Robotkirurgi driver tillväxten

Elos Medtech (88 kr) är en kontraktstillverkare av medicintekniska produkter och komponenter.

Bolaget tillverkar exempelvis saker som tandimplantat och kirurgskruvar vid totalt fem anläggningar i Sverige, Danmark, Kina och USA. På kundlistan finns bolag som Nobel Biocare, Novo Nordisk och Vitrolife.

Elos Medtech drabbades kraftigt av Covid-19 i våras. I första kvartalet föll omsättningen 18% organiskt och i andra kvartalet var tappet hela 36%. Sjukvårdens resurser har allokerats till att bekämpa pandemin och elektiv vård har nedprioriterats. I normala fall borde Elos vara mer konjunkturstabilt än andra kontraktstillverkare med tanke på exponeringen mot just medicinteknik. I region Stockholm har dock all elektiv vård återupptagits från och med 1 september.

2018 och 2019 var den organiska tillväxten 12 respektive 7% på koncernnivå.

Utvecklingen i tredje kvartalet var desto bättre och den organiska minskningen landade på 1,7%. Som synes i var det framförallt Elos dentalområde som påverkades mest under andra kvartalet då försäljningen mer än halverades (-52%). Affärsområdet såg en ökad efterfrågan under Q3 och växte 8% i kvartalet. I samtal med Affärsvärlden beskriver VD Jan Wahlström att marknaden för dentala implantatoperationer nu genomförs igen på en mer normal nivå.

Inom dentalområdet utvecklar och säljer Elos Medtech också egna produkter under namnet Elos Accurate. De egna produkterna ökade med 49% och stod för 14,2% (9,0) av koncernens totala omsättning i Q3. Här ser också Elos goda tillväxtmöjligheter då allt fler kunder går över till ett digitalt dentalt flöde. Digitaliseringen kommer sannolikt också öka i svallvågorna av pandemin.

Rörelsemarginalen har pendlat mellan 7 och 13% under året. En förklaring är lägre arbetsgivaravgifter och andra stöd. I andra kvartalet påverkades rörelseresultatet positivt med hela 37 mkr relaterat erhållna stöd och subventioner med anledning av Covid-19. Under Q3 uppgick stöden till 4,4 Mkr.

Elos Medtech har två fabriker i Sverige. Den ena fabriken ligger i Timmersdala några mil utanför Skövde medan den andra finns i Skara. Verksamheten i Skara (Mikroplast), förvärvades 2011 och det var även då Elos tog ett stort steg mot koncernens nuvarande fokus på medicinteknik.

Fabriken i Skara har byggts ut i omgångar (2015 med 1500 kvadratmeter) och den nuvarande utbyggnationen med ytterligare 2400 kvm. Fabriken väntas vara klar andra kvartalet 2021 och uppgår då till 5700 kvadratmeter. I och med utbyggnaden fördubblar Elos produktionskapaciteten i Skara. Under Q3 har Elos tagit in två nya kunder med planerad renrumsproduktion i den nya hallen.

Tidigare i veckan meddelade Elos att bolaget kommer investera 70 Mkr under de kommande tre åren för att möta den ökade efterfrågan inom robotassisterad kirurgi. Bolaget har sedan tidigare flera kunder inom området. Robotkirurgi fortsätter att växa och ses som en tillväxtmotor för ortopedimarknaden. Cirka 65% av världens kirurgrobotar finns installerade i USA och marknaden uppvisar som sagt en god underliggande tillväxt.

Inom några år väntar sig Elos att ungefär häften av försäljningen inom affärsområde ortopedi är produkter för robotkirurgi. Under 2021 väntar bolaget sig att se en årlig försäljning om cirka 100 Mkr relaterat till detta. Investeringarna på 70 Mkr handlar om maskiner, personal och annan utrustning och avser framförallt den amerikanska verksamheten kallad Onyx, som Elos förvärvade för ett antal år sedan.

Elos Medtech har investerat en hel del i verksamheten de senaste åren. Ifjol färdigställdes utbyggnaden av bolagets enhet i Memphis, USA. Elos ser ett ökat intresse från stora globala ortopediföretag.

Nettoskulden uppgick till 263 Mkr. Elos hade tillgängliga likvida medel inklusive ej nyttjade krediter på 165 Mkr vid utgången av tredje kvartalet.

Affärsvärldens huvudscenario

• Tillväxt. Elos målsättning är att växa 10% organiskt. 2018 klarade man detta (12%) och 2019 var den organiska ökningen 7%. 2021 räknar vi med att efterfrågan når mer normala nivåer. Ovanpå detta kommer 100 Mkr i försäljningsökning från kunder inom robotkirurgi. Tillsammans renderar detta i en tillväxt på drygt 20%. 2022 räknar vi med 7% tillväxt.
• Marginal. Rörelsemarginalmålet är 13%. 2019 var rörelsemarginalen 9,5%. I år räknar vi med 11% inklusive stöd. Kommande år skissar vi på att marginalen ökar till 11,5% i takt med de stora volymerna från ortopediområdet. Samtidigt som beläggningen på fabriken i Skara successiv ökar.
• Värdering. Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 30% på radarn. Nolato värderas högre än så. Det är rimligt att Elos handlas till rabatt då bolaget är betydligt mindre. Samtidigt väntas Elos växa snabbare under kommande år.

Skulle Elos nå bolagets tillväxtmål på 10 procent och marginalmålet på 13 procent så finns betydande uppsida i aktien (optimistiskt scenario). Skuldsättningen är hög och Elos satsar frisk på nya investeringar, det vill till att de faller väl ut. Nedsidan i det pessimistiska scenario är annars stor.

Det tredje kvartalet var betydligt bättre än väntat. De vunna affärerna inom robotassisterad kirurgi imponerar och kommer bidra med en försäljningsökning på cirka 100 Mkr under 2021 jämfört med 2020. Elos verkar i övrigt på en marknad med relativt höga inträdesbarriärer.

Avslutningen på fjolåret och inledningen på 2020 var relativt svag. Elos möter med andra ord lätta jämförelsetal och förutsättningarna för god vinsttillväxt kommande år är goda. Den skulle kunna vara en bidragande orsak till att aktien får en högre värdering. VD Jan Wahlström nämner också “att möjligheterna för tillväxt genom förvärv kommer att vara gynnsamma framöver.”

För ett tag sedan skruvande vi ned vårt lyckosamma köpråd i kontraktstillverkaren Note. Den som vill ha alternativ i sektorn kan möjligen överväga en post i Elos. Stenen i skon är den höga skuldsättningen, men att bolaget väljer att investera mångmiljonbelopp i ny kapacitet tyder på självförtroende och god efterfrågan. Givet de premisserna landar vi i ett köpråd.