ScandiDos: Kostnadsbesparingar och stororder

ScandiDos (1,95 kr) utvecklar och säljer system som kvalitetssäkrar strålbehandling av cancer. Huvudprodukten Delta Phantom+ används för att kvalitetssäkra stråldosen innan behandlingen och står för den absoluta merparten av bolagets försäljning. ScandiDos har 15% marknadsandel inom nischen.

Bolaget grundades 2002 och de första produkterna lanserades på marknaden 2006. ScandiDos har totalt sett sålt över 1000 system av produktfamiljen Delta4 till över 800 kunder i ungefär 50 länder världen över.

Gustaf Piehl är VD sedan september 2020 och har tidigare arbetat på branschkollegan Elekta. Piehl äger 0,6% av aktierna. Tidigare VD tillika medgrundare Görgen Nilsson lämnade sin roll som teknisk chef under hösten 2023. Han är nu inte operativt aktivt och sitter inte längre i styrelsen (se faktaruta intill).

Marknaden för kvalitetssäkring QA (quality assurance) vid strålbehandling av cancer är en nischmarknad som av branschbedömare spås växa med omkring 4-5% per år. En trend på marknaden är hypofraktionering. Det innebär att patienterna behandlas med en högre stråldos fast vid färre tillfällen. För att det skall vara möjligt så behövs utrustning för ökad precision som QA- och positioneringsprodukter (SGRT).

Högre stråldoser innebär också att det krävs mer noggrann och exakt kvalitetssäkring, både inför och under behandling. Alltså den utrustning som ScandiDos säljer. Historiskt har cancerkliniker fått betalt per behandlingstillfälle (kallat fraktion på branschspråk). I USA går trenden alltmer mot att kliniker får betalt mer behandlad patient. Då används högre stråldos fast vid färre tillfällen, vilket både effektiviserar för klinikerna och underlättar för patienterna.

Sedan noteringen 2014 (teckningskurs 14,50 kr) har ScandiDos ökat försäljningen från omkring 40 Mkr till knappt 64 Mkr senaste tolv månaderna. Det motsvarar en årlig tillväxt på omkring 5% per år i snitt.

ScandiDos har uppvisat svarta siffror under enstaka kvartal men aldrig under ett enskilt räkenskapsår.

Bolagets flaggskeppsprodukt är Delta Phantom+ som används innan behandlingen påbörjas, så kallad ”pre treatment verification”. DeltaPhantom lanserades 2006 och fram till 2015 såldes cirka 500 system. Sedan lanserades den uppdaterade versionen Delta Phantom+.

Huvudkonkurrenterna är amerikanska Sun Nuclear med deras produkt Arc Check, som är en liknande ”mät-fantom”. Sun Nuclear är den största QA-aktören på marknaden och blev uppköpa av Mirion Technologies i början av 2021. Hur mycket Mirion betalade är inte officiellt. Sun Nuclear omsätter cirka 1 miljard kronor och har en bred produktportfölj inom kvalitetssäkring. En annan konkurrent är tyska bolaget PTW Dosimetry, deras produkt heter Octavius. ScandiDos har en marknadsandel på runt 15% inom detta segment.

För ett par år sedan lanserade ScandiDos produkten Delta Phantom+MR. Denna produkt är avsedd för så kallad MR-Linacs vilket är de strålkanoner som kombineras med en magnetkamera. Svenska Elekta är pionjärer inom detta område och säljer strålkanonen Unity. Amerikanska Viewray har utvecklat den konkurrerande strålkanonen MRIdian. ViewRay gick i konkurs sommaren 2023. Marknaden för MR-Linacs är än så länge en nischmarknad. ScandiDos har alltså utvecklat ett system som kan användas tillsammans med MR-Linacs och de kraftiga magnetfälten. Sun Nuclear har också en sådan produktversion, den heter Arc Check MR.

Historiskt har DeltaPhantom+ utgjort den absoluta merparten av koncernens försäljning. Våren 2022 lanserade ScandiDos en ny mjukvarulösning kallad DeltaInsight. Produkten används för kvalitetssäkring av dosplaneringssystemet. Det vill säga det system som används för att räkna fram den stråldos som patienten skall behandlas med. Utvecklingen av produkten kantades av förseningar men lanserades slutligen våren 2022. Under utvecklingsfasen hette produkten Delta TPV (Treatment Planning Verification). Planen är att sälja in systemet till befintliga kunder som redan använder andra produkter från ScandiDos.

Fokus på “phatomerna”

I samband med Q2-rapporten (aug-okt) som presenterades nu i mitten av december meddelade ScandiDos att de beslutat att fokusera på bolagets mätphantom (DeltaPhantom+ samt DeltaPhantom+MR) med tillhörande mjukvarulösningar (DeltaInsight).

ScandiDos kommer alltså sluta marknadsföra produkten DeltaDiscover (mer info om produkten i faktarutan intill).

I kontakt med Affärsvärlden uppger VD Gustaf Piehl att “Delta4 Discover är en mycket fin produkt men där vi har haft svårt att hitta kommersiell framgång av olika skäl och eftersom vidareutveckling av en sådan avancerad plattform kräver mycket resurser så har vi valt att inte satsa vidare på denna produkt i nuläget. Vi fortsätter naturligtvis att underhålla vår installerade bas men vi prioriterar vidareutveckling av våra mätfantom”.

Skall spara 10 Mkr i kostnader

Dessutom meddelar ScandiDos att de fortsätter att fokusera på att spara kostnader för att nå lönsamhet och positivt kassaflöde.

Bolaget har sedan tidigare infört ett kostnadsbesparingsprogram. Nu är konkretiseras ambitionen som är att spara mer än 10 Mkr jämfört med räkenskapsåret 2022/23 då kostnadsbasen uppgick till 57 Mkr.

VD Piehl uppger “vi ser över alla kostnader i bolaget men har prioriterat att bibehålla kundnära aktiviteter och roller. Genom att smalna av vårt fokus så frigör vi resurser och som en del av detta så minskar vi också en del personal”. 

ScandiDos meddelade att besparingsprogramet har börjat ge effekter som kommer att bli synliga från tredje kvartalet (nov-jan) och framåt.

RTI gör om reptricket

Påtryckningarna att minska kostnader kommer sannolikt från huvudägarna i form av RTI Group som har två representanter i ScandiDos styrelse (Fredrik Eliasson som är försäljnings- och marknadsföringsansvarig på RTI samt Fredrik Ljungberg, VD för RTI och ordförande i ScandiDos).

RTI började köpa aktier i ScandiDos hösten 2020. Sommaren 2021 förvärvade RTI 10% av aktierna från Christer Fåhraeus (Fårö Capital AB). I ett pressmeddelande sommaren 2021 uppgav Fredrik Ljungberg att det kan finnas möjligheter till samarbete bolagen emellan. Våren 2023 köpte RTI ytterligare cirka 9% av aktierna i ScandiDos från Martin Gren / Grenspecialisten. RTI äger nu 27,4% av aktierna i ScandiDos.

Tidigare har vi på Afv funderat över avsikten med RTI:s innehav. Kanske finns tankar på att notera RTI via ett omvänt förvärv av ScandiDos. Båda bolagen är trots allt verksamma inom kvalitetssäkring även om om det är olika områden, strålterapi respektive radiologi. Eller kanske har RTI avsikt att köpa upp ScandiDos på sikt. De har börjat närma sig gräsen för budplikt (30%).

I det senaste kvartalet Q2 2023/24 (aug-okt) växte ScandiDos med 5%. Bruttomarginalen stärktes något samtidigt som rörelseförlusten minskade. Avskrivningarna har minskat med 1 Mkr mot föregående år på grund av att produkten DeltaDicover (som ScandiDos inte kommer satsa på längre) numera är helt avskriven.

Efter kvartalet fick ScandiDos godkännande för DeltaPhantom+ enligt det nya medicintekniska direktivet MDR.

Den 20 december meddelade ScandiDos att de tagit en order på 5,3 Mkr (478 000 euro) från bolagets distributör i Kina. Ordern omfattar ett antal DeltaPhantom+-system och riktar sig till flera framstående sjukhus. Mätsystemen planeras att levereras under innevarande kvartal (nov-jan).

ScandiDos uppger att de sett en betydande efterfrågan från den kinesiska marknaden det senaste året. “Intresset kan härledas till det växande behovet av avancerad strålbehandlingsteknik för att effektivt hantera ett kraftigt stigande antal cancerpatienter”, uppger bolaget.

Prognoser och värdering

För innevarande räkenskapsår 2023/24 (maj-april) räknar vi med 12,5% tillväxt. Första halvan av året var tillväxten 8% samtidigt som ScandiDos nu skall leverera ut bolagets stororder.

ScandidosAnalys

ScandiDos: Tillväxtdos från IBA?

Ledningen har uppgett att bolagets relativt smala produktportfölj varit en konkurrensmässig nackdel för ScandiDos. Flera av konkurrenterna erbjuder flera produkter och kunderna föredrar ofta att köpa lösningar från en och samma leverantör. Att ScandiDos samarbetar med IBA som numera också är näst största ägare med drygt 10% av aktierna i ScandiDos är positivt.

Samarbetet med IBA uppges utvecklas väl. Bolagen genomför ett stort antal aktiviteter för att marknadsföra den paketerade lösningen. Än så länge har samarbetet däremot bara resulterat i någon enstaka affär men ScandiDos ser ett ökat intresse som väntas leda till orders framöver. Kommande år skissar vi på 5-6% årlig tillväxt drivet av en stabil underliggande marknadstillväxt samt att samarbetet med IBA successivt börjar ge avtryck i siffrorna.

Marginalmässigt räknar vi med att rörelsekostnaderna börjar sjunka från innevarande kvartal och framåt. Gissningsvis kan resultat tänkas belastas av några engångskostnader på grund av besparingsprogrammet. Bolaget ambition är som sagt att spara 10 Mkr i kostnader i årstakt. Vi räknar med 1% rörelsemarginal på Ebit-nivå under innevarande år samt 12% i slutet av prognoshorisonten.

Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns 40% uppsida på radarn. En del större bolag med exponering mot strålterapimarknaden värderas högre än så.

ScandiDos kommer accelerera kostnadsbesparingarna för att ta bolaget till lönsamhet. Huvudägarna RTI har gjort den resan förut vilket varit lyckosamt.

Nyligen tog ScandiDos en stororder i Kina som kommer levereras ut redan innevarande kvartal. Det är positivt och minskar emissionsrisken väsentligt.

Partnerskapet med IBA är positivt och utvecklas bra, även om det än så länge inte fått någon materiell effekt på försäljningen. Som vi skrivit tidigare är ägarsituationen i ScandiDos spännande. Dels med en stark huvudägare i RTI samt i IBA som har drygt 10%.

Om ScandiDos lyckas realisera kostnadsbesparingarna på 10 Mkr så blir vinstillväxten fin kommande år. Likt många andra småbolag är likviditeten i aktien klen. Investerare som inte räds risknivån och gillar turn-around-bolag kan överväga en post. Det gäller att ha en dos tålamod. ScaniDos-aktien är mer intressant än på länge och vi sätter ett köpråd.