Selectimmune Pharma: En notering svår att motstå?

Selectimmune Pharma (7,50 kr) är ett bolag som startade 2017 i Lund under av professor Catharina Svanborg – känd som huvudägare i Hamlet Pharma som sedan tidigare noteras på Spotlight. Basen i bolaget är forskning kring infektionsbekämpning som bedrivits vid universitetet i 20 år. Selectimmune har avtalat om rättigheterna till patent och forskning.

Bolaget utvecklar läkemedel som ska ersätta eller komplettera antibiotika. Man beskriver sig ha fem strategier med gemensam nämnare att infektioner bekämpas genom att stärka patientens immunförsvar. Istället för att antibiotika dödar bakterierna är tanken att immunförsvaret själv ska göra det.

Selectimmune har tre grupper av strategier/läkemedel:

• Grupp 1 består av två läkemedel som redan används mot andra sjukdomar. I djurmodeller har dessa visat behandlingseffekt för akut urinvägsinfektion. Upptäckterna är publicerade i PLoS Pathogens och Nature Scientific Reports.
• Grupp 2 består av två nya substanser från goda bakterier som återställer balansen i immunförsvaret. Substanserna har visats skydda mot infektioner i djurmodeller. Upptäckten är publicerad i Journal of Clinical Investigation.
• Grupp 3 är en ny teknologi för infektionsbehandling som manipulerar transkriptionsfaktorer som styr immunförsvaret. Målgruppen är svåra njurinfektioner med risk för sepsis. Här har forskargruppen en publikation i Science Translation Medicine.

Selectimmune genomför en nyemission av units inför listning på Spotlight Stockmarket (se faktaruta). Fulltecknad emission tillför bolaget cirka 28 Mkr efter kostnader. Teckningsoptionen kan tillföra bolaget ytterligare 16 Mkr. Kapitalet ska användas till fas II-studier för produkterna i grupp 1 och fortsatt utveckling av resten av portföljen. Pengarna ska räcka för att nå bevisad effekt.

Börsplus syn på Selectimmune

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersonernas ägande i Selectimmune är stort. Tillsammans äger de över hälften av bolaget efter genomförd nyemission. Catharina Svanborg, Fredrik Herslow och Jan Zetterberg har förbundit sig att inte avyttra aktier i bolaget förrän tidigast efter 16 månader efter första handelsdagen. Det är bra.

Nyemissionen är säkerställd genom teckningsåtagande till strax över 60 procent. Bland teckningsåtagarna märks bland annat storägaren FV Group som äger cirka 7 procent av Selectimmune före nyemissionen och styrelseledamot Björn Wullt.

2. Track record nyckelpersoner

Styrelseordförande och huvudägare Catharina Svanborg är en erkänd auktoritet. Hon är professor i klinisk immunologi vid Lunds universitet. Svanborg är också styrelseordförande och huvudägare i Spotlightnoterade Hamlet Pharma.

Styrelseledamot Helena Lomberg är expert på kliniska studier med erfarenheter från bland annat GlaxoWelcome och Bayer. Vd Fredrik Herslow var tidigare vd för Hamlet Pharma. Juridiskt ansvarig Jan Zetterberg är expert på bland annat patentstrategier, licensförhandlingar och avtal om teknologiöverföring.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Marknaderna som adresseras är enorma. Antibiotikamarknaden väntas vara värd mer än 50 miljarder USD år 2023. Urinvägsinfektionsmarknaden bedöms vara värd 10 miljarder USD år 2024. Storleken på marknaderna innebär att de större läkemedelsbolagen så klart vill positionera sig på dem.

Selectimmunes strategi går ut på att utveckla läkemedelskandidaterna till bevisad effekt. Efter det är tanken att licensiera ut till större läkemedelsbolag. Bolaget har dock öppnat upp för att samarbeten också kan inledas i tidigare fas.

De två läkemedel som Selectimmune använder i grupp 1 finns idag på marknaden. Ett används för behandling av symtom vid reumatoid artrit och det andra för behandling av illamående orsakat av cellgiftsbehandling. Bolaget har funnit att dessa läkemedel också har effekt vid urinvägsinfektion och patenterat upptäckten.

Att läkemedlen redan är godkända gör att Selectimmune kan gå direkt på fas II-studier. Det sparar mycket tid och pengar. Närmast på agendan är att säkerställa material för kliniska studier. Studien ska starta i år.

Bolaget räknar med att detta projekt kan skapa kassaflöden redan om cirka två år. Det sker i så fall genom någon form av licensavtal. Skulle det bli verklighet stärker det Selectimmunes trovärdighet markant.  

För grupp 2 ska bakterieproteiner framställas och tillverkas i större skala. Toxicitetsstudier ska genomföras och förberedelser för kliniska studier står på tur. För grupp 3 återstår ytterligare preklinisk forskning. Alternativet att tidigt söka samarbete med större läkemedelsbolag utreds.

Fem patentfamiljer skyddar Selectimmunes intellektuella rättigheter. Vad vi kan bedöma ser skyddet bra ut.

Förhoppningen är att kapitalet som tas in i listningsemissionen tillsammans med optionslösen i september 2020 ska räcka för att genomföra fas II-studien för grupp 1 och förbereda grupp 2 för kliniska studier.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Hålla tidsplanen och inleda kliniska studier för grupp 1 i år
• Framgångsrikt avsluta fas II-studien runt 2020/2021 med bevisad effekt
• Förbereda grupp 2 för kliniska studier

Med flera projekt som löper parallellt går Selectimmune in i en intensiv och händelserik period. Bästa scenariot är att tidsplanerna håller och vi tidigt 2021 har besked om fas II-studien är framgångsrik. Fortsatta framsteg inom grupperna 2 och 3 kommer också att vara värdedrivande.

Selectimmune i ett optimistiskt scenario

Optimistiskt scenario

Selectimmunes premoney-värdering är cirka 88 Mkr. Efter genomförd listningsemission inklusive teckningsoptioner värderas Selectimmune till cirka 130 Mkr. Det är inte högt för ett full finansierat fas II-projekt givet marknadspotentialen. Flera noterade bolag i samma fas värderas från flera hundra miljoner till miljarder kronor.

Vid årsskiftet 2020/21 vet vi om fas II-studien framgångsrikt har kunnat visa effekt. Blir så fallet är en affär med en större läkemedelsaktör inom räckhåll. Värderingen kommer sannolikt att vara väsentligt högre i ett sådant scenario. Inte bara för att en affär leder till förskottsbetalningar, milstolpsbetalningar och royalties på försäljning utan också för att det stärker tron på framgång även för de andra läkemedelskandidaterna.

Vi tycker oss också förstå att bolaget kan tänka sig tidiga samarbeten med större läkemedelsbolag. Skulle det bli verklighet och avtalsvillkoren inte begränsar Selectimmunes uppsida för mycket kommer det att mottas med applåder och en uppvärdering.

Pessimistiskt scenario

Tid och pengar är de mest kritiska momenten framåt för Selectimmune. Att något eller några moment blir försenade är rimligt att räkna med. För stora förseningar riskerar att kräva mer kapital än vad bolaget budgeterat för. Då finns det risk för ytterligare kapitaliseringar som kan innebära utspädning för aktieägarna.

Den största risken i ett längre perspektiv är att Selectimmune inte lyckas visa den effekt man hoppas på för grupp 1. Det skulle också påverka trovärdigheten för de andra projekten negativt. Sker det blir aktiereaktionen kraftig.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Det finns en del som talar för den här noteringen. Antibiotikaresistens är ett väldigt hett fält och Selectimmune har flera skott i bössan på området. Att bolaget sitter på ett fullfinansierat fas II-projekt som kan leda till intäkter redan om två år är ett starkt kort. Kopplingen till Hamlet Pharma, som kursmässigt gått väldigt bra på Spotlight, ska kanske inte heller glömmas.

Mycket hänger dock på utfallet av fas II-studien och som vanligt är risknivån i den här typer av bolag hög. Sentimentet för högriskprojekt kunde kanske också vara starkare på börsen. Vi avstår från ett konkret råd den här gången.