Scandidos: Planlös emissionsdos?

Det råder ingen tvekan om att Scandidos har produkter som uppskattas av kunder och användare i cancervården. En lång historik, en imponerande kundlista och en förhållandevis hög och stabil omsättning talar sitt tydliga språk. Vill man veta mer så hänvisar vi till Börsplus ursprungsanalys bredvid eller Scandidos hemsida.

I Börsplus uppföljningsanalys i december (se länk bredvid) var vi rätt tvärsäkra på att en nyemission stod för dörren.

I veckan kom till slut nyemissionsbeskedet. Motiveringen är fritt översatt ungefär:

”Produkterna är fantastiska. Vi har nya ännu mer fantastiska produkter på gång. Vi står på randen till kraftig tillväxt och lönsamhet. Tillfälliga problem har dock medfört förseningar. Ge oss mer pengar och lite tid så blir allt bra.”

Bolaget vill ha in 34,5 Mkr genom att varje två existerande aktier ger rätt att teckna 1 ny à 2,50 kronor. Emissionen är 100 procent säkerställd. Hur ska vi som är aktieägare agera?

Under vintern har Börsplus haft flera kontakter med Scandidos VD Görgen Nilsson samt ett antal personer med god inblick i bolaget. Här följer i punktform våra intryck och åsikter.

Produkterna

• Delta4 Phantom+: Huvudprodukten som är installerad hos 750 strålterapikunder i 45 länder. Storsäljaren börjar nu bli så gammal (räknat från föregångaren Phantom) att det är dags för utbytesmarknaden att lyfta. Kanske blir bra tillväxtgivare med hög lönsamhet.
• Delta4 Discover: ”Ny” produkt sedan november 2017 som monteras direkt på strålmaskinen. Verkar lovande men har inte lyft trots ”fint avtal” med Varian. Orsaken är en rent mekanisk designfråga som tar tid att lösa. En stor besvikelse så här långt.
• Delta4 Phantom+ MR: Nytt segment inom strålterapi med så kallade MR-Linacs. Produkten är ute på marknaden sedan i mars 2019. Det blir mycket spännande att se i kommande kvartalsrapporter och orderingång om detta lyfter eller ej. De senaste årens många besvikelser talar för att man inte ska ha så höga förväntningar.
• Delta4 TPV: En mjukvaruprodukt som är försenad men sägs lanseras innevarande verskamhetsår 2019/2020. Vi får väl se.

Verksamheten

• Scandidos kanske största svaghet, enligt bolaget självt, är svårigheten att få rätt distributörer. Börsplus misstanke är att man får de distributörer man förtjänar. Mer om det senare.
• Den egna organisationen har också sina svagheter. På hårdvarusidan är det en åldrad samling. Inom mjukvaruutveckling plågas man av förseningar och det hänger sannolikt delvis ihop med hur företaget leds. Säljet har enligt VD organiserats om i olika etapper på senare år. Utan synbarlig effekt, frestas man tillägga.

Nyckelspelarna

• Görgen Nilsson, medgrundare och VD. För att gå rakt på sak är det Börsplus samlade bedömning att Görgen Nilsson har många förtjänster och kan göra stor nytta för Scandidos (inte minst som expert på att förstå och lösa användarnas problem ute i vården) men att bolaget behöver en ny VD. Gärna omgående. Vi bedömer det som hart när omöjligt för bolaget att vända om det inte sker en förändring i ledarskapet.
• Ingemar Wiberg, medgrundare, styrelseledamot och vad mer?? Hos Bolagsverket och i Scandidos beskrivning av styrelsen så anges Ingemar Wiberg som styrelseledamot och vice VD. I samtal med Börsplus säger Görgen Nilsson att Ingemar Wiberg är chef för USA-bolaget och är marknadsansvarig för EU m.m. Men när Scandidos beskriver ledningen på hemsidan så står Ingemar Wiberg inte alls med. Hur är det möjligt? Kanske är det ett freudianskt misstag med inslag av önsketänkande? Ingemar Wiberg har snart pensionsåldern inne. Börsplus bedömning är att Ingemar Wiberg inte skulle haft det jobb han har (?) om det inte vore för att han fortfarande är rätt stor aktieägare i Scandidos.
• Övriga ägare. Har gapar det tomt. Martin Gren har 3,5 procent enligt Holdings men annars saknas ägare som skänker trovärdighet. Enligt uppgift ska den ny aktuella nyemissionen ha bra investerare som garanter och teckningsåtagare men utan ”spets” i form av ny huvudägare eller ens storägare som kommer i närheten av 10 procent.

Vad borde ske?

1. Högst på dagordningen är att det borde bildas en ägargrupp som blir väsentligt större än grundarduon, som efter nyemission bara har 11 procent av aktierna.
2. Denna ägargrupp borde därefter övertyga grundarna om att det är dags för en nyordning med VD-byte och friskt blod i styrelsen.

Nedan följer Börsplus huvudscenario för Scandidos förutsatt att ovanstående sker och nya motiverade och kompetenta personer tar tag i verksamheten.

Vad det kokar ner till en hygglig chans att bolaget några år ut omsätter uppåt 100 Mkr med fin vind i seglen. Med höga bruttomarginaler, tillväxt och imponerande kunder skulle ett sådant bolag förtjäna en hög värdering. Varför inte uppåt 4–5x omsättningen? Idag är börsvärdet cirka 100 Mkr. Så uppsidan finns där. Nu gäller det ”bara” att gå från löfte till verklighet.

Hur ska man göra som aktieägare i nyemissionen? Undertecknad planerar att teckna sin andel. För att investera mer än så krävs positiva signaler från grundarna och särskilt övriga ägare. Eventuellt dröjer det.