RNB: Ingen rea

Klädbolaget RNB:s aktie (2,30 kr) tar bestraffningen på hakan när ledningen släpper loss en tung trippelkombination elände i form av vinstvarning, nyemission och förlängd obligation. Kursen är ned nästan 40 procent. I korthet är beskeden:

• Helåret 2018/2019 slutar med 20 Mkr i rörelseförlust (+47) exklusive engångskostnader. Detta efter ett mycket dåligt Q4. Detta skylls på effekterna av en intern omorganisation men också på att Polarn o Pyret (PoP) haft en kommersiellt svag kollektion.
• En garanterad företrädesnyemission på 85 Mkr ska ske. De bägge största ägarna Konsumentföreningen Stockholm (33% av aktierna) och Novobis (11%) tecknar sina andelar och garanterar ihop med finansfirman Mangold resterande belopp.
• RNB är idag finansierat av en obligation på 400 Mkr. Här skjuts förfallet fram två år i tiden, från februari 2021 till 2023. Villkoren ändras också så att RNB kan ta upp mer kortfristig skuld. Detta sker till priset av att obligationsägarna får en extra årsränta då inlösenkursen höjs till 106 procent 2023.

Vinstvarningen är ingen stor överraskning eftersom RNB varit på en negativ resultattrend under mer än ett år. Möjligen hajar man till på att PoP pekas ut som en källa till svaghet. Deras sortiment har ”mottagits sämre kommersiellt” och ”delvis legat fel prismässigt” under Q4. Illa, eftersom PoP är den kedja inom RNB som kommit längst i sin vändning och borde vara ett ankare rent vinstmässigt.

Att Brothers och Department & Stores (D&S) har lönsamhetsproblem är mer väntat givet att marknaden är tuff. D&S påverkas mycket av att området kring NK i Stockholm varit en byggarbetsplats under längre tid. Dagens besked att styrelsen avser skriva ned goodwill inom D&S med 65 Mkr i bokslutet indikerar att resultatsvackan inte bara rör sig om en tillfällig försämring.

Förutom det ordinära arbetet med att vända en fysisk retailaffär som befinner sig i svår motvind har styrelsen i RNB i slutet av 2018 annonserat att strukturåtgärder står på agendan. De fyra verksamheterna som ingår i koncernen ska separeras fullt ut som självständiga dotterbolag. Ägarförändringar kan bli aktuella. Dessa planer kvarstår, enligt dagens pressmeddelande.

Nyemissionen är sannolikt nödvändig för att hålla bolaget på banan men att RNB rullar obligationsförfallet framför sig innebär främst att styrelsen köper sig mer tid för att genomföra försäljningsplanerna.

Ur ett perspektiv är det inte fel. Det är just nu köparens marknad på tillgångar inom fysisk handel och att få ut bra priser för verksamheter som dessutom är i turn-around-fas är väldigt svårt. Det tar förstås emot extra mycket att sälja D&S innan NK:s stora omvandling är klar.

Samtidigt kan man fråga sig om tiden är vän eller fiende för RNB för tillfället. Nyemissionen ger ledningen möjligheter att fortsätta en tveksam satsning på Man of a Kind som hittills kostat nära 40 Mkr i rörelseförluster sedan starten för några år sedan. Brothers kanske skulle må bra av en strukturaffär och ju snabbare desto bättre. Nu är känslan att Brothers och MQ håller på att slå ihjäl varandra i kampen om en krympande skara kunder.

Möjligen är helt enkelt tillgångarna i ännu sämre skick än vi föreställt och inte säljbara. Hur som helst är det bara att konstatera att RNB hittills inte gjort någon affär, det har inte funnits jättevärden som börsen missat och en industriell köpare plockat upp – till exempel i form av ett bud på säg 1x intäkterna på PoP (ca 800 Mkr).

Aktien då? Nedan har vi skissat på hur det ser ut för en ägare som köper aktien idag (2,40 kr per aktie) och sedan deltar i nyemissionen (2x 1,25 kr per aktie). Givet ett anskaffningsvärde på 1,63 kr ser RNB-aktien fortsatt extremt billig ut om bolaget lyckas få upp lönsamheten till något som liknar en normal nivå, till exempel en rörelsemarginal på 3 procent.

Men detta får nu bli vårt optimistiska scenario. Utvecklingen under det senaste året och det faktum att vändningen kräver kapitaltillskott talar mer för att en nivå på 2 procent är vad man kan vänta. Översatt till rörelsevinst är detta runt 45-50 Mkr. Det kan nämnas att RNB bara tjänat mer än så en gång under de senaste 10 åren (2017/18).

Till 2 procents marginal finns ingen uppsida alls i aktien givet en generös multipel på 10 gånger rörelsevinsten (huvudscenario i reglaget). Detta, plus omständigheter som lågt insiderägande, talar för att man ska sälja aktien om den råkar finnas i portföljen. RNB är dock en typ av aktie som också kan dubblas om bolaget skulle vända den operativa trenden och utvecklas i positiv riktning.

Källa: Holdings