ScandiDos: Sista emissionsdosen?

ScandiDos (1,49 kr) utvecklar och säljer system som kvalitetssäkrar strålbehandling av cancer. Delta Phantom+ är bolagets flaggskepsprodukt och används för att kvalitetssäkra stråldosen innan behandlingen. ScandiDos har 15% marknadsandel inom nischen.

Gustaf Piehl har varit VD sedan hösten 2020 och har dessförinnan arbetat på börskollegan Elekta. Största ägare med drygt 27% av aktierna är Göteborgsbaserade medicinteknikbolaget RTI Group som säljer system för kvalitetssäkring inom radiologi-området. Näst störst är belgiska medicinteknikbolaget IBA som likt ScandiDos är verksamma inom strålterapiområdet. RTI har två representanter i styrelsen och IBA en.

ScandidosAnalys

ScandiDos: Kostnadsbesparingar och stororder

Vi på Affärsvärlden köpstämplade ScandiDos strax innan jul ifjol. ScandiDos hade då meddelat att de slutar att vidareutveckla bolagets andra produkter och enbart fokuserar på “mätfantomen” Delta Phantom som används vid kvalitetssäkring innan strålbehandlingen påbörjas.

Marknaden för kvalitetssäkring QA (quality assurance) vid strålbehandling av cancer är en nischmarknad som av branschbedömare spås växa med omkring 4-5% per år. Sedan den första generationen av Delta Phantom lanserades 2006 har bolaget sålt över 1000 system till 800 cancerkliniker i 50 länder världen över.

Besparingsprogram och emission

Innan jul meddelade ScandiDos också att de utökar bolagets besparingsprogram som syftar till att minska kostnaderna med mer än 10 Mkr i årstakt. Bolaget har varit lönsamma under enstaka kvartal men aldrig under ett enskilt räkenskapsår.

ScandiDos har brutet räkenskapsår som löper från maj till april. Några dagar efter att ScandiDos presenterat sin Q3-rapport (nov-jan) i mitten av mars så gick ScandiDos ut med att bolaget gör en förträdesemission på 18,2 Mkr för att stärka rörelsekapitalet. Aktien föll då drygt 27% på beskedet och handlades kring teckningskursen på 1,60 kronor per aktie.

Emissionen blev fulltecknad (130% teckningsgrad) och därefter återhämtade sig aktien en del. I emissionsprospektet lyfte ScandiDos fram att bolaget hade sex kvartal i rad med tillväxt. Igår 18 juni redovisade ScandiDos Q4-rapporten (feb-april). Aktien föll nästan 17% på beskedet och handlas nu återigen under teckningskursen.

Tillväxttrenden bröts nämligen och försäljningen föll drygt 24% i kvartalet till 14,7 Mkr (19,3). ScandiDos lyfter fram att den nordamerikanska marknaden var avvaktande, vilket försenat flera projekt. Processerna har varit ovanligt utdragna men ScandiDos bedömer att de kommer genomföras senare.

Samma mönster fanns på en del europeiska marknader som till exempel i Frankrike där säljprojekten också tagit längre tid än vanligt. Även i Asien som uppvisat god aktivitet flera kvartal i rad var utvecklingen sämre under Q4. Japan var en marknad som var särskilt stark under föregående år men som varit svagare senaste året. Utvecklingen i Kina och Korea har däremot varit god. Elekta och Varian som är stora inom behandlingsmaskiner hade ett svagt vår-kvartal.

ScandiDos bruttomarginal landade på 72% jämfört med 83% ifjol och påverkades negativt av minskad försäljning samt en nedskrivning av produkten Delta Discover på 0,4 Mkr (som inte längre är i fokus).

Rörelsekostnaderna minskade med 8,5% till 13,0 Mkr i kvartalet (14,2). Det är inklusive engångskostnader på 1,8 Mkr. Exklusive engångsposten var kostnadsnivån 11 Mkr vilket är 21% lägre än året innan. Antalet anställda var 28 stycken jämfört med 37 medarbetare för ett år sedan.

Nedskrivning

Ebitda var -1,3 Mkr (3,3) med en marginal på -9,0% (16,9). I kvartalet tog ScandiDos en nedskrivning på 5,3 Mkr relaterat mjukvaruprodukten Delta4 Insight som haft en betydligt lägre marknadsacceptans än förväntat. Ebit landade på -7,2 Mkr (2,8).

Produkten Delta Discover är helt avskriven sedan januari 2023. Både Delta Discover (mäter dosen under behandlingen) och Delta Insight (kvalitetssäkring av dosplaneringssystemet) har varit riktiga floppar. Det är ett stort underbetyg.

Möjligen beror det på att ScandiDos helt enkelt missbedömt marknaden och/eller att ScandiDos inte lyckats sälja in produkten till kunderna. Det skall sägas att IBA också utvecklade en produkt likt Delta Discover kallad Dolphin som även den blev en flopp. ScandiDos är nu egentligen enbart ett enproduktsbolag med DeltaPhantom (samt MR-versionen DeltaPhantom+MR som säljs till Elektas behandlingsmaskin Unity).

ScandiDos framhäver att de slutfört kostnadsbesparingsprogrammet som syftar till att minska kostnaderna med över 10 mkr jämfört med kostnadsnivån under 2022/23 som då var 57 Mkr. Bortsett från engångskostnaderna i kvartalet var kostnadsnivån drygt 11 Mkr i kvartalet vilket innebär 44-45 Mkr i årstakt.

VD Gustaf Piehl uppger att de behåller nyckelkompetens i företaget för att driva tillväxt för “mätfantomerna”. Och att effekterna av kostnadsbesparingarna ska få full effekt kommande år. Vidare lyfter Piehl fram att Scandidos nu har en “mycket god position att säkerställa lönsamhet”. Frågan är hur stort tålamod huvudägarna och styrelsen har med Piehl efter snart fyra år på posten. Upp till bevis alltså.

Enstaka affärer med IBA

En annan viktig parameter är att samarbetsavtalet med IBA börjar få effekt på tillväxten. Hittills verkar samarbetet enbart genererat enstaka affärer.

Att kapa kostnader och spara sig till vinst är inte hållbart. Att öka försäljningen och driva tillväxt är helt centralt för att upprätthålla konkurrenskraften över tid.

ScandidosKommentar

ScandiDos: Partnerskap och riktad emission

IBA kom in som ägare i ScandiDos genom en riktad emission på 12,5 Mkr sensommaren 2022 vilket gav en ägarandel på drygt 9% i ScandiDos. Teckningskursen var 3 kronor per aktie. Sedan dess har IBA köpt lite aktier över börs och har nu drygt 10% av kapitalet. IBA tecknade även sin pro-rata andel i vårens emission. Sammantaget handlar detta dock om småpengar för IBA som själva omsätter 5-6 miljarder kronor totalt sett.

Det skall sägas att IBA gjort ett par förvärv senaste åren av mindre bolag som är verksamma inom kvalitetssäkring.

• I maj 2022 köpte IBA bolaget Modus QA för en okänd köpeskilling.
• I februari 2024 förvärvades amerikanska Radcal också för en okänd summa. Radcal omsatte 6 miljoner dollar ifjol och har 35 anställda.

Kanske har IBA också för avsikt att förvärva ScandiDos på sikt? Enligt statistik från ägardatabasen Holdings har huvudägarna RTI köpt sina aktier för drygt 3 kronor per aktie. Deras investering har med andra ord halverats i värde. Känslan är att RTI vill genomföra en turn-around för ScandiDos och kanske sedan sälja bolaget till IBA. Det borde också minska risken för IBA.

Grafiken nedan visar hur ScandiDos kassaflöde utvecklats på kvartalsbasis de senaste åren. Efter emissionen har bolaget nu en nettokassa på 19 Mkr.

Prognoser och värdering

För innevarande räkenskapsår 2024/25 som började i maj räknar vi med 5% tillväxt. Det är ungefär i linje med vad QA-marknaden spås växa. Kan samarbetet med IBA ta fart finns potential till betydligt högre tillväxttal. Men det är inget vi räknar in i våra prognoser för tillfället.

Kommande år räknar vi med att tillväxten ökar något drivet av en generellt högre aktivitet och att sälj-samarbetet med IBA börjar komma igång lite mer.

Vi skissar på att ScandiDos håller kostnaderna i schack och levererar på de utfästelser som bolaget gjort om att spara 10 Mkr i årstakt. Det skulle givet våra antaganden resultera i en marginal på 5%. I slutet av prognoshorisonten penslar vi in 10%. Det borde vara klart rimligt med tanke på att bruttomarginalen är 75-80%.

Använder vi en multipel på låt säga 11x rörelsevinsten finns 35% uppsida.

Kan tillväxten ta fart och ScandiDos nå uppåt 100 Mkr i omsättning så är aktien troligen en flerdubblare (optimistiskt scenario). Risken är att ScandiDos tappar marknadsandelar och att prispressen ökar (pessimistiskt scenario).

ScandiDos har gjort otaliga emissioner sedan noteringen för tio år sedan. Sedan RTI klev in som huvudägare häromåret har fokus varit på att minska kostnaderna och nå lönsamhet. Huvudpersonerna bakom RTI har själva en god historik av att gjort samma resa för RTI historiskt.

Intrycket är att ScandiDos nu delvis försöker spara sig till lönsamhet. Många aktieägare är troligen luttrade efter alla emissioner. Nu har ScandiDos en nettokassa på 19 Mkr vilket borde räcka för att ta bolaget till positivt kassaflöde.

Senaste kvartalet var däremot direkt svagt och det vill till att kommande år blir betydligt bättre. ScandiDos har trots allt över 1000 system ute på marknaden och en hög bruttomarginal som borde borga för tvåsiffriga marginaler på sikt, om bolaget till slut levererar operativt vill säga.

Vi avstår från att ge ett konkret råd då undertecknad äger aktier samtidigt som likviditeten i aktien är klen. Det är dock verkligen upp till bevis för ScandiDos.

• Skribent äger aktier i bolaget