Securitas: Rätt riktning

Securitas (117,4 kr) är ett av världens största säkerhetsbolag med 341 000 anställda i Europa samt Nord- och Sydamerika. Merparten är väktare som hyrs ut till kunder men en ökande del av omsättningen, nu ca 33%, kommer från installation av säkerhetsteknik och kontrakt där kameraövervakning och liknande lösningar ingår ihop med väktarresurser.

Tekniksidan av Securitas expanderades kraftigt genom 2022 års förvärv av USA-bolaget Stanley. Integrationen av det bolaget går nu mot sitt slut.

Största ägare är investmentbolaget Latour (10,9%) följda av Melker Schörling AB (5,0%). EQT var tidigare en större ägare men har i år sålt sin post. VD Magnus Ahlqvist äger aktier för 54 Mkr.

Förvärvet av Stanley ändrade delvis marginalstrukturen i bolaget då detta var en verksamhet med 10-11% i rörelsemarginal. Bolaget konsoliderades i mitten av 2022 i Securitas siffror. En annan effekt av förvärvet var att skuldsättningen steg markant och har tidigare varit uppåt 4x Ebitda i bolaget.

Ett av de viktigaste målen som ledningen satt upp sedan dess, och upprepade på en kapitalmarknadsdag i mars i år, är att förbättra rörelsemarginalen i Securitas till 8%. Några av de viktigaste medlen för detta är:

• Tillväxt på 8-10% (valutajusterad) inom teknik och säkerhetslösningar – vilket är ungefär dubbla marknadstillväxten. Detta är en intäktsström som har 10-11% i rörelsemarginal.
• Ökad lönsamhet i väktaraffären (”Säkerhetstjänster”) som står för 65% av omsättningen men endast ca 50% av rörelsevinsten i koncernen. Förutom effektiviseringar och synergier är starkt fokus att affärer som på sikt inte anses matcha 8%-målet ratas samtidigt som man bara tar in uppdrag som gör det.

Förutom detta kan även regelrätta avyttringar bli aktuella. I fjol sålde Securitas sin rörelse i Argentina med 2,5 mdr kr i omsättning till exempel. Förvärv ska också bidra, även om detta haft låg prioritet till förmån för skuldreduktion hittills.

De analytiker som bevakar Securitas spår att bolaget förbättrar sin marginal 0,2-0,3%-enheter per år och når 7,2% 2026 – alltså under bolagets målbild på 8%.

Halvårsrapporten

På koncernnivå växte Securitas 5% organiskt i Q2 till 40,6 mdr kr. Tillväxten gynnas av hyperinflation i länder som Turkiet. Exklusive den effekten skulle tillväxten varit 3%. För bolagets tre geografiska regioner var tillväxten 2% i USA, 8% i Europa (4% exklusive hyperinflation) och 8% i Ibero-Amerika. Den rapporterade (icke-organiska) siffran för Ibero-Amerika var -10% på grund av försäljningen av Argentina-bolaget.

Den något låga tillväxtsiffran i USA beror delvis på att Securitas backat ut från ett större uppdrag inom flygplatsbevakning, värt ca 1,3 mdr kr/år.

Intäktsslaget Teknik- och säkerhetslösningar hade en tillväxt på 8% valutajusterat.

Rörelsevinsten steg 18% valutajusterat, med ökningar på 3% i Nordamerika, 18% i Europa och 4% i Ibero-Amerika. Precis som tidigare har Securitas markant högre rörelsemarginal i Nordamerika än i sina andra geografier, se diagrammet till höger i grafiken.

Resultatbidraget från Teknik- och säkerhetslösningar var 1,4 mdr kr i kvartalet, en ökning på 7%. Rörelsemarginalen från denna verksamhetsgren var 10,4% (10,3%) i kvartalet och 10,9% sett tillbaka över de senaste 12 månaderna.

Den stora saken i kvartalet var lönsamhetsförbättringen i Europa vilket förklaras med prisökningar, synergier och “portföljhantering”.

Securitas lyfter även fram att de uppdrag inom flygplatssäkerhet som vållat stora problem tidigare nu fungerade bättre. Det har funnits uppgifter om att Securitas överväger att sälja sin portfölj inom flygplatsbevakning (ca 6% av bolagets omsättning) på grund av svag lönsamhet.

Securitas har enligt ledningen inte haft stora intäkter från uppdrag kring fotbolls-EM och väntar sig inte heller att OS i Frankrike ska ge det.

Siffrorna i halvårsrapporten var ungefär i linje med förhandsförväntningarna, en kvartalsrörelsevinst på 2 399 Mkr mot väntat 2 420 Mkr.

Vinstförmåga

Vinstnivån (Ebit) i Securitas ligger på 5,4 mdr kr räknat på rullande 12 månader (R12M). Det mest rättvisande måttet på vinsten enligt vår mening är Ebita vilket exkluderar förvärvsavskrivningar. Ebita var 6,1 mdr R12M (3,8% marginal).

Securitas själva räknar också bort vad de klassar som jämförelsestörande poster från det rörelseresultat de lyfter fram och formulerar mål enligt, justerat Ebita. Dessa jämförelsestörande poster var hela 4,5 mdr R12M, till stor del (3,3 mdr) i form av nedskrivning av värden för Argentina-bolaget som avyttrades 2023. Justerat Ebita var 10,6 mdr kr (6,6% marginal) R12M.

Mer störande poster

I andra kvartalet var jämförelsestörande poster -243 Mkr (-311) vilket främst avsåg löner till personal som jobbar med att harmonisera IT-systemen i koncernen. Securitas hade tidigare flaggat för 550 Mkr i jämförelsestörande kostnader i år, men ökar nu detta till 700-750 Mkr. Dels som följd av fördyringar, dels då man ökat aktiviteterna. Bolaget har tagit ca 0,7 mdr kr/år i jämförelsestörande poster i medeltal sedan 2017 exklusive den ovanligt stora posten avseende Argentina i fjol.

Utan alla dessa jämförelsestörande poster skulle nog synen på Securitas-aktien var bättre liksom bolagets kassaflöde. Att de återkommer tyder på löpande behov av extra insatser för att parera prispress och annat vilket tyder på en ogynnsam affärsmix. Ledningen har sagt att nivån extrakostnader ska sjunka 2025, men inte gett några siffror.

Tar man Ebita-siffran (6,1 mdr kr) och lägger till den ovanligt stora Argentina-posten så skulle Securitas R12M-intjäning ligga på 9,4 mdr kr eller 5,9% marginal. Värderingen ligger på 11,5x rörelsevinsten på så vis mätt (EV/Ebita). Efter räntor och skatt blir motsvarande vinst 9,05 kr per aktie. P/E 12,6.

Kassaflödet från rörelsen var 6,8 mdr kr R12M, motsvarande 72% av rörelsevinsten (Afv:s beräkning). Bolaget har reducerat sin nettoskuld med 1,9 mdr kr på ett år till 41,9 mdr kr. Skuldkvoten är 2,9x vilket är under det tak på 3x som styrelsen satt upp men ändå ganska högt.

Slutsats

Generellt sett bör man vara skeptisk till att stora personalintensiva bolag kan förändra sin marginalstruktur på något avgörande vis, men Securitas har delvis bevisat sig nu med 0,5%-enheter bättring första halvan av 2024 (5,9% vs 5,4%). Man har stöd av att mycket av de synergier som Stanley-integrationen skapade nu är i siffrorna och av en bestående bra lönsamhet i USA. Europautvecklingen ger hopp om att denna lönsamhetsökning fortsätter.

Vi skissar nu på att året slutar med 6,3% i Ebita-marginal (inklusive jämförelsestörande poster) och att det ökar 0,1%-enhet per år till 6,5% 2026. Det är mer konservativt än mäklarhusen (7,2% justerad Ebita 2026E) och mycket mer försiktigt än Securitas mål (8% justerad Ebita). Men det är oroande att engångskostnaderna (ingår i vårt resultatmått) inte klingar av som väntat – även om Securitas själva spinner dessa som ”investeringar” i ökad skalbarhet.

Med en multipel på EV/Ebita 10x pekar vårt huvudscenario på en avkastningspotential på ca 30% inklusive utdelningar. Multipelvalet motsvarar P/E 12 och kan också ses som försiktigt. Securitas förblir delvis ifrågasatt och aktien är högt blankad. En större omvärdering ska inte uteslutas om trenden med förbättringar håller i sig, men detta är material för ett mer optimistiskt scenario.

Vi behåller köprådet på Securitas.

• Skribent äger aktier i bolaget