Regulatorisk motvind för Betsson

2020 var ett händelserikt år för betting- och kasinosektorn. Under våren ställdes sportevenemang in på löpande band runt om i världen.

Många av kunderna började istället spela på onlinekasino. Migrationen mot spel på nätet har som bekant accelererat i spåren av covid-19. Cirka 75% av speloperatören Betssons intäkter kommer från just kasinoprodukter. Resterande 25% härrör från vadslagning på sport.

Den organiska tillväxten under fjolåret landade på hela 20%. En rejäl ökning mot tappet på 5% år 2019, som till stor del berodde på den svenska spelregleringen som då trädde i kraft.

Det avslutande kvartalet 2020 bjöd på 36% organisk tillväxt vilket var i nivå med analytikerkonsensus förväntningar. Rörelseresultatet på 318 Mkr var däremot något lägre än prognoserna på 330 Mkr.

En central sak i bokslutet var den tyska marknaden. Där har nya restriktioner införts. Från den 15 oktober 2020 har speloperatörerna tvingats införa insättningsbegräsningar för kasino och pokerspel på 1000 euro per månad.

Från och med den 15 december har regleringarna skärpts ytterligare med en obligatorisk maxgräns på 1 euro per spelomgång samt en femsekundersregel för kortast möjliga spinntid på ett slots spel. Intäkterna för Betsson har minskat med hela 70% på den tyska marknaden sedan mitten av december. Betsson redovisar inte hur stor andel den tyska marknaden utgör. Men uppskattningsvis handlar det om drygt 5%.

I Sverige infördes tillfälliga restriktioner på kasinospel på nätet den 2 juli 2020. Dessa gäller till och med juli 2021 och innefattar insättningsgräns på högst 5000 kronor per vecka. Samt begräsningar av bonuserbjudande och att konsumenterna måste ange gräns för speltid.

Speloperatörerna är generellt sett positiva till regleringar då spelreglerna blir mer tydliga. Å andra sidan är de inte huggna i sten och kan ändras. En höjning av spelskatten är ett sätt för staten att få in mer pengar. Vår bild är att länder runt om i världen i högre grad reglerar och stramar åt kasinoprodukter framför vadslagning på sport.

Ett stort problem är dock att det kan medföra att kanaliseringen minskar, alltså att spelare använder olicensierade aktörer istället. Då blir effekten kontraproduktiv och så kallade “problemspelare” vänder sig istället till operatörer utan licens där kontrollen sannolikt är lägre.

Konkurrenten Kindred började nyligen redovisa hur stor andel av deras intäkter som kommer från just problemspelare. Cirka 2% av kunderna klassificeras som problemspelare och de utgjorde 4,3% av spelöverskottet i Q4 2020. Frågan är om fler speloperatörer frivilligt kommer redovisa denna andel framöver. Vår gissning är att både Betsson och LeoVegas, som har större kasinofokus jämfört med Kindred, har en högre andel problemspelare än så.

Nederländerna som är en viktig marknad för Betsson står som bekant inför reglering 2021. Initialt skulle den nya lagstiftningen träda i kraft första mars 2021 men har försenats något. Den första vågen av licensgodkännande väntas komma igång i oktober 2021. Vissa operatörer, inklusive Betsson kommer stå inför en “cooling-off period” och kan inte ansöka om licens direkt.

Betsson redovisar som sagt inte andelen intäkter per marknad. Den nederländska marknaden utgör uppskattningsvis runt 10% av koncernens intäkter, tror vi. Skatten i Nederländerna kommer vara 31%. Givet att Betsson ansöker och får licens i Nederländerna kommer rörelsemarginalen på koncernnivå minska en hel del.

Som brukligt presenterar Betsson hur innevarande kvartal har startat. Fram till och med 5 februari var intäkterna upp 11% (varav 14% organiskt). Betsson har dock påverkats negativt av valutakurseffekter. Bland annat av den turkiska liran som rasat. Justerat för valutakurseffekter var intäkterna 26% högre jämfört med Q1 2020. Det är starkt.

Vi skissar på att Betsson ökar intäkterna med 10% i år och 6% därefter. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten. Ökad andel reglerade intäkter och högre spelskatter väntas pressa rörelsemarginalen kommande år. Vi skissar på 12,5% på sikt. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 20%.

Styrelsen föreslog en utdelning på 3,68 kronor per aktie motsvarande drygt 500 Mkr i samband med bokslutet. Det motsvarar en direktavkastningen på cirka 5%. Balansräkningen är solid och möjliggör utrymme för förvärv.

Betsson-aktien är inte dyr här och nu. Det finns dock en del orosmoln med utvecklingen på den tyska marknaden och negativa valutakurseffekter i Turkiet. Transparensen gällande geografisk intäktsfördelning på specifika marknader är bristfällig. Hade Betsson varit mer tydliga på denna punkt hade aktiens värdering möjligen varit högre.

Långsiktigt handlar det om Betsson kan kompensera högre spelskatter med lägre marknadsföring och behålla en hyfsad tillväxt. Bolagets sportboksatsning är en joker i leken och ledningen uppger att det finns en bra intresse. Vår favorit i sektorn är Kindred som bjuder på högre andel reglerade intäkter och är enligt oss bättre positionerat för tillväxt i USA. Rådet för Betsson blir neutral.