Scandic tar strid mot fastighetsägarna

Ett av bolagen i epicentrum av coronakrisen är Scandic (28,50 kr). Hotellkedjan har hittills i år gjort förlust på omkring 2 miljarder kronor och aktien är ned drygt 60%.

I somras gjorde bolaget nyemission på 1,75 miljarder. En till kan inte uteslutas innan krisen är över.

Centralt i det hela är Scandics svaga balansräkning. Bolaget har tillgängliga medel och kreditlöften om totalt 3,2 miljarder men då ska uppskjutna hyror på en halv miljard betalas in i början av nästa år.

Även i det halvhyggliga tredje kvartalet brände bolaget 175 Mkr i månaden exklusive statsstöd. Men framför oss står nu en urusel vintersäsong där företagsresandet kommer vara minimalt samtidigt som virusoro och restriktioner helt tar död på nöjesresandet.

Den matematiken innebär att om inget drastiskt sker så kommer den underliggande verksamheten käka upp nästan hela den tillgängliga likviditeten redan under kommande två eller tre kvartal. Även om statliga stöd kan tänkas tillföra någon miljard blir följden att nettoskulden kommer öka kraftigt från 3,4 till bortåt 5,4 miljarder kronor.

Kommer balansräkningen hålla innan det vänder för bolaget?

Tar striden mot fastighetsägarna

Scandic har redan kapat kostnaderna med omkring hälften. Trots att bolaget enbart under det tredje kvartalet tappade 3 miljarder i omsättning har rörelseresultatet ”bara” minskat med 1 miljard. Skillnaden motsvarar ungefär den kostnadsminskning som bolaget gjort. Omkring 80% av personalstyrkan är drabbad i någon mån.

Nu riktar Scandic blickarna mot ägarna av de hotellfastigheter som bolaget hyr. I princip säger Scandic att omförhandlade villkor är enda vägen framåt för att inte vara beroende av statliga stöd och återhämtning på marknaden för att överleva. Att bolaget uttrycker sig så drastiskt ska förstås ses som en del i ett förhandlingsutspel. Men det kan likväl vara sant.

Som en del i det höjda tonläget meddelade Scandic också att man självsvåldigt kommer sluta betala full hyra på de avtal bolaget ser som mest oskäliga. Detta avser i första hand storstadslägen som just nu går allra sämst och där Scandic i många fall sitter fast i långa avtal med fasta hyror.

Den hårda strategin verkar gett resultat. Nyligen meddelades att Scandic i förhandlingar med ett 20-tal fastighetsägare fått erbjudanden om hyresrabatter på totalt cirka 500 Mkr under perioden 2020-2022. Det är viktigt steg på vägen.

Hur blir sommarsäsongen?

Om inte bolaget redan tvingats till nyemission kommer finanserna vara hårt ansträngda framåt sommaren. Sommarsäsongen kan bli avgörande.

Under semesterveckorna 2020 kom efterfrågan igång förvånansvärt snabbt vilket tyder på att det finns ett starkt underliggande behov av att resa. Kanske nu mer än någonsin.

Regeringen gick dessutom nyligen ut med informationen att vaccin kommer finansieras via skattsedeln. Samt ambitionen att samtliga vuxna ska erbjudas vaccinering under första halvåret 2021. Det är förstås ett utmanande mål men kommer man en bra bit på vägen bådar det gott inför sommarsäsongen.

Scandic behöver nå en beläggningsgrad åtminstone en bit över 40% för att stoppa blodflödet ur bolagets kassa. Våra grova gissningar nedan är att det kan dröja bortåt slutet av 2021 innan vi är på sådana nivåer. Tiden fram till dess kan bli utmanande för bolagets aktieägare.

Problematiskt är också att priserna nu kommit ned rejält. I tredje kvartalet var det genomsnittliga rumspriset ned 16% jämfört med samma kvartal i fjol, till 896 kronor.

Många hotelloperatörer kämpar dessutom nu likt Scandic för att skjuta upp etableringar av nya hotell i den mån det går, för att bevara kassaflödet. Redan byggstartade projekt lär dock vara svåra att avbryta vilket innebär att det under kommande 1-2 år lär komma ytterligare kapacitet till hotellmarknaden som håller priserna nere.

Så hur ska aktien värderas?

På lite sikt skulle vår bästa gissning vara att det utöver nuvarande skuldsättning på 3,4 miljarder finns ett finansieringsbehov på ytterligare 2,0 miljarder. Detta i form av betalningar som nu skjutits upp, ytterligare förluster under närmsta kvartalen samt planerade investeringar i ny hotellkapacitet som inte går att backa ut ur.

Om detta gap sedan kommer finansieras med lån och uppskov från kreditgivare och leverantörer eller via nyemission är svårt att gissa i dagsläget. Den frågan ändrar dock inte det underliggande finansieringsbehovet i sig, även om det adderar ytterligare risk till aktien.

Ett fullt återhämtat Scandic likt det i tabellen bredvid tänker vi oss kan värderas till ett totalt bolagsvärde om 13,7 miljarder kronor. Drar man bort den bedömda skuldbördan på 5,4 miljarder kronor återstår 8,2 miljarder i värde för aktieägarna. Det motsvarar ett värde om 43 kronor per aktie vilket ger en uppsida på drygt 50%.

Utslaget per år och med hänsyn taget till all osäkerhet och risken för nyemission tycker vi det är för klent. Drygt 3% av kapitalet är dessutom blankat och insiders har inte gjort några större transaktioner i aktien sedan raset i mars.

Läget kan ändras snabbt men givet nuvarande förutsättningar ser vi kurser nedåt 22 kronor som en rimligare nivå för bottenfiskaren att börja kika på Scandic. Rådet blir neutral.