Scandic: Nu överlönsamma?

Scandic (60 kr) driver cirka 270 hotell med närmare 56 000 rum främst i Sverige, Norge, Finland och Danmark. Två tredjedelar av intäkterna kommer från rumsuthyrning medan resterande tredjedel utgörs främst av konferenstjänster och restaurangintäkter.

Största ägare är Stena som dock i höstas minskade sin ägarandel från 19,9% till 15,2%. Ny maktfaktor som dök upp i ägarlistan 2022 men ökat innehavet kraftigt det senaste halvåret är den norska affärsmannen Christian Ringnes som genom bolaget Eiendomsspar har 13,9%. Han är också största ägare i hotellfastighetsbolaget Pandox som är en viktig partner till Scandic. Scandic äger inte själva några hotellfastigheter, utan hyr dessa på mångåriga hyresavtal där hyran i de flesta fall varierar med hotellets intäkter.

Återhämtning efter pandemin

Scandic var ett av de hårdast drabbade bolagen under pandemin men har under 2022 och 2023 varit tillbaka kring tidigare nivåer, med intäkter runt 20 miljarder kronor.

Det är mest i balansräkningen som det funnits tydliga rester av de krisåtgärder som bolaget vidtog under pandemin. Skuldsättningen skenade, en stor nyemission genomfördes som närapå dubblerade antalet aktier och ett konvertibellån togs upp som kan leda till ytterligare utspädning. Det är först under 2023 som balansräkningen på allvar repat sig.

2023 ett rekordår

2023 blev ett klart bättre år för Scandic än de flesta på förhand hade räknat med. Redan 2022 landade visserligen rörelsemarginalen på 8,0% – men den siffran var kraftigt dopad av bland annat statliga stöd, intäkter avseende boende för flyktingar från Ukraina samt hyresrabatter enligt den överenskommelse som bolaget slöt med hyresvärdarna under pandemin. Totalt bidrog detta till resultatet med drygt en halv miljard kronor under 2022 och exklusive det hade rörelsemarginalen varit 5,3%.

Under 2023 var merparten av dessa specialeffekter utfasade och landade på totalt 104 Mkr. Trots det lyckades bolaget bibehålla en rörelsemarginal på urstarka 7,7%.

Underliggande – det vill säga exklusive alla statliga stöd, hyresrabatter och andra tillfälliga intäkter – kan man förenklat säga att Scandic under 2023 förbättrade rörelsemarginalen med knappt 2 procentenheter och nu presterar en marginal strax över 7%. Det är en lönsamhet som är på rekordnivå, även när man blickar tillbaka till toppåren före pandemin.

Höga priser gynnar

Scandic HotelsAnalys

Fyra stjärnor till Scandic

Vi verkar fått rätt i att många hushåll efter pandemin fortsatt prioritera resor och upplevelser, trots att de ekonomiska förutsättningarna varit pressade av högre räntor. Sedan vårt köpråd för ett år sedan är aktien upp 85%.

Scandic har också haft stigande kostnader men det har helt kompenserats av högre priser. Utbudet – det vill säga antalet tillgängliga hotellrum på marknaden – har stigit några procent vilket hållit tillbaka beläggningsgraden, som under merparten av 2023 legat ungefär på 2022 års nivåer. Generellt skulle vi dock bedöma utbudet som något pressat, efter en längre tid av begränsade investeringar i ny kapacitet. Det har sannolikt hjälpt till att hålla priserna uppe.

Efterfrågan har varit god i privatsegmentet, men kanske mer lovande är att företagskunderna alltmer vaknat till liv, med fler möten och konferenser. Det har varit det segment som tagit längst tid att återhämta sig.

Balansräkning i gott skick

Den starka perioden har varit gynnsam för Scandics balansräkning. Under 2023 medförde det starka kassaflödet att nettoskulden halverades från 2,9 miljarder till 1,5 miljarder kronor. Av detta utgör konvertibellånet en dryg miljard, efter att bolaget i höstas återköpte ungefär en tredjedel av detta.

Tajmingen för återköpet var lyckat. Aktien stod då betydligt lägre och bolaget lyckades återköpa ungefär 600 Mkr till 6% premie mot det nominella beloppet. Nu när aktien (60,00 kr) står klart högre än konverteringskursen (43,36 kr) hade ett sådant återköp blivit väsentligt dyrare.

I våra prognoser tar vi höjd för att resterande belopp konverteras. Då släcks 1,2 miljarder i skuld mot att knappt 28 miljoner nya aktier emitteras, vilket ger en total utspädning på cirka 14%.

Renoveringsskuld

Scandics investeringsnivå är fortfarande pressad och här finns sannolikt en renoveringsskuld att beta av. Bolagets ambition är nu att återgå till en mer normaliserad investeringsnivå för renoveringar och underhåll om cirka 3-4% av omsättningen per år.

I vår analys tar vi hänsyn till det genom antagandet att verksamheten kommer binda åtminstone 1 miljard kronor mer i kapital kommande år. Med våra, förhållandevis konservativa, prognoser för kommande år ser Scandic likväl ut att kunna återuppta utdelning och samtligt bli skuldfritt under det närmsta året.

Slutsats

Läget är fortsatt svårbedömt i Scandic. Nu är lönsamheten snarast en bra bit över det historiska snittet, men renoveringstempot ska normaliseras och investeringar i ny kapacitet lär öka på marknaden vilket kan sätta press på hotellpriserna.

Bokningsläget är än så länge i linje med fjolåret, enligt bolaget. Morgan Stanley var dock nyligen ute med en analys som tyder på ett svagt första kvartal där man pekade på tidpunkten för påsken, kostnadsinflation och vissa engångsintäkter som kan komma att återföras. Scandic har varit hårt blankat sedan pandemin bröt ut men vi noterar att blankningen ökat kraftigt senaste halvåret. Från knappt 10% av aktierna under november till 17,6% just nu. Det gör Scandic till den mest blankade aktien på hela Stockholmsbörsen. Dessutom har insiders under 2024 sålt aktier för totalt 16,5 Mkr.

Är 2023 års redovisade rörelsemarginal kring 7,7% hållbar bör aktien nog stå över 80 kronor. Vi tar dock höjd för att lönsamheten normaliseras framöver – till 6,5% vilket är mer i linje med bolagets bättre resultat under åren före pandemin. Aktien ser ändå billig ut kring dryga 8 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) och vi ser en uppsida över 30% på några års sikt, så det är inget fel på prislappen. Vi är dock lite för osäkra på vart lönsamheten ska ta vägen för att våga köpstämpla aktien på de här nivåerna. Rådet blir neutral.