr.

Mest uppmärksamhet har dock Sivers nya produktgeneration för 5G-tillämpningar skapat. Den är egenutvecklad och har vunnit utmärkelser och partnerskap som mindre företag sällan begåvas med. Ett exempel är att holländska Ampleon utvärderar Sivers chip för en produkt man tillverkar åt en av de stora utrustningsleverantörerna (Ericsson och kompani).

Det Sivers jobbar nu med att bygga upp en portfölj av så kallade design wins – avtal där kunder utvärderar bolagets komponenter för sina framtida produkter och som förhoppningsvis följs av volymorder när marknaden tar fart. I dagsläget har Sivers tio sådana design-wins efter att två nya tillkommit i år. Ampleons projekt är kanske mest lockande, då de är underleverantör till storbolag i telekomindustrin (”tier 1”). Men det finns andra som också har stor försäljningspotential.

Mycket talar för att listan på design-wins kommer att fyllas på. Bolaget sålde 20 utvärderingskit på den stora branschmässan Mobile World Congress tidigare i år, vilket är första steget för att en kund ska välja Sivers komponenter.

Den närmaste konkurrenten inom området är USA-jätten Qualcomm. För en lekman är det inte lätt att se vari Sivers konkurrensfördelar ligger men ledningen lyfter fram faktorer som att deras chip är byggda för infrastrukturtillämpningar till skillnad från Qualcomms mer konsumentnära produkter med mera. Detta kan vi inte bedöma med bolagets design-wins tyder på att produkten upplevs som intressant i breda kundgrupper.

Efter att tagit in 82 Mkr i en nyemission i juni håller Sivers på att skala upp sin försäljningsresurs inom 5G. Att konvertera aktörer som utvärderar tekniken till design-wins blir viktigt. Liksom att stödja de kunder som redan designat in chipen i sina lösningar när 5G-marknaden tar fart. En rejäl volymproduktion ur dagens portfölj kan vara aktuell 2021.

Hur mycket marknad Sivers tar och till vilka marginaler är knivigt att säga. Med bruttomarginaler kring 55-60 procent finns hög lönsamhet på radarn, men mycket hänger på hur stora volymerna blir. Här går det att hysa väldigt höga förhoppningar givet att marknaden är stor. Men många frågetecken kvarstår. Ett är i vilken grad de stora systemleverantörerna själva väljer att utveckla den typ av produkter som Sivers har.

Värderingen ligger på 900 Mkr vilket innebär att bolaget handlas till EV/Sales 9 ungefär. Om det är högt eller lågt hänger förstås helt på hur väl man lyckas omsätta sin portfölj av design-wins till försäljning. I reglaget nedan finns några exempel kring hur man kan tänka om detta, men det rör sig mer om räkneexempel än riktiga prognoser från vår sida.

Är aktien ett bra köp? Det finns en del som imponerar med Sivers IMA – produkter som kan bli mycket efterfrågade i teknikskiftet till 5G och många design-wins som vittnar om intresse från kundledet. Faktorer som konkurrensfördelar, marknadsutveckling, teknikrisker är svåra att bedöma i dagsläget.