Readly: Bonnier spelar svälta räv

Readly (14,45 kr) erbjuder en digital prenumerationstjänst som ger tillgång till obegränsad läsning av magasin och tidskrifter. På plattformen finns cirka 7700 magasintitlar från cirka 1200 förlag. Största marknader är Tyskland, Storbritannien, Sverige och Frankrike.

Produkten kan konsumeras både via webbläsare och i en app till telefon eller surfplatta. Appen finns tillgänglig på exempelvis Apple App Store, Google Play och Amazon Appstore.

Readly noterades hösten 2020, då var teckningskursen 59 kronor. Aktien havererade därefter rejält. I december 2022 lade Bonnier News ett bud på Readly uppgående till 12 kronor per aktie (59% premie) värt 455 Mkr.

En par större ägare, i form av Swedbank Robur Fonder och Tredje AP-Fonden som då ägde 8,8% respektive 6,0% av aktierna meddelade att de inte tänkte acceptera budet på 12 kronor per aktie. Även Bengtsson Tidnings AB som hade 2,7% aktierna motsatte sig budet.

Budhöjning

Bonnier höjde i januari 2023 budet med 20% till 14,40 kronor per aktie. I mars 2023 avslutade Bonnier budet och ägde då 75.4% av aktierna. I april 2023 valdes en ny styrelse i Readly. Vid årsskiftet 2023/2024 ägde Bonnier 78,5% av Readly.

Bonniers ambition är att sälja de icke-nordiska delarna av Readly till Cafeyn Group som erbjuder digitala prenumerationstjänster av media, dagstidningar och tidskrifter. När Bonnier först lade bud på Readly i december 2022 så var försäljningen av den icke-nordiska delen villkorad av att Bonnier skulle nå 90% ägande i Readly.

Hur och när försäljningen av den icke-nordiska verksamheten kan komma att ske är ännu inte beslutat. Bonnier har kommunicerat att de strävar efter att nå 90% ägande och därefter tvångsinlösa minoriteten och avnotera aktien. Bonnier har själva två konkurrerande prenumerationstjänster till Readly som heter Arcy och Wype Magazine. 

Tydliga steg mot lönsamhet

År 2023 ökade Readly omsättningen med 14% till 663 Mkr (581). Den organiska tillväxten var 7% och den andra hälften bestod av positiva valutakurseffekter. Bruttomarginalen stärktes till 39,0% (34,3) medan Ebitda-marginalen var 2,5% (-13,1). Rörelseresultatet (Ebit) var -54,3 Mkr (-143) med en rörelsemarginal på -8,2% (-24,1).

Readly har haft stort fokus på att öka lönsamheten senaste året. Ebitda var positivt tre av fyra kvartal år 2023. Investeringarna i marknadsföring minskades med 19%till 79 Mkr (97).

Samtidigt som Readly höjde priserna mot kund med 20-25% på samtliga marknader. Acceptansen för prishöjningarna uppges vara god. Antalet prenumeranter steg med 2,7% till cirka 464 500 stycken under 2023.

I grafiken ovan visas utveckling per marknad. Hösten 2021 förvärvade Readly det franska bolaget Toutabo som driver prenumerationstjänsten ePresse. Köpeskillingen var cirka 8,2 miljoner Euro på skuldfribasis (EV/S 1,2x). ePresse omsatte 6,6 miljoner Euro år 2020 med en bruttomarginal på 35%. Ebitda var -0,17 miljoner Euro.

Readlys svenska verksamhet har de tre senaste åren omsatt runt 100 Mkr varje år. Tillväxten har däremot varit klen.

Åtgärderna med fokus på prishöjningar, minskade marknadsföringskostnader och högre effektivitet generellt i organisationen har stärkt kassaflödet för Readly. Grafiken nedan visar hur kassaflödet utvecklats på kvartalsbasis de senaste åren.

I Q1 2024 steg omsättningen med knappt 10% och antalet prenumeranter ökade med 1,1%. Rörelseresultatet förbättrades rejält mot fjolåret och uppgick till -0,4 Mkr jämfört -33,3 Mkr första kvartalet ifjol.

Det fria kassaflödet (löpande verksamheten minus investeringsverksamheten) var positivt på 0,5 Mkr i Q1 2024 för Readly. Bolaget har tagit stora steg rent lönsamhetsmässigt senaste året. Samtidigt är det en speciell situation då Bonnier vill nå 90% ägande och avnotera bolaget.

Sämre transparens

Numera redovisas delårsrapporterna enbart på engelska (kortare svensk sammanfattning finns). Bonnier har också minskat transparensen rejält. Q1-rapporten var endast 5 sidor lång jämfört med tidigare delårsrapporter som varit uppåt 30 sidor. Kanske ett sätt att få minoritetsägarna att tröttna och sälja sitt innehav.

Vi har sett flera sådana exempel från andra budgivare som inte lyckats komma upp i 90% ägande. Ett tydligt exempel är budet på kontraktstillverkaren Elos Medtech. Riskkapitalbolaget TA Associates lade ett bud på Elos uppgående till 215 kronor per aktie sommaren 2021 och fick in cirka 80% av aktierna.

Elos MedtechArtikel

Elos Medtech granskas av advokat efter misstankar om att styrelsen brutit mot lagen

Efter att TA blev huvudägare så slutade Elos att under 2022 att publicera VD-ord i delårsrapporterna. Flera minoritetsägare röt ifrån och vid Q1-rapporten våren 2023 var VD-ordet åter tillbaka. Minoritetsägarna i Elos Medtech gav inte styrelsen i Elos ansvarsfrihet och en utredning startades.

Elos MedtechAnalys

Elos Medtech: Transformerande förvärv

I augusti 2023 aviserade Elos Medtech ett stort förvärv av tyska Klingel som finansierades med en stor företrädesemission på 4,2 miljarder. Efter emission kom TA Associates upp i 90% ägande och Elos avnoterades 19 december 2023. Ett tydligt exempel på att minoritetsägarna blev överkörda.

Tabellen nedan visar ett antal andra uppköpserbjudanden där budgivarna ännu inte nått 90% ägande. I flera fall avser det budpliktsbud (förkortat BPB) där ägarna nu har 40-47% av aktierna i respektive bolag.

Åter till Readly

Vi skissar på att Readly växer drygt 9% i år och därefter cirka 10% årligen. Kan Readly nå en Ebit-marginal på 5% 2026E så värderas aktien till runt 10x rörelsevinsten.

I tabellen nedan visas hur några av börsens streaming-bolag värderas. Aktierna har generellt utvecklats starkt senaste året efter en svagare period dessförinnan.

Rent operativt har Readly tagit tydliga kliv mot svarta siffror och har nu varit lönsamma på Ebitda-nivå några kvartal i rad. Industriellt är säkerligen Bonnier en passande långsiktig ägare till Readly med deras starka marknadsposition inom förlag och tidskrifter.

Minoritetsägarna sitter däremot i baksätet med allt sämre transparens. Vi på Afv har inte lockats av Readly och har aldrig haft något köpråd på aktien. Vår favorit bland streaming-bolagen är Storytel.