Scandi Standard: Nödslakt ger vinstslakt

Scandi Standards aktie (56,30 kr) har under flera års tid harvat runt kring 50-60 kronorsnivån.

De som gillar bolaget ser en stabil verksamhet med potential att tjäna 5-6 procents rörelsemarginal oavsett konjunkturläge. Resan har dock kantats av såväl branschproblem (fågelinfluensa, prispress) som bolagsspecifika (produktionsproblem, omstruktureringsarbeten etc). Bolaget tycks ha mycket svårt att nå sin fulla potential.

Dagens kvartalsrapport fortsatte i ungefär samma spår som tidigare. Tillväxten var visserligen god – delvis drivet av förra årets förvärv av irländska Manor Farm men också hyfsad organisk tillväxt. Men rörelsemarginalen försvagades.

Listan över ”bortförklaringar” är diger och inkluderar saker som pris/mix, lagerutförsäljning, lägre produktionsvolymer, omstruktureringsarbete, fågelinfluensan, marknadssatsningar och högre råvarukostnader.

Särskilt den sista punkten i listan – högre råvarukostnader – är lite extra intressant. Som de flesta känner till har den nordiska sommaren varit extremt varm och extremt torr. För odlare av spannmål innebär det sämre skörd vilket ger litet utbud och höga priser som följd.

Spannmål är i sin tur en viktig råvara vid uppfödning av djur som till exempel kycklingar där kostnaderna alltså väntas stiga rejält. Så här skriver Scandi Standards vd Leif Hansen om saken:

”Den exceptionellt varma och torra sommaren i norra Europa har påverkat spannmålsskördarna negativt. Våra kontrakterade uppfödare är till stor del beroende av lokalt producerat foder och vi förväntar oss därför att våra råvarukostnader kommer att öka under kommande kvartal. Vår avsikt är att kompensera för dessa kostnader genom prishöjningar.”

Men samtidigt tvingar torkan och foderbrist många uppfödare av grisar och kor att nödslakta sina djur. Just nu är utbudet rekordstort och för prisjägaren finns det klipp att göra på gris- och nötkött.

Scandi Standard planerar alltså höja priset på kyckling samtidigt som alternativa konkurrerande produkter är rekordbilliga. Risken för en ”relativprischock” där rött kött blir vinnare i handeln är uppenbar.

På kort sikt kan nog läget bli ganska pressat för Scandi Standard som redan lever på tunna marginaler. Och med månadslånga köer till slakterierna lär det ta ett tag innan överskottet på gris och nöt är helt hanterat.

Resultatet? Stor risk för marginalpress som lär göra 2018 till ännu ett halvförlorat år. Detta budskap verkar dock inte aktiemarknaden tagit till sig.

Om aktien ska tyckas attraktiv måste man på lite längre sikt fortsätta nära förhoppningar om klart bättre resultat i bolaget. Att effekterna från den tidigare fågelinfluensan nu klingar av ger åtminstone visst fog att tro på det.

Å andra sidan ska man inte hoppas på för mycket. Bolagets friska användande av justeringar på rörelseresultatet överskattar rutinmässigt de vinster som faktiskt kommer ägarna till godo. Justeringarna har nästan regelmässigt överstigit en halv procent av omsättningen så därför har vi kapat våra prognoser för rörelsemarginalen med lika mycket.

Inte heller verkar man lyckats plocka fram några betydande synergier ur förra årets förvärv av irländska Manor Farm, även om det bolaget fortsätter prestera hyfsat.

Nej, sammantaget ger Scandi Standard inget lockande intryck. Vi räknar visserligen inte med någon kollaps för denna i grunden stabila aktie. Men tror ändå att avkastningen kommer bli sämre än index framöver.