Rejlers: Flyttar blicken mot 2030

Rejlers (180 kr) är en teknikkonsult som utför uppdrag inom bland annat industri, infrastruktur, byggnader och energi. Koncernen har tre övergripande fokusområden som är energiomställning, industriomvandling samt framtidssäkring av samhällen.

Bolaget grundades 1942 av Gunnar Rejler men representeras idag av barnbarnen Peter (ordförande) och Lisa Rejler (ledamot). Totalt äger familjen Rejler drygt 21% av aktierna men kontrollerar en bit över 50% av rösterna i bolaget. VD sedan 2018 är Viktor Svensson som äger aktier för 19 Mkr.

Stärkt lönsamhet 2024

Rejlers var tidigare en kronisk underpresterare men under 2018-2022 genomfördes en lyckosam turn-around. Genom ett antal olika initiativ, se faktarutan bredvid, höjdes rörelsemarginalen från strax över nollan till de nivåer kring cirka 8% som bolaget presterat sedan dess.

2023 blev ett något svagare år med sämre efterfrågan bland annat från fastighets- och byggbranschen, vilket Rejlers behövde möta med att säga upp drygt 2% av konsultstyrkan. Samtidigt var efterfrågan starkare inom exempelvis infrastruktur- och energiområdet där Rejlers har stor verksamhet.

I början av februari presenterades siffrorna för 2024 som återigen blev ett något bättre år för Rejlers, se tabell bredvid. Den organiska tillväxten blev 5% medan rörelsemarginalen (Ebita) steg från 7,5% till 8,0%.

Problem i Norge

Sverige och Finland är de stora marknaderna för Rejlers med 61% respektive 32% av omsättningen, och i bägge dessa utvecklas tillväxt och lönsamhet i rätt riktning.

I Norge som är bolagets minsta marknad har Rejlers dock haft tilltagande problem. Årsomsättningen i landet ligger kring dryga 300 Mkr och under 2024 föll rörelsemarginalen från 6,2% till -1,2%. Det hänger ihop med en svag fastighetssektor vilket är enskilt viktigaste kundsegmentet för Rejlers i Norge. Även byggsektorn går svagt.

I fjärde kvartalet genomfördes en stor omorganisation i Norge med 10 Mkr i engångskostnader som följd. Mer än halva ledningen i landet byttes ut, inklusive koncernens Norge-VD. Ett besparingsprogram har initierats som beräknas leda till 10 Mkr lägre kostnader på årsbasis från och med första kvartalet 2025. Det ser dock inte ut att räcka för att nå lönsamhet i linje med övriga koncernen, utan för det krävs troligen en bättre marknad.

Stabil debiteringsgrad

Något som Rejlers däremot verkligen fått ordning på är den starka debiteringsgraden, som talar om hur mycket debiteringsbar tid som konsulterna lyckas få ut av deras totala närvarotid.

Rejlers har senaste åren legat kring 80% totalt i koncernen och presterar strax under den nivån i dagsläget. I konkurrenten AFRY har vi sett en oroande trend med kraftigt försämrad debiteringsgrad. Även välskötta Sweco ligger faktiskt ett par procentenheter under Rejlers.

Nya finansiella mål

Idag, 27 mars, presenterade Rejlers nya långsiktiga mål för bolaget. Aktien stiger 3% på beskeden, som vi dock i ganska stor utsträckning uppfattar som att man förlänger de nuvarande ambitionerna framåt i tiden.

Det tidigare målet att växa 10% årligen ersätts nu av ambitionen att visa ”branschens högsta organiska tillväxt”. Samtidigt kommunicerar bolaget målet att växa omsättningen över 8 miljarder kronor till 2030, vilket implicit motsvarar drygt 10% årligen. Så i stora drag ingen stor förändring. Även lönsamhetsmålet kvarstår på 10% rörelsemarginal (Ebita).

Givet att lönsamheten nu är på en relativt bra nivå tror vi tyngdpunkten framöver kommer ligga något mer på tillväxten. Bolaget antyder bland annat att man kan tänka sig att addera ytterligare en ny hemmamarknad på resan mot 8 miljarder kronor i omsättning.

Förvärv nämns inte explicit, men VD Viktor Svensson har tidigare varit tydlig med att bolaget letar ytterligare förvärv, och ser det som en viktig komponent i tillväxten. Nettoskulden ligger nu omkring 1 gånger rörelseresultatet så det finns en del utrymme i balansräkningen.

Så värderas teknikkonsulterna

Slutsats

Vi ser fortfarande Rejlers som den mest intressanta teknikkonsulten. Ser man till siffrorna värderas aktien till nästan exakt samma värdering som AFRY. Rejlers har dock visat klart bättre trend senaste åren och den fallande debiteringsgraden i AFRY oroar. Sweco ser vi som det mest välskötta bolaget, men har också en klart dyrare aktie.

Multipeln på Rejlers är fortfarande låg, omkring 9 gånger nästa års väntade rörelseresultat (EV/Ebita). Men det är på förväntningar om en lönsamhet som börjar bli allt högre. Analytikerna tar redan höjd för att bolaget kan närma sig målet och nå 9,5% marginal några år ut, till 2027. Att accelerera tillväxten och expandera till nya marknader är dock ett svårare jobb som kan tynga lönsamheten. Vi vågar bara tro på 9,0% marginal på sikt, och även det som vi ser som en förhållandevis generös siffra.

Då ser aktien fortfarande köpvärd ut med en uppsida på 30% på två-tre års sikt. Vi upprepar köprådet men väljer att minska vår post i Afv-portföljen, där aktien gått starkt och nu utgör största innehav.