Saab: I jakt på avkastning

Saab (230 kr) är en leverantör av produkter, tjänster och lösningar inom militärt försvar och civilsäkerhet. Bolaget mest välkända produkt är förmodligen flygplanet JAS Gripen. Försvarskoncernen säljer även ytfartyg, ubåtar, vapen och annan utrustning.

Huvudkontoret ligger i Stockholm och koncernen är organiserad i sex affärsområden. Saab har kunder i över 100 länder och 17 400 anställda. Huvudägare är investmentbolaget Investor.

Efter Rysslands invasion av Krimhalvön 2014 bestämde sig medlemsländerna i militäralliansen Nato att öka försvarsbudgetarna. Målsättningen var att respektive lands försvarsbudget skulle uppgå till minst 2 procent av BNP. Statistik visar att under 2019 var det endast 8 av 29 medlemsländer i Nato som nådde upp till målsättningen.

Störst andel av BNP spenderade USA med 3,42 procent. USA:s försvarsbudget under 2019 var hela 685 miljarder dollar – eller cirka 6600 miljarder svenska kronor. En ökning på nästan 7 procent mot året innan. Även Kina ökade sina försvarsutgifter med drygt 6,5 procent till 181 miljarder dollar. De europeiska länderna ökade försvarsanslagen med cirka 4 procent under fjolåret jämfört med 2018.

Trenden är tydlig. Allt fler länder spenderar och kommer sannolikt lägga mer pengar på försvaret kommande år. Till följd av ökade spänningar och geopolitisk oro. Samma sak gäller Sverige där flera svenska riksdagspartier lyfter frågan om ökade anslag och satsningar på försvaret. Ett annat exempel på detta är att värnplikten som avskaffades 2010 återinfördes 2018.

Saab har under de senaste åren vuxit organiskt med omkring 5 procent per år. Bolaget håller alltså jämna steg med tillväxtmålet som är att växa just 5 procent i snitt över en konjunkturcykel. I fjol blev utfallet 6 procent.

Gällande rörelsemarginalen så är målsättningen att nå 10 procent. Här är utvecklingen inte lika imponerande. De senaste fem åren har marginalen varit i snitt drygt 7 procent. 2019 steg rörelsemarginalen till 8,3 procent (7,7) till följd av effektiviseringar. Fyra av sex affärsområden stärkte marginalen jämfört med föregående år.

Saab har under de senaste åren gjort en hel del stora satsningar. Bland annat på nytt stridsflygplan, skolflygplan, ubåt och radarsystem. Saab är ett utvecklingsintensivt bolag och lägger omkring 20 procent av omsättningen på FoU-kostnader. Ifjol var denna andel 21 procent motsvarande 7,6 miljarder. Utvecklingen sker främst i Sverige.

Tanken är nu att de senaste årens satsningar ska ge frukt i form av fortsatt tillväxt men framförallt ökade marginaler och stärkta kassaflöden. Bolaget har vidtagit åtgärder för att öka effektiviteten i organisation och produktportfölj.

Vid inledningen av 2019 bestod produktportföljen av över 600 produkter. Ledningen har gjort en översyn och antalet produkter har reducerats med ungefär 20 procent. Produkter som valts bort är främst sådana som är i slutet på sin livscykel och inte har synergier gällande teknologi eller till bolagets kärnområden. Vilka är flygteknik, avancerade vapensystem, ledningssystem, sensorer samt undervattenssystem.

Verksamheten är organiserad i sex affärsområden. Aeronautics, Dynamics, Surveillance, Support and Services, Industrial Products och Services samt Kockums. Här bredvid följer fördelningen under 2019.

Ledningen kommunicerar som brukligt en prognos för det kommande räkenskapsåret. För 2020 var målsättningen att växa omsättningen i linje med det finansiella målet på 5 procent samt att förbättra rörelsemarginalen relativt 2019. På grund av viruskrisen har denna prognos dragits tillbaka.

Saabs intäkter kommer från långa kundkontrakt. Orderstocken vid utgången av första kvartalet uppgick till cirka 90 miljarder kronor. Det motsvarar 2,5 gånger försäljningsintäkterna på 35 miljarder kronor under fjolåret. Däremot gör projektkaraktären att omsättning, resultat och framförallt kassaflöden kan variera en del på kvartalsbasis.

Verksamheten är till stor del konjunkturoberoende. 85 procent av intäkterna kommer från försvarsrelaterade produkter och tjänster. Resterande 15 procent från civila. Däremot finns det säkerligen viss risk att vissa projekt kan skjutas något på framtiden.

Saab menar att bolagets styrkor är produkter med hög prestanda och tillförlitlighet. Det är oerhört viktigt att de fungerar då produkterna används vid kritiska situationer.

I höstas bytte Saab VD. Håkan Buskhe lämnade posten och Saabs tidigare vice VD Micael Johansson tog över. Johansson har varit vice VD i tre år och arbetat på Saab sedan 1985. Det är alltså ingen större dramatik här.

Effekterna av viruskrisen skulle kunna påverka tillgång på material och ge störningar i underleverantörernas leveransförmåga. Det är däremot inget Saab verkar se för tillfället. En annan farhåga är att begränsningar i resande och restriktioner från myndigheter kan få negativa effekter på orderingången. Men detta är i så fall sannolikt något temporärt.

I Q1 minskade intäkterna visserligen med 5 procent. Men orderingången steg 8 procent och marginalen var stabila 7 procent (7).

Långsiktigt bedömer vi att länder världen över kommer fortsätta att investera i försvarsrelaterade produkter och lösningar av olika slag. 2020 skissar vi på att omsättningen är i stort sett oförändrad. Det är ungefär i linje med analytikerkonsensus som följer Saab. Vi skissar på att rörelsemarginalen är i stort sett oförändrad jämfört med föregående år. I takt med ytterligare effektiviseringar framåt i kombination med en tillväxt kring 5 procent så borde rörelsemarginalen i vart fall kunna lyfta till 9 procent. Målet är som sagt 10 procent. Detta stöds av orderstocken som visas här intill.

Använder vi en multipel på 11 gånger rörelsevinsten (Ev/Ebit) finns en uppsida på 30 procent på radarn. Det är ganska attraktivt med tanke på bolagets position och trender kring ökade försvarsanslag som finns.

Värt att notera är att allt fler fondbolag tar ställning i hållbarhetsfrågor (ESG, Environment, Social and Governance). Detta innebär att fondbolagen numera väljer bort att investera i bolag som sysslar med spel, tobak eller försvarsrelaterade produkter som i Saabs fall.

Cirka 3 procent av aktierna i Saab är för närvarande blankade. Signalvärdet av detta kanske inte är så stort, men likväl bra att känna till.

Sammanfattningsvis har Saab en stark ställning, bred produktportfölj och en stabil huvudägare i Investor. Aktien är ned 25 procent under året. Oförtjänt tycker vi. Om Saab skulle närma sig marginalmålet på 10 procent är uppsidan i aktien sannolikt betydande. Även om bolaget inte når ända dit så är värderingen inte speciellt hög och uppsidan attraktiv. En viktig sak att hålla koll på framöver är att kassaflödet stärks. På dessa premisser blir rådet köp.