Scandi Standard: Det hänger på marginalen

Scandi Standard (58 kr) är en producent av kycklingprodukter med verksamhet inom stora delar av värdekedjan. Från foderproduktion till uppfödning av värphöns och kläckning. Koncernen har också anläggningar för slakt och förädling men inga egna uppfödningsgårdar.

Produkterna säljs under ett antal välkända varumärken som Kronfågel och likartade motsvarigheter i Danmark, Norge, Finland samt Irland. Koncernen bildades 2013 då svenska Kronfågel och danska Danpo gick ihop. Samtidigt förvärvades norska bolaget Den Stolte Hane.

Största ägare är investmentbolaget Öresund med 15%. Familjen Qviberg äger tillsammans även över 12% av aktierna privat. Portugisiska Grupo Lusiaves är näst största ägare sedan våren 2022 med drygt 11% av aktierna och har även styrelserepresentation (de driver även majs- och kycklingproduktion i Portugal som omsätter runt 5 miljarder kronor). Tredje största ägare är Lantmännen med 10%.

Jonas Tunestål är VD sedan våren 2022 och äger drygt 75 000 aktier värda 4,4 Mkr. Tunestål kom närmast från köttproducenten KLS Ugglarps där han arbetat i 15 år (varav sista åtta åren som VD.

I slutet av november 2023 presenterade Scandi Standard nya finansiella mål fram till år 2027. Ambitionen är att växa organiskt med 5-7% per år. De senaste fem åren har den organiska tillväxten varit kring 7% i snitt. 2016-2019 var den organiska tillväxten god.

Inom segment Ready-to-cook (ej tillagade produkter) väntas tillväxten vara i linje med den underliggande marknaden. Vidare väntar sig bolaget en stark återhämtning och tillväxt inom segment Ready-to-eat (tillagade produkter som kan konsumeras efter uppvärmning).

Målsättningen är att nå en rörelsemarginal på över 6% (Ebit). Tidigare var målsättningen 10% på Ebitda-nivå medan femårssnittet (Ebitda) var knappt 7% (3,2% på Ebit-nivå). Scandi Standard har brottats med svag lönsamhet de senaste åren. Bolagets danska rörelse inom Ready-to-cook har haft lönsamhetsproblem, mer om det senare.

Scandi Standards målsättning är att gradvis öka Ebit/kg (Grill vikt) till en nivå på 3 kronor eller högre. Det motsvarar en Ebit-marginal på mer än 6 % och en avkastning på sysselsatt kapital på över 15 %. Under de första nio månaderna 2023 har Ebit/kg varit 1,75 kronor.

Vidare är målsättningen att dela ut 60% av resultatet samt att nettoskuld/Ebitda skall understiga 2,5 gånger. Per Q3 2023 var kvoten 1,9x.

Första nio månaderna 2023 ökade Scandi Standard omsättningen med 11% varav 6% i konstanta valutor. Tillväxten på Irland (+28%) och i Finland (+22%) var särskilt god. Tillväxten i Sverige och Danmark uppgick till 4% medan Norge växte med 9%.

Rörelseresultatet steg till 352 Mkr (191) motsvarande en marginal på 3,5% (2,1). Resultatförstärkningen har drivits av ökad försäljning, lägre priser på insatsvaror samt en tydlig förbättring av lönsamheten i bolagets danska verksamhet.

Scandi Standard har vidtagit åtgärder för att anpassa verksamheten inom Ready-to-cook i Danmark. Bland annat genom anpassat produktsortiment. Under det tredje kvartalet var rörelseförlusten 4 Mkr jämfört med runt 50 Mkr per kvartal under 2022.

Ready-to-cook-segmentet står för cirka tre fjärdedelar av koncernens omsättning och omfattar produkter som är kylda eller frysta. Exempelvis helfågel, styckade produktdetaljer samt kryddade eller marinerade produkter. Främsta försäljningskanalerna är dagligvaruhandel, restaurang och storhushåll.

Tillagade produkter (RTE-segmentet) utgörs av produkter som exempelvis grillade och styckade kycklingfiléer med olika kryddning samt nuggets.

Inflationen har påverkat marginalerna en del senaste åren. Scandi Standard har genomfört en rad prishöjningar och förhandlar numera priser oftare jämfört med hur det såg ut tidigare (1-2 gånger per år). En mer uppdaterad och agil prisdiskussion minskar risken för Scandi Standard, bolagets uppfödare, kunder samt slutkonsumenterna.

Scandi Standard är den ledande producenten av kycklingprodukter i Sverige, Norge och Irland. I Danmark är bolaget näst störst spelare samt tredje störst i Finland.

I somras avyttrade Scandi Standard sin majoritetsägarandel i Rokkedahl Food. Nettoskulden minskade med cirka 170 Mkr. Hur mycket bolaget omsatte framgår inte. Avyttringen minskar komplexiteten i produktionen samt frigör resurser för att stärka lönsamheten inom Ready-to-cook i Danmark.

Under mellandagarna gjorde koncernen ett förvärv i Finland då Landeli Groups ready to eat-verksamhet i Honkajoki köptes. Bolaget omsätter cirka 72 Mkr från cirka 1000 ton produktvikt, främst baserad på kycklingråvara. Varken rörelsemarginal eller köpeskilling offentliggjordes.

Lantmännen köper Scan

Precis innan nyår annonserades dessutom en stor affär i branschen då Lantmännen förvärvade HK Scans svenska verksamhet med varumärken som Scan, Bullens och Pärsons. Scan Sverige hade en omsättning på omkring 8,6 miljarder kronor under 2022 med en rörelsemarginal på 2,1%.

Lantmännen betalde drygt 1,3 miljarder kronor motsvarande 0,2 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 7,4x rörelsevinsten (EV/Ebit). Avseende utvecklingen för januari till september 2023 uppräknat i årstakt landade prislappen på 0,2x omsättningen respektive 11,9x rörelsevinsten. Lantmännen äger som sagt också aktier i Scandi Standard. Det blir intressant att se hur denna strukturaffär påverkar branschen.

Konkurrenten Guldfågeln omsatte cirka 2,6 miljarder 2022 med en rörelsemarginal på 5,2%. KLS Ugglarps där Scandi Standards VD Jonas Tunestål tidigare arbetade omsätter kring 7,3 miljarder och hade en marginal på 2,4% senaste räkenskapsåret. Ingelsta Kalkon hade en marginal på knappt 8%.

Matföretaget Atria som har varumärkena Lönneberga, Lithells, Ridderheims omsatte cirka 3,5 miljarder med en negativ marginal. Andra viktiga konkurrenter är norska Nortura och Norsk Kylling. Marginalerna bland livsmedelsproducenterna är generellt sett rätt låga, kring 2-5%.

Prognoser och värdering

Vi penslar in cirka 8% tillväxt för 2023. Kommande år räknar vi med 3% årlig tillväxt. Det är ungefär i linje med analytikerkonsensus och marknadstillväxten men samtidigt något under bolagets mål om 5-7% tillväxt per år.

På kapitalmarknadsdagen meddelade Scandi Standard att de avser investera 2 miljarder kronor under perioden 2023-2027 i ökad produktionskapacitet och effektivitet. Marginalmässigt räknar vi med 3,6% rörelsemarginal år 2023 samt 4,0% år 2025.

Sedan noteringen 2014 har Scandi Standard-aktien värderats till omkring 12 gånger den framåtblickande rörelsevinsten. Använder vi en multipel på just 12 gånger finns omkring 35% uppsida på sikt.

Kan Scandi Standard stärka marginalerna och närma sig sitt finansiella mål finns en dubbling på radarn (optimistiskt scenario). Den riktige optimisten ser också chansen att portugisiska Grupo Lusiaves köper upp Scandi Standard på sikt.

En risk är bolagets höga skuldsättning vilket riskerar bli ett problem (pessimistiskt scenario). Scandi Standard gjorde en refinansiering våren 2022.

Scandi Standard är nu tillbaka och uppvisar återigen hyggliga marginaler (3,5% R12M Q3 2023). Att bolaget börjar få ordning på den förlusttynga verksamheten inom Ready-to-cook i Danmark är en viktig pusselbit.

Skulle Scandi Standard vara i närheten av att nå 6% rörelsemarginal så kommer aktien bli en bra investering kommande år. Samtidigt är det också en nivå som Scandi Standard inte uthålligt presterat på tidigare.

Kyckling uppfattas av många som en prisvärd proteinkälla. Diskussioner kring djurhållning blossar då och då upp. Fågelinfluensan är en annan återkommande osäkerhetsfaktor.

Att insiders köpt en del aktier senaste året är positivt. Kommande år hänger mycket på hur rörelsemarginalen utvecklas. Scandi Standard-aktien värderas inte särskilt högt och VD Jonas Tunestål har lång erfarenhet från branschen och verkar duktig.

Investerare som tror på marginaler en bit norr om 5% kan överväga en post. Uppsidan i huvudscenariot är okej men bevisbördan ligger på Scandi Standard. Vi landar i en neutral hållning men håller aktien under bevakning.