Scandic: När kommer gästerna tillbaka?

Scandic Hotels (40,28 kr) driver närmre 270 hotell med totalt 53 000 rum i Sverige, Norge, Finland och Danmark. Nästan 70 procent av intäkterna kommer från rumsuthyrning medan resterande tredjedel består av konferenstjänster och restaurangintäkter.

Som de flesta känner till vid det här laget är hotellbranschen en av de hårdast drabbade i spåren av covid-19. Redan i första kvartalet vände bolaget till förlust och skrev dessutom av tre miljarder i goodwill vilket fick det egna kapitalet att minska från 6,6 till 2,6 miljarder kronor.

Nu genomför Scandic en fullt garanterad företrädesemission som tillsammans med nya krediter ska täcka det kapitalbehov som bolaget uppger finns under 2020 och 2021. Årets väntade försäljningstapp är bland det värre vi skådat.

PandoxAnalys

Pandox: Kritiskt men stabilt?

Själva hotellfastigheterna hyrs på mångåriga hyresavtal av fastighetsägare som Pandox (se länk bredvid för analys av det bolaget).

I normala fall är det en välfungerande modell. I krislägen blir dock den dåliga matchningen mellan löptid på kostnader och intäkter snabbt ett problem. Med det menar vi den risk som Scandic tar när man hyr hotell på 20-åriga hyresavtal men hyr ut rummen på dagsbasis där kunderna kan checka ut när som helst.

Avtalsmodellen med omsättningsbaserade hyror dämpar visserligen fallet något för Scandic. Men långt ifrån tillräckligt i ett extremläge som detta.

För den extra intresserade ger faktarutan nedan en kronologisk överblick över Scandics utveckling under de senaste intensiva månaderna. Snabbsammanfattningen är att den viktiga beläggningsgraden kollapsat till en bit under 10 procent samtidigt som bolaget minskat personalstyrkan med mer än 7 000 anställda.

I Sverige har samtliga hotell hållits öppna mycket tack vare den coronastrategi som regeringen valt. På övriga marknader har nästan alla Scandics hotell hållit stängt.

Scandic behöver alltså kapitaliseras och har beslutat om en företrädesemission på 1,75 miljarder kronor som tillsammans med ny kreditlina på 1,15 miljarder ”med god marginal” ska säkra kapitalbehovet fram till slutet av 2021. Teckningskursen är 20 kronor och antal aktier kommer öka med 86 procent.

Bolagets största ägare Stena (20 procent av kapitalet) tillsammans med Formica Capital (5 procent) har lovat teckna sina andelar. AMF (17 procent) kommer också teckna sin andel samt ytterligare aktier för upp till en halv miljard kronor. Resterande belopp garanteras av DNB Markets och Goldman Sachs.

Framöver handlar mycket om vad man tror om återhämtningen. I andra kvartalet tror vi försäljningen minskar med närmre 90 procent till någonstans kring 600 Mkr. För 2020 är vägledningen från bolaget att försäljningen kommer falla med mer än hälften. För 2021 tror Scandic att intäkten per tillgängligt rum ligger 15-25 procent under 2019 års nivå.

Grafiken nedan visar ”normal” beläggningsgrad i Scandic tillsammans med Affärsvärldens prognos för kommande år. Vi landar i att omsättningen under 2020 kan falla med i storleksordningen 60 procent eller nedåt 7,5 miljarder kronor. Allt detta är gissningar behäftade med mycket stor osäker men vi tror det kan dröja bortåt nästa sommar innan återhämtningen tar fart på allvar.

Hur stor rörelseförlusten blir är svårbedömt. Redan i första kvartalet var förlusten som sagt 3,5 miljarder men då bestod 3,0 miljarder av nedskrivningar på goodwill. Trots att bolaget nu minskat kostnaderna med 60-70 procent lär det förstås bli ytterligare förlust i andra kvartalet. Därefter tror vi blodflödet minskar betydligt.

Scandic menar att de vid en beläggningsgrad på ungefär 20 procent gör nollresultat räknat före avskrivningar och hyreskostnader och inklusive statliga stöd. Den nivån tror vi man kommer nå under andra halvåret. Vår gissning är att helårsförlusten landar kring dryga 4 miljarder kronor men inget mellan 3 och 5 miljarder skulle förvåna oss.

Vi tycker det finns ett par viktiga detaljer att ha i huvudet här:

1. Scandic är främst verksamt i mellanprissegmentet. Vi tror på snabbare återhämtning här än för lyxhotell, exempelvis.
2. 80 procent av omsättningen kommer från nordiska resenärer. Beroendet av mer långväga turister är alltså förhållandevis litet vilket är positivt.
3. Omkring 70 procent av intäkterna kommer från affärsresenärer och konferenser. Att affärsresandet förblir på lägre nivå än tidigare under lång tid framöver tror vi är en av de största riskerna i Scandic. Många företag kommer nog permanent ändra sina reserutiner efter corona och digitala möten lär bli allt vanligare. Vi misstänker också att affärsresenärer är en förhållandevis lönsam kundgrupp.

Vi tror därför på en något långsammare återhämtning med en omsättning som under 2022 ligger nästan 10 procent under nivån 2019.

Å andra sidan ger vi bolaget en ganska generös rörelsemarginal på 6 procent. Det motsvarar ungefär de 11 procent i justerad rörelsemarginal före avskrivningar som är Scandics finansiella mål. Bolaget menar att man på lång sikt ser potential att nå dit igen även om rumsintäkten per tillgängligt rum skulle ligga under 2019 års nivå.

Affärsvärldens slutsats

Det finns flera tänkbara pessimistiska scenarion som marknaden inte riktigt verkar teckna in i dagsläget. En sådan är att pressade hotellkedjor börja kriga om priser vilket skulle kunna få mer långvariga negativa effekter på marknaden.

Det återstår också att se om det blir så lätt att återhämta sig operationellt efter en kris där mer än hälften av alla hotell hållit stängda och 80 procent av personalen åtminstone tillfälligt fått lämna.

Men om efterfrågan återhämtar sig och Scandic levererar prickfritt samtidigt som investerarkollektivet ser förbi de två förlorade år vi har framför oss… ja, då ser aktien ungefär rimligt prissatt ut.

Trots att vi använder en normalhög värderingsmultipel på 12 gånger rörelseresultatet är uppsidan ganska klen givet de stora risker som ändå finns. Vi står närmre ett säljråd än ett köpråd i dagsläget.