Schibsted: Norsk radannonsjätte

Schibsted (203 NOK) är en norsk mediekoncern som för svenskar nog är mest känd som ägare till Svenska Dagbladet, Aftonbladet och Blocket. Koncernen har cirka 6 000 anställda.

En stor del av värdet i Schibsted är 28% av aktierna i det börsnoterade radannonsbolaget Adevinta som för stunden är föremål för uppköpsspekulationer.

Största ägare är Stiftelsen Tinius med 26% av kapitalet och 29% av rösterna.

I grafiken nedan framgår hur Schibsteds rörelseresultat fördelar sig per affärsområde samt hur intäkterna fördelar sig geografiskt.

• News Media – Tidningsverksamheten är Schibstedskoncernens ursprung. I affärsområdet ingår svenska tidningar som Svenska Dagbladet och Aftonbladet, norska tidningar som VG och Aftenposten men även nyare satsningar som nyhetsaggregatorn Omni och poddplattformen Podme.
• Nordic Marketplaces – Inom affärsområdet finns svenska Blocket och norska Finn som är dominant på radannonser i Norge. Här finns även ett antal andra radannonstjänster med fokus på Finland och Danmark men även pannordiska satsningar som Qasa.
• eCommerce & Distribution – Schibsted bedriver även leveranstjänster där koncernens tidningsdistribution används även för att leverera andra saker. Ett exempel är norska Helthjem som sköter leveranser från dörr till dörr för varor som byter ägare på koncernens marknadsplatser.
• Financial Services & Ventures – Schibsted har även ett ben som närmast går att likna vid en Venture Capital-portfölj. Här äger Schibsted bland annat Lendo, Tibber, Hypoteket, Savr och Prisjakt.

I grafiken nedan framgår hur Schibsteds lönsamhet och omsättning utvecklats över tid. 2020 slutade Schibsted att konsolidera det avknoppade affärsområdet Adevinta. Därför föll omsättningen kraftigt det året. 

Fjolåret var ett svagt år för Schibsteds nyhetsmedier som gjorde förlust på rörelsenivå. Det tyngde hela koncernens lönsamhet.

NY STRATEGI FÖR RADANNONSERNA

Schibsted-koncernen har sitt ursprung i tidningsverksamheten men har sedan millennieskiftet använt den räckvidd tidningarna ger för att bygga upp andra verksamheter. Främst är det radannonsverksamheter som norska Finn och svenska Blocket som byggts upp. Idag är det dessa verksamheter som sorteras under affärsområdet Nordic Marketplaces som är den solklara kärnverksamheten i Schibsted.

Intäkterna inom Nordic Marketplaces kommer främst från olika avgifter som tas ut från säljare och köpare på marknadsplatserna (cirka 90%) men en mindre del kommer från traditionella annonsering som visas på marknadsplatserna (cirka 10%).  Kostnaderna består främst av personal.

Schibsteds verksamhet inom nordiska marknadsplatser har historiskt kretsat runt norska Finn och svenska Blocket. Båda sajterna är dominanta inom sina respektive länder och har ett brett fokus mot de flesta typer av radannonser. 

Schibsted har presenterat en ny strategi framåt för sina nordiska marknadsplatser. Den stora idén bakom strategiomläggningen är att radannonsmarknaden går allt mer från nationella sajter med brett fokus (som Finn och Blocket) till internationella sajter med fokus mot specifika områden som till exempel Airbnb där upplevelsen för att just hyra ett korttidsboende är optimerat.

Schibsted fortsätter att satsa på de nationella sajterna men satsar nu parallellt på nya pannordiska sajter som istället är tydligt nischade mot ett specifikt produktområde. Ett exempel är Qasa som är en pannordisk sajt för bostadsannonser (uthyrning).

ADEVINTA

Lika viktigt för Schibsted som den egna rörelsen är aktieposten i radannonskoncernen Adevinta som för närvarande är värd 32,6 miljarder NOK sett till rådande börskurs. Adevinta var tidigare en del av Schibsted men knoppades av våren 2019.

Adevinta är en norsk koncern som äger radannonssajter globalt. Bolaget äger främst sajter som är stora i Kontinentaleuropa, Brasilien och Kanada. De klart viktigaste marknaderna är Tyskland och Frankrike. Schibsted byggde upp den här portföljen genom både förvärv men även lyckade egna satsningar.

Under 2020 slogs Adevinta ihop med Ebays radannonsverksamhet. Ebay blev i och med affären Adevintas största ägare.

Enligt Factset tror analytikerna som följer Adevinta att bolaget kommer växa omsättningen med 20% i år och samtidigt ha en rörelsemarginal om 20,1%. Värderingen sett som EV/Ebita är 25,4x för i år.

I september blev det känt att riskkapitalbolagen Blackstone och Permira lämnat ett icke-bindande indikativt bud på Adevinta. Ingen budnivå är känd men aktien steg 26% på nyheten.

Flera mindre ägare ställde sig kritiska till ett eventuellt uppköp då tajmingen för en försäljning ses som dålig. Det ryktas även om att Schibsted och Ebay skulle vara kvar som ägare i någon utsträckning till Adevinta i onoterad miljö.

Exakt vad som skulle hända för Schibsted om försäljningen av Adevinta blev av är oklart. Dels verkar det inte som en fullständig försäljning för Schibsteds del så likviden skulle bli mindre än de runt 33 miljarderna NOK som Schibsteds hela Adevinta-post är värd. Beroende på exakt hur stor andel av posten som säljs kan det dock så klart bli betydande försäljningslikvider för Schibsteds del. Schibsted själva har ännu inte kommunicerat vad de skulle använda en eventuell försäljningslikvid till. Vi tror att en fet extrautdelning är ganska sannolik.

Nyligen har det även ryktats om att köparna överväger att dra sig ur affären med hänvisning till det turbulenta makroläget. Om det inte blir någon affär skulle Adevinta-aktien mycket väl kunna falla tillbaka till nivån runt 80 NOK där den handlades innan budspekluationenerna drog igång (idag 97 NOK).

VIAPLAY

ViaplayKommentar

Viaplay: Ett sommardrama

Förra månaden kom nyheten att Schibsted köpt 10% i krisande videostreamingbolaget Viaplay.

Enligt Schibsted finns inga planer på att köpa hela Viaplay utan köpet ska snarare ses som en finansiell placering. Vi tolkar situationen som ett maktdrag där Schibsted vill kunna ha makt över vem som eventuellt får köpa upp Viaplay.

Kapitalbehovet i Viaplay är mycket stort. Om Schibsted i motsats till vad de själva nu säger ändå köper upp hela Viaplay kommer de att behöva skjuta till upp mot tio miljarder för att hjälpa Viaplay att finansiera sina dyrköpta sporträttigheter.

SÅ VÄRDERAS LIKNANDE BOLAG

HemnetAnalys

Hemnet: Risk för bostadsbubbla

Det finns inte särskilt många noterade bolag i norden med fokus på radannonser. De bästa jämförelseobjekten för Schibsted är nog Adevinta och Hemnet.

En sak som sticker ut som tydligt är Schibsted sticker ut som klart lägre värderad än jämförelseobjekten. Schibsteds lönsamhet och tillväxt är dock sämre och koncernen är till skillnad från de två andra bolagen inte renodlade mot radannonser.

HUVUDSCENARIO

Vi har i den här analysen baserat vårt huvudscenario på följande antaganden:

• Tillväxt – I vårt huvudscenario växer Schibsteds omsättning med 6% per år. Dels finns en viss underliggande volymtillväxt i radannonser men marknadsplatser med dominant ställning som Schibsteds har också ofta goda möjligheter till prishöjningar.
• Lönsamhet – Vi räknar med att Schibsted tjänar 13% i rörelsemarginal 2025. Det är något högt jämfört med de senaste åren men avspeglar affärsmodellens goda skalbarhet.
• Värdering – Vi tycker att 15x EV/Ebit är en rimlig värdering för Schibsted. Det är ganska mycket lägre än vad Hemnet och Adevinta värderas till men återspeglar att Schibsted har en del annan verksamhet än radannonser samt den lägre tillväxten.

Adevinta-posten har vi hanterat genom att lägga till värdet av Adevinta-posten ovanpå rörelsevärdet. I huvudscenariot har vi tagit upp Adevinta-aktierna till 80% av nuvarande börskurs, i optimistiska scenariot 125% av värdet och i pessimistiska scenariot 50% av värdet.

SLUTSATS

Vi ser ganska många paralleller mellan Schibsted och sydafrikanska Naspers som gjort en liknande resa från tidningskonglomerat till global Venture Capital-jätte.

Viktigast för Schibsted-aktien de kommande åren är förmodligen vad som händer med ägandet i Adevinta. Schibsted verkar vara öppna för en i alla fall partiell avyttring då de inte offentligt opponerat sig mot den affären som nu är på agendan.

Den egna verksamheten inom nordiska radannonser verkar fin men skulle eventuellt på lång sikt kunna vara delvis hotad av en utveckling där nischade globala aktörer tar hela marknaden inom sin nisch. Vi tror dock att denna risken är ganska liten åtminstone de närmsta åren.

Vi landar i ett köpråd med en stark brasklapp för att man även måste tro på Adevinta om man vill investera i Schibsted.