Rebelle (teckningskurs 28 kr) driver en onlinemarknadsplats för köp och sälj av second-hand kläder samt accessoarer från lyxvarumärken.

Rebelle tar ut en provision om runt 30% på alla varor som förmedlas och kontrollerar även fysiskt äktheten på produkterna. Under 2021 såldes varor till ett värde av 270 Mkr. I denna video ger bolaget en överblick över sin affär.

Erbjudandet omfattar nyemitterade aktier motsvarande ett värde på 200 Mkr exklusive övertilldelningsoption. Syftet med emissionen är att stärka rörelsekapitalet. I kassan finns för närvarande 35 Mkr. Det krävs drygt 100 Mkr för att finansiera den kommande tolvmånadersperioden. Resten ska bland annat användas för omstrukturering av kapital och förvärv.

Ankarinvesterare är Swedbank Robur Ny Teknik (30,5% av erbjudandet), Skandia Fonder (14,8%), Thorén Tillväxt (10%) och Reti Televisive Italiane (5,2%).

Läs om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Plattform för köp och sälj av second-hand

Rebelle grundades under 2013 i Tyskland av Max Schönemann och Sophie-Cécile Wickmann. De är fortfarande verksamma i bolaget, Schönemann som VD medan Sophie-Cécile Wickmann är informationschef. Affärsidén är att driva en webbaserad marknadsplats där främst privatpersoner kan köpa och sälja begagnade kläder, väskor med mera från lyxvarumärken. De tre vanligaste varumärkena under 2021 var Louis Vuitton, Gucci och Prada. Rebelle agerar endast ombud och är aldrig ägare av produkterna. Företaget tjänar pengar genom att ta ut en provision på 30% av varans försäljningspris.

Som säljare kan man välja mellan Rebelles så kallade concierge-service eller att hantera försäljningen på egen hand. Avseende concierge sköter Rebelle allt från fotografering, produktbeskrivning, äkthetskontroll och förvarar produkterna i lager. Tjänsten stod för 65% av försäljningen under 2021. Alternativt kan säljare själva ladda upp bilder, produktbeskrivning med mera på Rebelles hemsida. Detta stod för resterande del av försäljningen.

Det finns även en B2B-inslag i affären. Det handlar om fler än 100 professionella handlare som erbjuder varor på Rebells marknadsplats. Dessa utgör drygt 15% av försäljningen.

En central del i värdeerbjudandet mot kunderna är att Rebelle gör en kvalitets- och äkthetskontroll av varorna. Denna utförs fysiskt av bolagets medarbetare. Runt 4% av varorna skickas tillbaka till säljaren på grund av äkthetskontrollen.

Logistiken sköts via den centrala logistikanläggningen i Hamburg. Här kontrolleras äktheten innan varorna skickas vidare till köparna. Under 2021 hanterades drygt 79 000 inkommande försändelser och 88 000 utgående sådana. Rebelle erbjuder 24-timmars leverans till ett par europeiska marknader (skriver ej ut vilka). Totalt finns det över 200 000 produkter på sidan.

Kunderna tycks vara nöjda. Bolaget har 4,1/5 i betyg på jämförelseplattformen Trustpilot baserat på över 4 000 omdömen. Det genomsnittliga varukorgen ligger på nära 3 000 kr.

Kopplingen till Sverige är vag. Rebelle har sin bas i Tyskland. Det svenska bolaget som ska noteras grundades 2021 och äger det tyska dotterbolaget. Vidare kommer 63% av bolagets försäljning från Tyskland. Bolaget är även verksamma i Italien, Benelux, Österrike och Schweiz.

Utöver en styrelseledamot, Mernosh Saatchi, som tillträdde under 2022 och ett lån från Thorén Tillväxt ser varken de ledande befattningshavarna eller bolagets försäljningen ut att ha någon tydlig koppling till Sverige. Bolaget lyfter själva fram att de väljer att notera sig i Sverige på grund av den stora och välutvecklade aktiemarknaden med historik av mode, tech och cirkulära bolag.

Hög konkurrens

Rebelle verkar på en konkurrensutsatt marknad. Noterade aktörer inkluderar Farfetch, Thredup, Poshmarket, The RealReal och Ebay. Även stora plattformar som Zalando satsar på second-hand mode. Vidare konkurrerar bolaget med aktörer som Vestiaire Collective, Reverse Retail, Vinted och The Vintage Bar.

Inträdesbarriärerna bedömer vi som tämligen låga. Centralt är att nå nätverkseffekter genom att knyta an en höga skara säljare med en hög skara köpare. Det hårda konkurrenslandskapet ställer krav på marknadsföringen. Under 2021 allokerades 34% av omsättningen på marknadsföring. Framöver avser bolaget att öka denna relation.

Samtidigt växer marknaden för second-hand-artiklar snabbt och spås enligt Globalmarkets att dubbleras fram till 2025. Enligt Statista spås den årliga tillväxten för återförsäljningssegmentet att ligga kring 33% per år fram till 2025.

Svag tillväxt

Den höga underliggande marknadstillväxten visar sig inte i Rebelles siffror. Under 2021 sålde Rebelle varor till ett värde av drygt 270 Mkr (bruttoförsäljning), vilket genererade intäkter på 78 Mkr (30% provision). Värdet på de sålda varorna växte med 5,3% under 2021. Året innan landade tillväxten på 12,7%. Intäkterna växte med 3,6% under 2021 och med 10,8% under 2020.

Det svaga tillväxten tycks inte vara ett branschproblem. Ser vi på lyxkonglomeratet LVMH landade den organiska tillväxten på 44% under 2021 (-17%) medan konkurrenten Farfetch växte omsättningen med 35% under 2021.

Rebelles kostnader överstiger rörelseresultatet med god marginal. Det ledde till en negativ rörelsemarginal på nära 30%. De två största kostnadsposterna är löner på 37 Mkr samt marknadsföring på 27 Mkr. Totalt landade kostnadskostymen på runt 100 Mkr under 2021.

Höga ambitioner

År 2025 har bolaget som målsättning att nå 100 miljoner euro i bruttoförsäljning. Det ska ge en Ebit-marginal på 30%. För att nå detta krävs en årlig bruttoförsäljningstillväxt på hela 41% per år. Det är en lång bit över dagens tillväxttakt. Vi har svårt att hitta något som tyder på att tillväxten ska öka så pass kraftigt. Rebelle lyfter i kontakt med Afv fram att tillväxten under 2020 och 2021 begränsades av hård marknadsföring från konkurrenter samt negativ effekter från pandemin. Emissionen gör att Rebelle kan satsa på marknadsföring, särskilt på marknader utanför Tyskland.

För att nå marginalmålet krävs det att de fasta kostnaderna växer i klart långsammare än intäkterna, runt 17% gissar Afv på. Det återstår att se om det är realistiskt. Något som borde sätta en viss broms på skalbarheten är just den konkurrensfördel som ledningen lyfter fram, äkthetskontrollen. Denna kräver att alla varor måste skickas via bolaget, samt att de anställda måste verifiera äktheten för varje vara. Sannolikt behöver både lagerkapacitet och antalet anställda växa i takt med att bolaget försäljning ökar. Även marknadsföringskostnaderna behöver växa för att driva tillväxten.

Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersonernas ägande uppgår till 36,8%. Största ägare är styrelseordförande Hans Christian Semmler med 13,2% efter notering. Näst största ägare är styrelseledamoten Chirstoffer Martinsen Königsfeldt som även sitter i styrelsen för bland annat Tiger of Sweden samt By Malene Birger.

Bolagets VD och medgrundare Max Schönemann äger 0,4% av Rebelle. Schönemann verkar även parallellt som VD på en liten eventbyrå vid namn IWM Events GmbH. Bolagets medgrundare, tidigare VD samt informationschef Sophie-Cecile Wickmann äger 0,8% av bolaget. Innan Rebelle grundades var Wickmann VD på Fastforward RSA GmbH. Medgrundarna har även redan emitterade incitamentsaktier som skulle öka ägandet till 2,5% respektive 2,3%. CFO Alexander Eulenburg äger 0,1% av aktierna. Inklusive incitamentsaktierna äger Eulenburg drygt 1,5%.

Nyckelpersonernas ägande, inklusive styrelsens, är okej. Ledningens insynsägande är dock ett minus och de båda medgrundarnas ägarandelar ser ut att ha spätts ut rejält under resans gång.

Hög värdering

Det finns en rad noterade konkurrenter. Mest känd är kanske den amerikanska konkurrenten Farfetch som genom sin plattform säljer nytt och begagnat designermode från andra företag. Omsättningen för 2020 landade på hela 15 miljarder kr och tillväxten har i genomsnitt varit 66% under de senaste fem åren. Trots att Farfetch har nått stor skala uppgick rörelsemarginalen till kring -30% under 2020. Andra peers är Thredup, Poshmark och RealReal.

Slutsats

Rebelle har lyckats nå en hög bruttoförsäljning och bolagets miljövänliga erbjudande ligger helt rätt i tiden. Vidare är verksamheten kapitallätt och värdet på den genomsnittliga varukorgen är hög.

Problemet är att bolaget säljs ut som en tillväxtaktie utan att ha uppvisat någon särskilt imponerande tillväxt under senare år. För att räkna hem aktien krävs både en hög multipel och en tillväxttakt långt över den historiska. Marknaden är konkurrensutsatt och inträdesbarriärerna är låga. Allt som allt tror vi att investerare gör rätt i att inte teckna aktier i Rebelle.