Analys Ratos
Ratos: Renodling pågår

Ratos | |
Börskurs: 37,80 kr | Antal aktier: 327,2 m |
Börsvärde: 12 369 Mkr | Nettoskuld: 2 815 Mkr |
VD: Jonas Wiström | Ordförande: Per-Olof Söderberg |
Ratos (37,8 kr) består av 15 bolag inom olika branscher, som tillsammans har över 11 000 anställda och ca 32 mdr kr i årsomsättning. I gruppen finns byggbolag, teknikkonsulter, industribolag med mera. Ratos huvudkontor finns i Stockholm.
Ratos jobbar med att renodla koncernen genom förvärv och avyttringar. Just vad slutmålet är förblir något oklart (för Afv). En viktig punkt är dock troligen att avyttra blomsterkedjan Plantasjen.
Huvudägare är två stiftelser som använder mottagna utdelningar för att finansiera svensk forskning. Dessa äger ihop cirka 17% av kapital och 29% av röster. Per-Olof Söderberg är tredje största ägare med 7% av aktierna. Han är även styrelseordförande.
Fondägandet på totalt 18,6% är ganska lågt för ett bolag av Ratos storlek. VD är Jonas Wiström som äger aktier för ca 15 Mkr (0,12% av kapitalet).
Affärsvärldens huvudscenario | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
Omsättning | 32 125 | 33 089 | 34 081 | 35 104 |
– Tillväxt | -4,8% | +3,0% | +3,0% | +3,0% |
Rörelseresultat | 1 670 | 2 006 | 2 071 | 2 137 |
– Justeringar | 386 | 310 | 315 | 320 |
Justerat rörelseresultat | 2 056 | 2 316 | 2 386 | 2 457 |
– Rörelsemarginal | 6,4% | 7,0% | 7,0% | 7,0% |
Resultat efter skatt | 249 | 1 219 | 1 388 | 1 485 |
Vinst per aktie | 1,05 | 3,70 | 4,20 | 4,50 |
Utdelning per aktie | 1,35 | 1,45 | 1,50 | 1,60 |
Direktavkastning | 3,6% | 3,8% | 4,0% | 4,2% |
Avkastning på eget kapital | 2% | 8% | 8% | 9% |
Kapitalbindning | 5% | 7% | 7% | 7% |
Nettoskuld/Ebit | 1,7 | 1,0 | 0,7 | 0,3 |
P/E | 36,0 | 10,2 | 9,0 | 8,4 |
EV/Ebit | 7,4 | 6,6 | 6,4 | 6,2 |
EV/Sales | 0,5 | 0,5 | 0,4 | 0,4 |
Kommentar: Det justerade rörelseresultatet exkluderar förvärvsavskrivningar, engångsposter och inkluderar de leasingkostnader som rapporteras i finansnettot. |
Renodlingen fortsätter
Från Privat Equity till konglomerat till…?
Från slutet av 1990-talet till omkring 2017 drevs Ratos som ett private equity-bolag med fokus på att köpa, förädla och sälja företag med god avkastning. Målet var 15-20% i årsavkastning (IRR). Exitvinster finansierade en hög utdelning.
Det finns bedömare som menar att denna ordning ledde till att Ratos kom att sälja bra tillgångar och blev kvar med de dåliga, svårsålda, i sin portfölj. Genom åren har Ratos bland annat ägt och sålt Inwido, Bisnode, Nordic Cinema Group, Lindab och Anticimex. De äldsta innehaven i dagens portfölj är HL Display samt Diab från 2001 (första investering) och KVD som förvärvades 2010.
Efter hand har bolaget ställt om mot att finansiera sina utdelningar med kassaflöde från bolagen snarare än genom aktieförsäljningar. Den linjen har drivits ännu tydligare under nuvarande VD Jonas Wiström. Ratos har övergett sin status som investmentbolag för att bli rörelsedrivande.
På en kapitalmarknadsdag 2022 sattes den nuvarande finansiella målbilden upp, där huvudpunkten är målet att nå en Ebita om minst 3 miljarder kr 2025. Samtidigt har ledningen talat om att ytterligare renodla Ratos som en rörelsedrivande koncern.
Ratos organiserar för närvarande sina 15 hel- och delägda bolag i de tre affärsområdena Industry, Constructions & Services samt Consumer. Strukturen kommer sannolikt förändras framöver. Ledningen har i olika sammanhang sagt att man strävar efter att skapa en mer ”konsoliderad” grupp med färre bolag och högre marginaler. Några besked som getts i olika sammanhang är att:
- Affärsområdet Consumer, med de två bolagen Plantasjen och auktionssajten KVD, är inte kärnverksamhet. Troligen vill Ratos avyttra dessa delar.
- Infrastrukturservice är något Ratos är intresserade av att äga långsiktigt och investera i. Väg- och hamnunderhåll och bolaget Presis Infra är ett exempel.
- Befintliga innehav som HL Display (tillverkar butiksutrustning) och Knightec (teknikkonsult) är exempel på verksamheter man vill investera i och växa.
Ratos företag
En lista över Ratos bolag sorterade efter vinstbidrag till koncernen, enligt Afv:s grova uppskattning.
- Presis Infra (97% ägarandel). Förvärvat 2022. Norskt vägunderhållsbolag. Ratos har angett att bolaget hade ett Ebita-resultat om 342 Mkr 12 månader fram till och med Q3-2024.
- Aibel (32% ägarandel). Förvärvat 2013. Service och byggnation av oljeplattformar, vindkraftverk till havs mm. Hade Ebita om ca 900 miljoner norska kr 2023. Ratos företräder delägaren AP6 (18% ägande) och konsoliderar 50% av Aibels vinst i sitt Ebita.
- Sentia (70% ägarandel). Svensk-norsk byggkoncern som skapades genom fusion av två Ratosbolag 2024. Har ca 12 mdr kr i omsättning. Största enheten, norska Hent, förvärvades 2013.
- Knightec (85% ägarandel). Förvärvat 2022. Teknikkonsultbolag med 2 400 anställda. Här ingår sedan 2025 även Semcons konsultverksamhet.
- HL Display (100% ägande). Tillverkar hyllkantslister och annan utrustning för kommunikation och förvaring i butik. Ratos förvärvade aktierna 2001 och 2010.
- Diab (98% ägande). Tillverkar produkter i kompositmaterial i sex fabriker. Ratos köpte aktierna 2001 och 2009.
- Aleido (100% ägande). Produktinformationstjänster, 850 anställda. Ett före detta affärsområde inom Semcon som knoppades av som eget bolag.
- Ledil (66% ägarandel). Förvärvat 2014. Finskt företag som tillverkar produkter för belysning, främst kommersiella tillämpningar som gatubelysning.
- Airteam (70% ägarandel). Danskt installationsföretag som förvärvades 2016.
- Speed Group (70% ägarande). Bolag inom tredjepartslogistik. Ratos förvärvade bolaget 2015.
- KVD (100% ägande). Säljer begagnade bilar och fritidsfordon. Förvärvat 2010.
- Oese Outdoor (78% ägande). Tillverkar tält och annan campingutrustning. Förvärvat 2016.
- TFS (100%). Erbjuder tjänster till bolag som genomför läkemedelsstudier. Ratos förvärvade aktierna 2015 och 2019.
- Expin (97% ägarandel). Förvärvades 2022. Bygg- och installationstjänster med inriktning på spårinfrastruktur.
- Plantasjen (99% ägarandel). Nordens största butikskedja inom blommor, plantor och liknande.
Ett par åtgärder på struktursidan var extra viktiga 2024:
- Ratos ansökte i augusti 2024 om företagsrekonstruktion av de norska och svenska delarna av Plantasjen. Den finska delen ansökte om konkurs. Ett ackordsförslag som bland annat tvingade fastighetsägarna till eftergifter godtogs av tingsrätten och processen avslutades i februari 2025.
Blomsterkedjan förvärvades 2016 för 2,9 miljarder norska kr och tjänade stora pengar under pandemin (ca 850 Mkr Ebita 2021) men har sedan dess varit ett stort problem. Plantasjen hade 3,8 mdr kr i omsättning 2024 med ca -240 Mkr i rörelsevinst, inklusive leasing men exklusive ca 200 Mkr i engångskostnader.
Rekonstruktionen innebar att hyresvärdarna tvingades till eftergifter samtidigt som bolaget skalade ned sitt butiksnät med 30%. Framöver väntas rörelsekostnaderna minska 400 Mkr per år och omsättningen väntas minska 500 Mkr. Förkortade hyrestider och färre butiker reducerar leasingåtaganden med ca 1 500 Mkr.
Det är osäkert om detta räcker för att skapa ett stabilt lönsamt bolag, men kanske blir det möjligt för Ratos att avyttra Plantasjen med den nya kostnadsstrukturen.
- I november 2024 ökade Ratos sin ägarandel i Presis Infra genom förvärv av 24% av aktierna för 896 Mkr (10,9x Ebita i värdering). Detta var enligt villkor som gjordes upp när Ratos köpte sin första post i bolaget 2022. Ratos äger nu 97% av Presis. Företagsledningen äger resten.
Presis Infra är troligen det av de fyra bolag Ratos förvärvade 2021-22 som utvecklats bäst. Tack vare stora kontraktsvinster på vägunderhåll, exempelvis snöröjning, har omsättningen dubblats sedan dess.
Andra strukturåtgärder 2024
- Delade Semcon i två bolag. Ett bolag inom produktinformation (Aleido) samt ett bolag där konsultrörelsen låg. Konsultdelen köptes sedan av Ratosdelägda (70%) Knightec som också är en teknikkonsult. Det hela gav engångskostnader på 27 Mkr. Fusionen blev klar november 2024 och skapar synergier, enligt Ratos. Ratos äger därefter 100% i Aleido och 85% av Knightec.
- Slog ihop sina två byggbolag, norska HENT och svenska SSEA, till en koncern kallad Sentia. Detta skapar tydliga synergier, enligt Ratos. Särskilt inom försäljning. Ratos äger 70% av Sentia.
- Genomförde en handfull mindre tilläggsförvärv inom HL Display, Speed Group, Diab och Ledil. Totalt för 608 Mkr i köpeskilling vilket ungefär motsvarar EV/S 1,0x för dessa förvärv. Ingen resultateffekt uppges.
Verklig vinst: ca 2,8 kr per aktie 2024
Under 2024 minskade Ratos nettoomsättning med 4% till 32 125 Mkr (33 748). Det var främst de byggrelaterade bolagen som bidrog till minskningen med 12% lägre intäkter. Förvärv och avyttringar har påverkat Ratos historiska siffror mycket men under 2024 var effekten relativt begränsad. Organisk tillväxt var -5%.
Det justerade rörelseresultatet (Ebita) uppgick till 2 329 Mkr (2 244), en ökning på 4%. Samtliga områden förbättrade sina Ebita-resultat, utom Consumer (59 Mkr vs 134 Mkr 2023) på grund av Plantasjen. Särskilt bra gick Aibel (”rekordresultat”), HL Display och byggbolaget Sentia som förbättrade marginalen trots lägre volymer.
Ratos lyfter fram att vinsttillväxten för kärnrörelsen, alltså exklusive Consumer, var 8%.
Mer om vinstutvecklingen för Ratos affärsområden
Ratos redovisade länge siffror för alla enskilda bolag. Sedan 2022 anges endast finansiella siffror för tre affärsområden:
- Construction & Services. Här anges även två undersegment Construction (bolagen Sentia, Airteam) respektive Critical Infrastructure (Aibel, Presis Infra, Expin).
- Här anges också två undersegment, Industrial Services (bolagen Knightec, Aleido, TSF och Speed Group) respektive Product Solutions (Diab, Oese, HL Display, Ledil).
- Utvecklingen för Plantasjen särredovisas. Segmentets andra bolag är KVD.
Afv följer utvecklingen på undersegmentnivå. Nedan finns några anteckningar om utvecklingen 2024.
Industrial Services
Området har fallande omsättning (-4%) för 2024 men Ebita-resultatet ökar 9% till 464 Mkr (8,7% marginal vs 7,9%). Det tunga bolaget i segmentet är teknikkonsulten Knightec som numera inkluderar tidigare börsbolagets Semcons konsultdel. Semcon erbjuder till stor del ingenjörstjänster till fordonsindustrin. Marknaden för bolag som AFRY (särskilt det mest jämförbara AO Digital Solutions) är svag.
I Industrial Services ingår även TFS HealthScience (TFS) som erbjuder tjänster för läkemedelsforskning. Bolaget, som omsatte 1,3 mdr kr 2023, har nu problem, gör förlust i Q4 och tar knappt 30 Mkr i kostnader för rationaliseringar. VD har avgått och gamla Semcon-chefen Markus Granlund kom nyligen in som tillförordnad VD.
Industrial Solutions
Området växer omsättningen 2% till 5,1 mdr och Ebita stiger 7% till 579 Mkr (540). Området hade ett något svagare Q4 (92 vs 99 Mkr Ebita).
Diab är ett stort bolag i området. Diab har gått dåligt under en tid på grund av svag efterfrågan på rotorblad till vindkraftverk. Å andra sidan har Ratos i varje delårsrapport under 2024 lyft fram att butiksinredningsbolaget HL Display utvecklas väl. Inom HL sker hela tiden vissa mindre tilläggsförvärv. Under 2024 köptes två företag. Senaste förvärvet var i oktober av Kanada-bolaget Kost Klip Manufacturing som tillverkar av lösningar för butikskommunikation och hyllhantering för detaljhandeln. Bolaget har 110 anställda.
I Q4 nämns att belysningsbolaget Ledil hade ett dåligt kvartal.
Construction
Området minskar 12% i omsättning till 12,1 mdr (13,6) men ökar rörelsevinsten 7% till 675 Mkr (629). Trots att marknaden beskrivs som svag så ökar rörelsemarginalen till 5,6% (4,6%). Bolagen har inriktning på offentliga projekt och partnering. Det tredje bolaget är Airteam, en dansk installationskoncern.
Critical Infrastructure
Området ökade omsättningen 19% till 4,3 miljarder kr och Ebita med 4% till 692 Mkr. Två av de tre bolagen går bra, Presis Infra och Aibel. Presis Infra har säkrat långsiktiga och stora kontrakt på vägunderhåll i sin hemmamarknad Norge. Aibel gör ett ”rekordresultat”. Det tredje bolaget är Expin som omstrukturerats och gör förlust. Expin, med 260 anställda, gör arbeten på el och signalsystem kring järnvägar. En ny VD tillsattes i år.
Consumer
Förlust i Plantasjen. KVD har tjänat 96 Mkr före leasing (92).
Detta Ebita-resultat på drygt 2,3 miljarder kr är vad Ratos lyfter fram i sin redovisning och formulerar mål utifrån. Vi kan se att avståndet till ”minst 3 miljarder” som är årets mål är ganska stort. Måttet exkluderar en rad poster. Bland annat engångskostnader (i fjol: 292 Mkr) och förvärvsavskrivningar (i fjol: 369 Mkr).
De leasingkostnader som verksamheter bär ingår inte heller i Ebita utan ligger i finansnettot – helt enligt IFRS16. Dessa kostnader var 274 Mkr i fjol. Till nära tre fjärdedelar avser detta Plantasjens butikshyror.
Ratos justerade vinst/aktie 2024 | ||
Post | Belopp | Kommentar |
(A) Just Ebita, Mkr | 2 056 | Enligt Afv:s definition ink leasing |
(B) Räntenetto, Mkr | -220 | Netto inklusive ränteintäkter |
(C) Övrigt finansnetto, Mkr | -152 | Valutaeffekter mm. |
(D) Vinst, Mkr | 1 327 | A+B+C minus 358 Mkr redovisad skatt |
(E) – varav minoritetsandel, Mkr | -414 | T.ex. 25% i Presis Infra och 30% i Knightec |
(F) – varav Ratos aktieägare, Mkr | 913 | D+E. |
Vinst/aktie, kr* | 2,80 | Till Ratos ägare (F/327,4 milj. aktier) |
P/E-tal | 13,5 | @ 37,8 kr aktiekurs |
*Den redovisade vinsten enligt Ratos resultaträkning var 0,76 kr/aktie. Skillnaden mot tabellens 2,8 kr utgörs av förvärvsavskrivningar och engångskostnader som exkluderats. |
Afv:s metod är att inkludera all hyra i beräkning av justerad Ebita, men också att räkna bort leasingskuld från nettoskulden. För Ratos blir vår justerade Ebita 2 056 Mkr för 2024, 5% mer än 2023 (1 968 Mkr). Det motsvarar en rörelsemarginal på 6,4% (5,8%). Resultatet under 2024 är hyggligt jämförbart med 2023 års. Innan dess skiljer sig bolagsportföljen så pass mycket att jämförelser är mindre relevanta.
Efter resterande kostnader (se tabellen) återstår en justerad vinst per aktie på 2,8 kr för Ratos ägare. Se tabellen. Med en aktiekurs på 37,8 kr värderas Ratos till P/E 13,5x. Balansräkningen är hyggligt stark med en belåningsgrad på 1,3x Ebitda.
P/E 11 på 2025E
De kommande åren tror vi Ratos kan öka sina vinster. Innevarande år med över 10% på Ebita-nivå, delvis som följd av fjolårets strukturåtgärder. Man kan ha synpunkter på rekonstruktionsinstitutet och på att Ratos ökar utdelningen till sina ägare, samtidigt som man med hjälp av statsmakten tvingar leverantörerna till eftergifter. Vi kan här konstatera att rekonstruktionen exempelvis minskar Plantasjens hyreskostnader runt 60 Mkr. Även det minskade minoritetsägandet i Presis Infra ökar vinsten.
För övriga bolagsgruppen har vi räknat med en blandad utveckling (se diagrammet ovan). Allt som allt pekar detta på ca 3,6-3,7 kr i vinst per aktie 2025E. Det är i linje med konsensusprognoserna, snittet av fyra estimat i Factset är 3,50 kr. Ratos värderas till P/E 11 på den vinstnivån. För kommande år räknar vi endast med en mindre vinstökning – delvis som följd av att kassagenereringen leder till minskad skuld och lägre räntekostnader.
Bolag | Liknar: | EV/Sales 2025 | Rörelsemarginal 2025 | EV/Ebita 2025 | P/e-tal 2025 | Tillväxt/år 2021-2025 | Dir-avkastning |
AFRY | Knigtec | 1,0 | 8,3% | 11,6 | 13,8 | 10% | 3,6% |
Aker Solutions (Norge) | Aibel | 0,3 | 6,5% | 4,3 | 6,2 | 21% | 6,8% |
Bravida | Airteam | 0,7 | 6,3% | 10,8 | 14,0 | 9% | 4,0% |
Byggmax | Plantasjen | 0,8 | 5,0% | 16,1 | 14,2 | -4% | 2,2% |
Fagerhult | Ledil | 1,2 | 9,9% | 12,0 | 16,2 | 90% | 3,1% |
Green Landscaping | Presis Infra | 0,9 | 8,9% | 9,8 | 13,1 | 29% | 0,0% |
ITAB Shop Concept | HL Display | 0,7 | 6,4% | 10,5 | 10,6 | 26% | 0,9% |
NCC | Sentia | 0,3 | 3,1% | 11,0 | 13,5 | 3% | 4,5% |
NRC (Norge) | Expin | 0,2 | 2,1% | 9,4 | 15,7 | 5% | 0,0% |
Thule | Oese | 3,5 | 20,4% | 17,3 | 23,2 | 3% | 3,3% |
Medeltal | 1,0 | 7,7% | 11,3 | 14,1 | 19% | 2,8% |
Tabellen visar värderingen för ett antal börsbolag som liknar företag i Ratos portfölj (se andra kolumnen). Källa: Factset
Slutsats
Det är svårt att få grepp om Ratos, vars portfölj blandar stora och små bolag i skilda branscher och olika affärsmodeller. Strukturen tycks vara mer ett resultat av historiska tillfälligheter än en väl genomtänkt strategi. Kvaliteten på bolagen verkar väldigt skiftande. Renodling och ökad transparens vore bra. Det ovanligt låga fondägandet tyder på ett lågt förtroende för bolaget.
Insideraktivitet
Senaste året har insiders köpt aktier för 21 Mkr och sålt för 2 Mkr. De största köpen har gjorts av Jan Söderberg (styrelseledamot) samt Per-Olof Söderberg (styrelseordförande). Senaste transaktionen var ett köp av Jan Söderberg av 25 000 aktier (kurs 31,29 kr) i januari 2025.
Möjligen bäddar rekonstruktionen av Plantasjen för ökat tempo i strukturomvandlingen, vilket vi tror är bra även om Ratos har blandat facit i sina förvärv senaste året (se tidigare här). Ebita-resultatet borde öka drygt 10% i år.
Värderingen är låg. En grupp börsbolag som tillsammans bildar en liknande portfölj som Ratos värderas till P/E 14,1x 2025E och EV/Ebita 11,3x (se tabellen ovan). Vi har använt en multipel med tydlig rabatt – på P/E 11 motsvarande EV/Ebita 7,5x – i vår värdering av Ratos vars vinster ligger mer i låg-P/E-facket (t.ex. oljeservice). Det ändå ger okej uppsida.
Ratos har varit en värdefälla vi fastnat i förr och aktien får ses som riskfylld. Vi framhärdar med ett köpråd.
Tio största ägare i Ratos | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
Torsten Söderbergs Stiftelse | 1 089,0 | 8,6% | 12,5% |
Ragnar Söderbergs stiftelse | 1 064,8 | 8,3% | 16,8% |
P-O Söderberg Holding AB | 896,8 | 7,0% | 16,7% |
Jan Söderberg | 763,5 | 6,0% | 14,0% |
Spiltan Fonder | 424,4 | 3,4% | 1,0% |
Dimensional Fund Advisors | 327,0 | 2,6% | 0,8% |
Avanza Pension | 312,3 | 2,5% | 0,8% |
Vanguard | 281,2 | 2,2% | 0,7% |
Katarina Söderbaum | 262,9 | 2,1% | 4,4% |
Quartile Fonder | 241,3 | 1,9% | 0,6% |
Fem största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
Jonas Wiström (VD) | 15,3 | 0,12% | 0,04% |
Ulla Litzén (styrelseledamot) | 4,0 | 0,03% | 0,01% |
Jonas Ågrup (CFO) | 2,1 | 0,02% | 0,01% |
Anders Slettengren (Chef AO consumer samt Industry) | 1,3 | 0,01% | 0,00% |
Christian Johansson Gebauer (Chef AO Construction & Services) | 1,1 | 0,01% | 0,00% |
Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 13,2% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser