RevolutionRace: Ägarna i fokus

RevolutionRace (46,40 kr) säljer friluftskläder på nätet. Försäljning sker uteslutande under det egna varumärket RevolutionRace till kunder i cirka 40 länder världen över. Bolaget använder sig av en direktförsäljningsmodell utan mellanhänder.

Största marknaderna är Norden och de tyskspråkiga länderna. Hög kvalitet och ett konkurrenskraftigt pris är två viktiga konkurrensfördelar. Produktportföljen består av cirka 200 olika produkter som utvecklats internt. Den största produktkategorin är byxor av olika slag. Exempelvis för vandring, skalbyxor, outdoorjeans och mjukisbyxor. Bolaget säljer även jackor, mellanlager, underställ, skor och accessoarer.

Aktien handlas under namnet RVRC Holding och noterades på Stockholmsbörsen i juni 2021. Teckningskursen var då 75 kronor. Koncernen har 130 anställda med huvudkontor i Borås.

Storägarna säljer

Största ägarna i form av riskkapitalbolaget Altor har under det senaste året minskat sitt ägande från 31% till 20%. Grundarparet Nyrensten som är näst största ägare har minskat sitt innehav från 23,3% till 16,5% senaste året. Altors senaste lock-up-avtal löpte ut den 13 augusti. Nyrenstens lock-up-avtal går ut 24 september.

När RevolutionRace noterades sommaren 2021 omsatte bolaget cirka 900 Mkr och hade en rörelsemarginal på drygt 25%. De senaste tre åren har bolaget vuxit med cirka 27% per år i snitt. Rörelsemarginalen har varit 22,4% i snitt de senaste tre åren. Bolaget har brutet räkenskapsåret som löper juli – juni.

Nya finansiella mål

I våras i samband med bolagets Q3-rapport (jan-mars) presenterade RevolutionRace nya finansiella mål.

För räkenskapsåren 2024/25 – 2026/27 är ambitionen att växa med 20% per år och nå en årlig justerad Ebit-marginal om 20%. Tidigare var målet att omsätta 2 miljarder år 2023/24 (utfallet blev 1840 Mkr) och nå en rörelsemarginal på minst 25%. Utdelningsmålet (att dela ut 40-60% av vinsten) är oförändrat.

Nyligen (13/8) redovisade RevolutionRace bokslutet för 2023/24 (juli 2023 – juni 2024). Tillväxten under räkenskapsåret var totalt sett 18% (varav 14% i lokala valutor). Rörelsemarginalen landade på 20,9% (19,9).

12% organisk tillväxt i Q4

I det fjärde kvartalet (april-juni) uppgick försäljningen till 407 Mkr (362) motsvarande 13% tillväxt (12% i lokala valutor).

Den nordiska hemmamarknaden växte 7% i kvartalet och 8% på helårsbasis. Under fjolåret 2022/23 så föll omsättningen i Norden med 12% till 388 Mkr (442) på årsbasis. Revolution har nu fyra kvartal i rad med tillväxt i Norden trots en tuff konsumentmarknad. Samtidigt var jämförelsetalen som sagt lite svaga då försäljningen sjönk föregående år.

De tyskspråkiga länderna (Tyskland, Schweiz och Österrike) som är Revolutions klart viktigaste marknader hade en tillväxt på 13% i Q3 och 20% under 2023/24. Medan övriga marknader växte 18% i kvartalet och 24% under året. Överlag drivs tillväxten i första hand av marknader utanför Norden, vilket bolaget menar är i linje med deras tillväxtstrategi att växa internationellt.

Tar marknadsandelar

VD Paul Fischbein lyfter fram att bolaget ökat marknadsandelarna på ett flertalet marknader. På helårsbasis var tillväxten i lokal valuta som sagt 14%. Bruttomarginalen uppgick till 72,0% (74,3) i kvartalet och Ebit-marginalen landade på 18,2% (18,8).

Vidare framhäver Fischbein att RevolutionRace fortsatt har branschledande marginaler. Att ha en rörelsemarginal på över 20% är imponerande. Samtidigt kan den höga lönsamheten också innebära att konkurrensen och prispressen ökar på sikt. Lönsamhetsmålet sänktes som sagt från 25% till 20% i våras.

Styrelsen föreslår en utdelning på 1,20 kronor per aktie vilket är 40% högre än fjolåret (0,86 kr) och motsvarar totalt 136 Mkr som ska skyfflas ut till ägarna. Vid halvårsskiftet i år hade RevolutionRace en nettokassa på 282 Mkr. Det finansiella ställningen är med andra ord god. Under räkenskapsåret 2023/24 har RevolutionRace också återköpt aktier för 97 Mkr.

Nya lanseringar

RevolutionRace lyfter fram att de nu passerat hela 600 000 kundrecensioner, vilket är en viktig konkurrensfördel då det skapar förtroende för bolagets produkter. RevolutionRace ökar nu tempot avseende produktutveckling och har stärkt utvecklingsavdelningen.

Under hösten kommer bolaget lansera en rad nya produkter. I skalkategorin (skaljackor och liknande) kommer bolaget lansera tre nya serier i olika priskategorier. Den alpina kollektionen kommer utökas med en mängd nya färger. Samtidigt kommer skokategorin utvecklas med fler produkter. Ledningen beskriver marknadsklimatet som tufft. Många konkurrenter är påverkade och konsumentsentimentet uppges vara svagt.

Under juli uppvisade RevolutionRace fortsatt tillväxt. Ledningen uppger att Q1 (juli-sep) i hög grad påverkas av hur försäljningen utvecklas under senare delen av augusti samt september.

I tabellen nedan visas tillväxt, bruttomarginal och rörelsemarginal på kvartalsbasis för en rad andra e-handlare.

Prognoser och värdering

För räkenskapsåret 2024/25 räknar vi med 13% tillväxt och 2080 Mkr i omsättning. Analytikerkonsensus är lite mer aggressiva och skissar på 15% respektive 2111 Mkr. Kommande år penslar vi in 12-13% årlig tillväxt. Även det är något lägre än konsensus som räknat med 14-15%.

Marginalmässigt räknar vi med 20,5% under prognoshorisonten. Det är ungefär i linje med hur analytikerkollektivet räknar. Sedan noteringen har RevolutionRace värderats till i snitt 14x den framåtblickande rörelsevinsten. Använder vi en multipel på mer konservativa 11x så finns cirka 35% uppsida.

En del andra e-handlare som Boozt och BHG Group värderas kring 12-14x rörelsevinsten.

RevolutionRace har ett stabilt år i ryggen med 14% organisk tillväxt och marginalförstärkning. Bolaget har en stark balansräkning vilket ger utrymme för fortsatta tillväxtsatsningar.

Huvudägarna Altor och grundarparet Nyrensten har sålt en hel del aktier senaste året. Senaste försäljningar skedde i juni – kort efter att tidigare lock-up-avtal löpte ut. Altors nya lock-up har nu gått ut (13 augusti) och i Nyrensten har rätt att sälja igen i slutet av september.

Pernilla Nyrensten lämnade VD-posten ett drygt år efter noteringen och maken Niclas Nyrensten lämnade styrelsen i juni år. Det är tydligt att paret har “checkat ut” och gissningsvis kommer de också fortsätta minska sitt innehav.

Rent värderingsmässigt är RevolutionRace-aktien inte särskilt dyr. Uppsidan i huvudscenariot är fin. Kortsiktigt är risken att tillväxten bromsar in och att fler försäljningar från storägarna ligger som en våt filt över aktien. Sammantaget landar vi i ett neutralt råd.