Resurs: Billig bank med växande utdelningar

Resurs Bank (55 kr) har två väsentliga affärsområden. Dels hjälper bolaget sina partners inom detaljhandeln som till exempel Netonnet, Bauhaus eller Biltema att ta betalt av sina kunder. Det kan handla om att erbjuda delbetalningskrediter, betallösningar för e-handel eller kundlojalitetsprogram. Dels erbjuder Resurs större blancolån direkt till privatpersoner.

Hyfsad tillväxt och billig aktie är en kombination som borde göra detta till en hyfsad placering. Men nischbankerna ratas på börsen och Resurs handlas nu till samma kurs som vid börsnoteringen 2016. Sedan dess har bolaget blivit nästan 50 procent större.

Det är snart ett år sedan vi sist skrev om Resurs (sök i Analysarkivet så hittar du allt). En ytlig granskning av siffrorna visar att 2018 fortsatt i någorlunda samma stil som tidigare med tvåsiffrig tillväxt och ett rörelseresultat som ökade 7 procent. Även första kvartalet som syns i tabellen nedan var bra.

Inom säljfinans och betallösningar (41 procent av intäkterna) var utvecklingen särskilt stark. Tillväxten var god (11 procent) och resultatet ökade ännu mer (16 procent).

Bolaget fortsätter också inleda nya samarbeten med fler detaljhandelspartners – även om merparten av tillväxten drivs av att befintliga kunder växer.

En sak vi håller extra koll på är den växande e-handeln. Resurs är historiskt starka inom fysisk handel men trenden är ju att handel på nätet växer. Sannolikt gör det spelare som Klarna till ett betydligt större hot. Klarna satsar dessutom allt mer på betallösningar för fysisk handel vilket oroar.

Vi följer utvecklingen men än så länge fortsätter Resurs växa fint här och över 30 procent av nyförsäljningen kommer från e-handel vilket är bra. Bolaget har lanserat flera nya tjänster för att hänga med i utvecklingen, som olika kassalösningar för fysisk och digital handel och en ny mobilapp som förenklar hanteringen av bolagets tjänster för slutkunden.

Inom blancolån (54 procent av intäkterna) var utvecklingen sämre. Särskilt i Norge där 2017 års reglering för att stävja användandet av blancokrediter skapat problem under längre tid. Under årets första kvartal var de norska volymerna lägre och konkurrensen hårdare om de affärer som återstod.

Att det pratas om ”nya förutsättningar på den norska privatlånemarknaden” innebär att man nog inte ska räkna med någon snabb vändning. Med ungefär en tredjedel av koncernens utlåning är Norge en stor marknad för Resurs. Detta eftersom man 2015 köpte norska Ya Bank och dessutom växt rejält sedan dess.

Totalt inom blancolån föll bolagets lånemarginal kraftigt från 9,7 till 8,1 procent jämfört med samma kvartal föregående år. Här och nu syns inte det särskilt mycket i resultaträkningen eftersom bolaget samtidigt växt låneboken kraftigt. Men att konkurrensen hårdnat och ny utlåning sker till sämre marginaler är förstås någonting dåligt vilket lär märkas längre fram.

Det är med det i åtanke som vi räknar ganska försiktigt med 42,5 procents rörelsemarginal i Resurs framöver. Analytikerna som följer bolaget tror på närmre 44,5 procent. Men om det ska bli verklighet krävs nog att Resurs fortsätter förbättra effektiviteten och sänker kostnaderna ytterligare.

Börsplus slutsats

Vi står och väger lite mellan ett köpråd och en neutral slutsats. Det låga aktiepriset på 9 gånger vinsten (P/E) talar för aktien. I fundamenta finns både plus (tillväxten) och minus (Norge).

Men trots att vinsterna ökat år för år har aktien haft svårt att få någon uppvärdering. Givet att Norgemarknaden nu skapar ny osäkerhet bör man kanske inte räkna med något uppsving i närtid heller.

Å andra sidan är det skönt att Nordic Capital nu sålt sina sista aktier i bolaget. Och storägaren (familjen Bengtsson) fortsätter köpa mer om än för ganska små belopp i sammanhanget.

Även i ett pessimistiskt scenario där vi räknar med sämre tillväxt, betydligt lägre marginaler och ännu lägre värdering är nedsidan inte särskilt stor.

Å andra sidan finns chansen att sentimentet kring bankaktier vänder till det bättre och då är uppsidan stor. Det kanske inte händer i närtid men direktavkastningen kring 7 procent gör ändå väntan värd.