Securitas: Cirkeln är sluten

Nyligen stod det klart att Securitas (130,70 kr) köper Stanley Black & Deckers verksamhet inom elektroniska säkerhetslösningar.

Det är en fortsättning på bolagets inslagna väg att bredda verksamheten från traditionellt väkteri till mer digital bevakning och övervakning. Affären väntas slutföras under första halvåret 2022 och kräver sedvanliga regulatoriska godkännanden och konkurrensprövningar.

Global marknadstrea

Globalt sett är Stanley Security tredje störst på marknaden för kommersiell elektronisk säkerhet. Verksamheten väntas omsätta 1,7 miljarder dollar i år varav drygt 40% sägs vara återkommande i form av löpande övervaknings- och underhållsintäkter.

Efter ett decennium i amerikansk ägo är det också på den marknaden som bolaget utvecklats mest. När Stanley Black & Decker 2011 köpte den gamla Securitasavknoppningen som då gick under namnet Niscayah var det främst ett europeiskt bolag. Nu står Nordamerika för drygt halva omsättningen även om ett rejält avtryck fortfarande finns i exempelvis Norden som står för 20% av intäkterna.

För bolaget betalar Securitas 3,2 miljarder dollar vilket vi bedömer motsvarar omkring 18 gånger verksamhetens nuvarande rörelseresultat (Ebita) eller 14 gånger inräknat bedömda kostnadssynergier om 50 miljoner dollar årligen. Det är högre än Securitas egen värdering kring 12 gånger.

Förvärvet ska delvis finansieras genom en företrädesemission på 915 miljoner dollar som stöds av storägarna Latour och Melker Schörling AB tillsammans med EQT samt fondbolagen Didner & Gerge, Carnegie och Länsförsäkringar. 22,7% av kapitalet kommer därmed teckna sina andelar och ytterligare 21,9% är garanterat mot 1% avgift.

Stärker marginalcaset

Det har länge funnits idéer om att ökat inslag elektroniska säkerhetslösningar ska höja marginalerna i Securitas – och kanske även motivera en högre värdering av aktien. Vi skrev om den saken redan för fem år sedan.

Hittills har förväntningarna kommit på skam. Sedan 2013 har marginalerna legat stabilt kring 5% eller till och med fallit något på sistone – trots att andelen säkerhetslösningar och elektronisk säkerhet under samma period ökat från knappt 8% till 22% av intäkterna. Förvärvet innebär att den andelen ökar ytterligare till omkring 31%.

Både Stanley och Securitas har i storleksordningen 10% rörelsemarginal (Ebita) i sin elektroniska verksamhet. Förvärvet ser därmed ut att öka marginalerna för det sammanslagna bolaget med omkring 0,6 procentenheter. Ett efterlängtat bidrag för de som sett ökad teknikhöjd och högre marginaler som främsta uppsida i Securitas.

Stora synergier väntas

Genom förvärvet ser Securitas ut att kunna nå en rörelsemarginal runt 6% om några år. Åtminstone tänker vi oss det i vårt huvudscenario där vi räknar med att gamla Securitas fortsätter återhämta sig från covidåret 2020 och återigen når 5% rörelsemarginal på sikt. Samt att de aviserade kostnadssynergierna om 50 miljoner dollar årligen realiseras.

Vi har inte räknat med de kommersiella synergier och andra strategiska fördelar som bolaget ser framför sig, men inte kvantifierar. Securitas säger sig nu på allvar kunna ta position som större global jätte inom elektronisk säkerhet. Genom samgåendet säger man sig nå kritisk massa på fler marknader, bredda kundexponeringen samt få kapaciteten att på allvar driva den tekniska utvecklingen framåt. Allt detta hoppas man ska driva ytterligare marginalökningar kommande år. Vi lämnar sådana förhoppningar till ett mer optimistiskt scenario.

Historiskt billig aktie

Det efterlängtade marginallyftet har hittills uteblivit och aktien har inte rört sig alls de senaste fem åren. Detta trots en hygglig organisk tillväxt kring 5% årligen, undantaget 2020. Värderingen har fallit från senaste årens 14 gånger Ebita till runt 12 gånger idag.

Förvärvet ändrar inte den bilden nämnvärt då Securitas ser ut att betala fullt pris för Stanley Security. Uppsidan ligger i om köpet kan bidra till en ny syn på ett Securitas med ännu större elektroniskt inslag och högre marginaler.

Nya nedstängningar i spåren av covid-19 är en potentiell risk. Liksom den höga skuldsättningen som på våra estimat torde landa kring drygt 3,0 gånger nästa års Ebitdaresultat. Något högre än bolagets egna mål kring 2,5 gånger.

Vi ser fortsatt uppsida i vårt huvudscenario för aktien. Det finns dessutom ett inte orimligt optimistiskt scenario där aktien nästan ger två gånger pengarna. Vi upprepar köprådet.