Analys Rejlers
Rejlers: Riggar om för tillväxt
| Rejlers | |
| Börskurs: 163,00 kr | Antal aktier: 22,1 m |
| Börsvärde: 3 634 Mkr | Nettoskuld: 455 Mkr |
| VD: Viktor Svensson | Ordförande: Peter Rejler |
Rejlers (163 kr) är en teknikkonsult som utför uppdrag inom bland annat industri, infrastruktur, byggnader och energi. Koncernen har tre övergripande fokusområden som är energiomställning (ca 600 konsulter), industriomvandling (1 150 konsulter) samt framtidssäkring av samhällen (ca 1 500 konsulter).
Bolaget grundades 1942 av Gunnar Rejler men representeras idag av barnbarnen Peter (ordförande) och Lisa Rejler (ledamot). Totalt äger familjen Rejler knappt 17% av aktierna men kontrollerar strax under 50% av rösterna i bolaget.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omsättning | 4 088 | 4 374 | 4 593 | 4 777 |
| – Tillväxt | 16,4% | 7,0% | 5,0% | 4,0% |
| Rörelseresultat | 235 | 279 | 305 | 320 |
| – Justeringar | 71 | 62 | 62 | 62 |
| Justerat rörelseresultat | 306 | 341 | 367 | 382 |
| – Rörelsemarginal (Ebita) | 7,5% | 7,8% | 8,0% | 8,0% |
| Resultat efter skatt | 185 | 247 | 276 | 295 |
| Vinst per aktie | 11,02 | 11,20 | 12,50 | 13,30 |
| Utdelning per aktie | 4,50 | 5,00 | 5,50 | 6,00 |
| Direktavkastning | 2,8% | 3,1% | 3,4% | 3,7% |
| Avkastning på eget kapital | 11% | 13% | 14% | 13% |
| Kapitalbindning | 8% | 7% | 7% | 7% |
| Nettoskuld/Ebita | 2,0x | 1,0x | 0,5x | 0,1x |
| P/E | 14,8x | 14,6x | 13,0x | 12,3x |
| EV/Ebita | 13,3x | 11,9x | 11,0x | 10,6x |
| EV/Sales | 1,0x | 0,9x | 0,9x | 0,8x |
| Kommentar: nettoskuld exklusive leasingskulder enligt IFRS 16 (270 Mkr) men inklusive tilläggsköpeskillingar (81 Mkr). Justeringar i rörelseresultatet avser förvärvsrelaterade poster som 2023 uppgick till totalt 71 Mkr (varav 58 Mkr av- och nedskrivningar på immateriella förvärvstillgångar och 13 Mkr förvärvskostnader). I våra prognoser uppskattar vi förvärvsavskrivningarna till 62 Mkr årligen. Vinst per aktie på 11,02 kr per aktie för 2023 har justerats av Afv i linje med våra justeringar, bolagets redovisade vinst var 8,39 kr per aktie. | ||||
Svagare 2023
Lyckad turn-around
Det är ett antal saker som VD Viktor Svensson arbetat med för att få ordning på Rejlers:
- De centrala kostnaderna har bantats.
- Debiteringsgraden för konsulterna har ökat från omkring 75% under 2017 till runt 80% senaste åren.
- Verksamheten har renodlats bland annat genom avyttring av en olönsam telekomverksamhet och IT-bolaget Embriq. I stället har Rejlers årligen gjort en handfull förvärv av mer traditionella konsultverksamheter på bolagets kärnmarknader i Sverige, Finland och Norge.
- Bolagets divisioner (Buildings, Energy, Industry och Infrastructure) har fått tydligare resultatansvar.
- Ett eget partnernätverk har upprättats som gjort det möjligt att med hjälp av fristående konsulter ta sig an större projekt än tidigare.
Rejlers har genomgått en mångårig turn-around-process (se faktaruta bredvid) då rörelsemarginalerna under nuvarande VD Viktor Svensson höjts från knappt 2% till omkring 8%.
2023 blev dock ett något svagare år. Konjunkturen försämrades och särskilt inom divisionen Buildings som har en del exponering mot den privata fastighets- och byggbranschen.
Totalt föll debiteringsgraden under året från närmare 81% till 79%. Det motverkades något av stigande konsultpriser men bolaget valde ändå i slutet av 2023 att säga upp 75 av koncernens 3 250 anställda.
Samtidigt växte Rejlers på andra håll under fjolåret. Exempelvis med nyrekryteringar inom infrastruktur- och energiområdet, samt genom förvärvet av den tidigare Spotlightnoterade teknikkonsulten Eurocon med knappt 300 anställda.
Ljusare utsikter
Första halvåret av 2024 har startat något bättre. Första kvartalet visade rekordresultat på 98 Mkr (Ebita) motsvarande 9,0% marginal. Det var bättre än vi hade tippat och särskilt bra givet en arbetsdag mindre i kvartalet jämfört med fjolåret. Rejlers har tidigare informerat om att en arbetsdag kan påverka Ebita med omkring 13 Mkr.
| Rejlers Q2 | Q2 2024 | Q2 2023 |
| Nettoomsättning | 1 141 Mkr | 1 058 Mkr |
| – tillväxt | +8% | +18% |
| – organiskt | +5% | +5% |
| Ebitaresultat | 83,0 Mkr | 70,5 Mkr |
| – rörelsemarginal | 7,3% | 6,7% |
I andra kvartalet, som är säsongsmässigt svagare, var utvecklingen lite grann det omvända. Resultat och marginal stärktes visserligen mot året innan, men var ändå lite svagare än vi hade räknat med givet att det denna gång var en arbetsdag mer i kvartalet.
Däremot förbättrades utsikterna. Debiteringsgraden har förbättrats successivt under 2024 och den organiska tillväxten steg till 5% i andra kvartalet. Framför allt pratar nu bolaget om en ljusning på marknaden, där man tvärtemot uppsägningarna i fjärde kvartalet nu säger sig ställa om bolaget mot en högre tillväxt. Denna tror man tar fart i höst och fortsätter in i 2025. Orderboken beskrivs vara välfylld och bolaget mottar nu fler förfrågningar om större projektåtaganden. I Afv-intervjun länkad bredvid pratar Viktor Svensson mer utförligt om andra kvartalet.
Växer med förvärv
I mars genomfördes ett litet av förvärv energikonsulten Solvina, ett 30 år gammalt företag med kontor i Göteborg och 25 anställda. Verksamheten omsätter cirka 35 Mkr med ”god lönsamhet”. Under första halvåret 2024 var rörelsemarginalen drygt 14%.
För bolaget betalade Rejlers 50 Mkr på skuldfri basis, varav 13 Mkr avser en möjlig tilläggsköpeskilling. Solvina pekas ut som specialister inom kärnkraft och sägs ”öppna en strategisk dörr” till den svenska kärnkraftsindustrin där det spås investeras stora belopp de kommande decennierna.
Rejlers säger sig nu intensifiera jakten på nästa förvärv. Nuvarande skuldsättning inklusive tilläggsköpeskillingar är 1,4 gånger Ebitaresultatet rullande 12 månader. Det är en ganska hälsosam nivå skulle vi säga. Bolaget delar dock ut mindre än halva vinsten så resterande kassaflöde kan tänkas gå till förvärv.
Rejlers finansiella mål är att nå 10% Ebita och dubbla omsättningen (från 2018 till 2025) till ca 4,7 miljarder kronor. Idag omsätter koncernen 4,3 miljarder kronor med 7,6% Ebita så bolaget är på god väg. Rejlers kommer till hösten inleda arbetet med att sätta upp nya mål som tar sikte på 2030. Dessa ska presenteras under första halvåret 2025.
Så värderas teknikkonsulterna
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2025E | EV/Ebita 2025E | EV/Sales 2025E | Ebita-marginal 2025E % | Årlig tillväxt 2025E-2026E % |
| Rejlers | 11% | 12,5x | 10,4x | 0,9x | 8,6% | 5,1% |
| AFRY | 30% | 13,7x | 11,3x | 1,0x | 8,6% | 5,3% |
| Sweco | 43% | 23,3x | 18,4x | 1,9x | 10,5% | 5,2% |
| Etteplan (FI) | -25% | 11,7x | 9,9x | 1,0x | 9,9% | 4,7% |
| Genomsnitt | 15% | 15,3x | 12,5x | 1,2x | 9,4% | 5,1% |
| Källa: Factset | ||||||
Afv:s huvudscenario
Rejlers ser nu ut att närma sig de 8% i rörelsemarginal vi skissade på i förra analysen, då vi även köpte in en post till Afv-portföljen.
Vi räknar fortsatt med 8% rörelsemarginal som en uthållig nivå på sikt. Det är högt jämfört med bolagets svajiga historik, men konservativt jämfört med de knappa 9% som analytikerna tror på. Målet är som sagt att nå 10% och i ett optimistiskt scenario där det blir verklighet kan aktien vara värd nära på dubbla dagens kurs.
I vårt huvudscenario och med en värderingsmultipel på 11 gånger rörelseresultatet finns 20-25% uppsida i aktien på några års sikt.
Slutsats
Aktien har blivit något dyrare och det ligger mer framgång inbakat i förväntningarna på Rejlers. Samtidigt verkar bolaget etablerat sig på en högre lönsamhetsnivå samtidigt som signalerna på marknaden nu ljusnar ytterligare inför hösten. Rejlers ställer nu återigen om mot tillväxt och aktien är fortsatt billigare än flera andra teknikkonsulter.
Vi upprepar köprådet på Rejlers.
| Tio största ägare i Rejlers | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Nordea Funds | 585 | 16,9% | 9,9% |
| Lannebo Fonder | 310 | 8,9% | 5,2% |
| Handelsbanken Fonder | 301 | 8,7% | 5,1% |
| Didner & Gerge Fonder | 197 | 5,7% | 3,3% |
| Peter Rejler | 182 | 5,2% | 30,6% |
| Lisa Rejler | 139 | 4,0% | 2,6% |
| Martina Rejler | 128 | 3,7% | 2,5% |
| Jangunnar AB | 102 | 2,9% | 13,3% |
| Lauri Valkonen | 75 | 2,3% | 3,0% |
| Humle Fonder | 67 | 1,9% | 1,1% |
| Den största insidern utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Viktor Svensson (VD) | 16 | 0,5% | 0,3% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 12,8% | 46,9% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser