Sandvik skruvar upp ambitionerna

Sandvik (186 kr) är en världsledande utvecklare och tillverkare av framför allt gruvutrustning och verktyg för skärande bearbetning. Kunderna finns främst inom gruvindustri och verkstad men även infrastruktur, fordon och energi är stora kundsegment.

SandvikIntervju

”Sandvik är ju Sandvik”

Industrivärden är största ägare med knappt 14% av aktierna. Ordförande är Johan Molin, mest känd som framgångsrik VD för Assa Abloy under 2005-2018. VD är Stefan Widing som tog över i februari 2020 efter Björn Rosengren. Han äger aktier för 11 Mkr i bolaget.

Starkt kvartal

Efter ett svagt pandemiår 2020 normaliserades efterfrågan under 2021. Mot slutet av året var efterfrågan riktigt hög och det har fortsatt in i första kvartalet med orderingång en bra bit över nivåerna innan covid. Då står visserligen förvärv för närmre hälften av tillväxten i orderingång under kvartalet. Orderingången är också rejält mycket högre än intäkterna vilket talar för fortsatt tillväxt. Över 20% på helåret tänker sig de analytiker som följer bolaget.

Rörelsemarginalen föll dock något i kvartalet från 21,4% till 20,2%. Det är ledningen ändå nöjda med givet den kostnadsinflation och ökade fraktkostnader som ligger bakom tappet. Ytterligare prishöjningar från Sandviks håll tycks vara på gång men sägs släpa efter något.

Högtryck i gruvan

Liksom för Epiroc går det riktigt bra i Sandviks gruvutrustningsaffär. VD Stefan Widing pratar om en just nu ”exceptionell orderingång” som man inte ska räkna med återupprepas kommande kvartal.

Att Sandvik lyckats höja marginalerna rejält innebär också att avståndet till närmsta konkurrenten Epiroc har krympt senaste åren. Även Sandvik lägger nu alltmer fokus på den stabila och höglönsamma eftermarknaden och närliggande intäkter av återkommande karaktär. Inte minst genom senaste årens ökade förvärvsaktivitet på området.

Sandvik lyfter också att man har en råvaruexponering som till ungefär en tredjedel består av guld och en tredjedel andra ”elektrifieringsmetaller” som nickel, koppar, zink, litium och kobolt. Det är en relativt likartad exponering som Epiroc.

Svagare inom fordon

Som så ofta förr är det i fordonssegmentet som utvecklingen är något sämre. Framför allt är det komponentbristen som påverkar den globala fordonsproduktionen.

Här finns också strukturell motvind då verktygskonsumtionen vid tillverkning av elbilar bara är runt 40% av vad som krävs för fossilfordon. Detta eftersom elbilar saknar växellådor och förbränningsmotorer med mängder av svarvade och frästa komponenter. Fordonsindustrin är en viktig kundgrupp inom Manufacturing and Machining Solutions, men bara 8% av koncernens totala intäkter.

Strukturåtgärder och nya mål

På bolagets kapitalmarknadsdag i maj skruvade Sandvik upp de finansiella målen något. Tillväxtmålet höjdes från 5% till 7%. Det inkluderar förvärv, där man samtidigt drar ned lite på takten nu jämfört ett förvärvsintensivt 2021.

Rörelsemarginalmålet ändrar man från att ha 16% som en bottennivå till att nu sikta på 20-22% justerad Ebitamarginal i snitt över konjunkturcykeln. Ändringen kan tolkas på olika sätt men uppenbart är åtminstone att bolaget måste kunna tro sig prestera en bit över 22% i goda tider. Det bör alltså finnas uppsida från de 20,5% man ligger på nu.

Sandvik jobbar också vidare med att minska fallhöjden i dåliga tider. Pandemin var lite av ett trycktest för den nya organisationen, ser man till justerade siffror föll rörelsemarginalen från drygt 18% till 14% under värsta kvartalet (Q2 2020) när intäkterna föll 20%. Det tyder på ett klart mer motståndskraftigt Sandvik än tidigare.

På kapitalmarknadsdagen presenterades ytterligare strukturåtgärder på samma tema. Framför allt strävar man efter att konsolidera och stänga ned vissa produktionsenheter för att minska komplexitet och öka effektivitet och flexibilitet.

Åtgärderna berör främst Machining Solutions och kostar 1,7 miljarder kronor att genomföra. De årliga besparingarna är i storleksordningen 0,6 miljarder och väntas ha realiserats till hälften under 2023 och till 90% under 2024. Kostnaderna för strukturåtgärderna kommer redovisas som jämförelsestörande poster. Det är förstås ett beprövat knep för att lyfta bolagets justerade rörelsemarginal. Likväl är återbetalningstiden kort och åtgärderna säkert viktiga för att hålla produktionsnätverket vältrimmat.

Ett mer stabilt Sandvik

Efterfrågan är stark med bara få undantag. Rekordresultat väntas 2022 och om det fortsätter i samma stil blir det intressant att se ifall detta nya Sandvik har marginaler uppåt 22% eller mer i sig. I ett optimistiskt scenario där bolaget når den nivån och får en multipel mer i linje med Epiroc är aktien en dubblare.

I vårt huvudscenario är vi lite mer försiktiga och tänker oss 20% som en långsiktigt hållbar rörelsemarginal. Med en multipel på 13 gånger rörelseresultatet finns då ändå en uppsida nära 40% i aktien. Det räcker gott för ett köpråd.