Sagan Storytel fortsätter

Vi har tidigare tipsat om Storytel som en intressant tillväxtaktie som man med fördel kan ha i sin aktieportfölj.

Det som framför allt lockar, enligt senaste analysen, är att bolaget tagit en tydlig ledarroll på den framväxande marknaden för streamade ljudböcker inte bara i Sverige utan i alla de nordiska länderna. Dessutom finns lovande initiativ i Holland och Polen. På några års sikt har bolaget alla möjligheter att omsätta den positionen till miljardintäkter med höga marginaler.

Tidigare i år valde ledningen med Jonas Tellander i spetsen att snabba på den utvecklingen genom att köpa upp sin största konkurrent i Danmark. Igår, 22 juni 2016, klippte han till med ett nytt köp – den här gången av ett av Sveriges mest anrika förlag, Norstedts förlag.

Storytel betalar drygt 150 Mkr för Norstedts. Under förra året hade företaget intäkter på 435 Mkr och ett resultat på 37 Mkr. Siffrorna pumpades upp av att fjärde delen i den internationella bästsäljaren Millennium gavs ut. I år lär vinsten falla tillbaka mot noll. På sikt väntar sig Storytel att verksamheten kan drivas med 5-10 procents rörelsemarginal.

Det är absolut inte orealistiskt att Storytel kan lyfta lönsamheten inom Norstedt något snäpp över den nivå som tidigare ägaren KF mäktade med. Den stora synergin ligger i att öka utgivningen av ljudböcker på basis ur Norstedts rättighetskatalog. Storytel har distributionen och kunderna. Norstedt har innehållet men på grund av olika skäl har det inte omsatts till ljudböcker alls i den omfattning som är möjlig.

Med ökad utgivning av ljudböcker så kommer Norstedts digitala intäkter att öka. Bedömningen är att bara royaltyintäkterna från Storytel kan uppgå till 150 Mkr under de kommande fem åren. Givet att Norstedt verkligen vänt till positiva ekonomiska resultat inom sin printdel så ser därför förvärvet gynnsamt ut för Storytel.

Bortsett från att raska på produktionen av ljudböcker så verkar inte Storytel ha några omfattande planer på att stöpa om bolaget. Den tidigare ledningen jobbar till exempel kvar. Men nog är det spännande att fundera på nya möjligheter som affären öppnar och vi litar på att Storytel gör det.

Det man framför allt tänker på är möjligheten att göra som Netflix på TV-sidan och producera eget unikt material. Kanske öppnar Norstedts författarrelationer den dörren på allvar? Kanske görs nästa Millennium-bok exklusive i ljud för Storytel? Med tanke på att de har 75 procent av ljudbokmarknaden kan sådana exklusiva upplägg mycket väl vara en bra affär även för författarsidan. Man missar bara en mindre del av marknaden och det kan kompenseras av ökad marknadsföring, bättre royalty eller annat som sockrar upplägget.

Allt är förstås bara spekulationer men nog är det klart att förvärvet av Norstedt cementerar Storydel som en maktfaktor i svensk bokbransch.

Som reaktion på affären steg Storytels aktie drygt 10 procent på Aktietorget. Till nuvarande kurs då detta skrivs 37,40 kronor är börsvärdet 1750 Mkr. Kursreaktionen kan försvaras med att Norstedt har förutsättningar att bli ett mer lönsamt företag inom Storytel än på egna ben och av att bolagets ljudbokstjänst lär bli än mer attraktiv med innehållstillskottet från koncernens nya förlag.

Affären ändrar inte bilden av aktiens värdering så mycket. På kort sikt blir vinstbidraget från Norstedt troligen begränsat. Inte minst då ljudboksproduktionen rampas upp initialt. Att förlaget adderar stora intäkter fäster börsen mindre vikt vid då dessa printintäkter varken har strukturell tillväxt eller goda marginaler – till skillnad från Storytels intäkter från sin streamingtjänst.

På våra uppdaterade prognoser handlas Storytel till p/e 27 för nästa år och till p/e 21 för 2018 (se faktarutan). Det är inte en värdering av avskräcker för ett snabbväxande streamingbolag som är marknadsledande i sin nisch. På vad vi tycker är en motiverad multipel på 25 gånger vinsten för 2018 så blir riktvärdet 45 kronor. Avkastningspotentialen är 22 procent.

Visserligen består bolaget efter Norstedt-affären till mer än hälften av printintäkterna, från tryckt media alltså, och sådana vinster ska kanske inte värderas till över 20 gånger.

Leker vi med tanken att dessa printintäkter, cirka 500 Mkr, värderas till 50 öre per krona (ev/sales) i börsvärde, eller 250 Mkr, så blir det kvarvarande börsvärdet (plus skuld) 1675 Mkr. Det motsvarar ganska prick 4 gånger vad vi tror blir 2016 års streamingintäkter, drygt 400 Mkr.

Tittar vi på hur andra ledande bolag med liknade affärsmodeller värderas (se faktarutan nedan) så ligger de klart högre än så – utan att de växer snabbare än Storytel eller är mer lönsamma (med ett undantag). Medeltalet är 6. Ska Storytel upp dit så finns en uppvärderingspotential på 40 procent. Kanske är det lite mycket, men även ur detta perspektiv kan man i alla fall se värde kvar i aktien.

Vi upprepar vår syn att Storytel är ett klart intressant tillväxtbolag att äga och sätter ett köpråd även på 37,40 kronor.