Raketech: Tillräckligt billig?

Raketech (11,50 kr) är ett marknadsföringsbolag inom nätspel som börsnoterades i mitten av förra året. Det som skiljde detta bolag en del från andra var att intäkterna var starkt koncentrerade till Norden och Sverige. Det var något vi pekade ut som en riskfaktor i vår analys inför noteringen, en analys som för övrigt mynnade ut i rådet att inte teckna aktien.

Årets utveckling, och inte minst dagens Q3-rapport, illustrerar tydligt hur svenskheten utvecklats till en akilleshäl för bolaget. Tabellen här intill visar kvartalsutvecklingen under det senaste året. För ett år sedan var Raketech ett bolag som växte 50 procent för egen maskin och 50 öre av varje krona in i bolaget blev till vinst. Toppklass på börsen. Idag? Omsättningen rasar 18 procent och marginalen är halverad. Vilken skillnad ett år gör!

Ledningen pekar ut en ogynnsam svensk reglering som orsak. Raketechs sajter levererar ungefär lika många spelare (”NDC”) till bolagets speloperatör-partners i år som tidigare, men värdet av trafiken är devalverad. Skatten bränner av 18 procent. Ovanpå det misstänker branschen att många storspelare numera håller sig till oreglerade sajter, som Raketech och andra seriösa underleverantörer inte jobbar med.

En annan sak vi lyfter fram i tabellen ovan är att andelen affärer som bolaget har i form av intäktsdelning ökat mycket. Detta är en generell trend inom spelaffiliering. Vi tolkar det som ett tecken på osäkerhet i branschen kring vad man vågar spendera på marknadsföring. Men vill det sig väl kan dessa avtal bidra positivt framöver.

Ingen vidare utveckling, alltså. Men problemen i Sverige är inga nyheter längre. Vi ser också i tabellen ovan att intäktsutvecklingen är relativt stabil mellan andra och tredje kvartalet. Det ser ut som marknaden planar ut nu i Sverige. Att Raketech trots det tar hård bestraffning på börsen (-16%) tror vi handlar om att ledningen antyder att Q4 inte bjuder på någon större sekventiell tillväxt (mot Q3) och att marginalen föll ganska mycket under Q3, ned till 25 procent.

Det senare har att göra med Raketechs insatser för att återskapa tillväxt. Bolaget har visserligen gjort besparingar och ställt om kostnadsbasen från fasta till rörliga utgifter när det varit möjligt. Egen personal är till exempel ned från 91 till 82 heltidstjänster. Kostnaderna har dock inte sänkts i samma takt som intäkterna eftersom bolaget också gasar inom produktutveckling och expansion. Framför allt har tempot i expansionen utanför Norden skruvats upp.

Det stora draget var ett förvärv i slutet av Q3 av bolaget Casumba Media för 2 miljoner euro plus eventuell tilläggsköpeskilling. Prislappen motsvarade 3 gånger rullande ebitda, enligt Raketech. Casumba Media har riktat in sig på Japan vilket är en marknad som nu nämns allt oftare som lovande i nätspelkretsar. Förvärvet bidrog till att Raketech för första gången hade 10 procent av intäkterna utanför Norden.

Styrelsen har beslutat att ytterligare satsa på det här spåret. Ett återköpsprogram som startades efter stämman i våras avslutas. Raketech hann köpa tillbaka runt 1,2 procent av sina aktier. Budskapet är att investeringar i förvärv och organisk tillväxt i nya marknader som Amerika, Tyskland, New Zeeland och Japan är bättre alternativ för kapitalet. Bolagets medgrundare Johan Svensson har lämnat en roll som operativ chef för att helt fokusera på USA-marknaden.

Målet är att vara en etablerad aktör på tre kontinenter, att minst 10 procent av intäkterna ska komma från envar av dessa samt att ingen enskild marknad ska stå för mer än 20 procent av omsättningen. Sverige ligger idag kring 55 procent.

Detta bidrar dock till att marginalen är under viss press och det ser ut att förbli så under en tid framöver. Frågan är hur bra satsningen lyckas. Raketech är sent ute. Catena och andra bolag har redan tagit position på flera marknader där man nu vill in. Möjligen är det lite billigare att köpa bolag idag än förr då Catena härjade som värst. Raketech har en liten nettokassa om man räknar bort 8,8 miljoner euro i väntade tilläggsköpeskillingar. Så lite krut finns torrt.

Det som lockar med aktien är inte bolagets förutsättningar att hitta nya tillväxtmarknader (de är osäkra) utan snarare tecken på att raset i Sverige stannat upp och framför allt de väldigt låga förväntningarna som ligger i kursen.

Räknar man med att Raketech planar ut kring de nyckeltal vi ser under Q2-Q3 är det inte svårt att få det till att aktien handlas till p/e-tal på 5-6. Notera att kassaflödet dessutom har förutsättningar att vara rejält runt 1 kr per aktie bättre än resultatet eftersom det senare belastas av förvärvsavskrivningar som inte motsvaras av investeringar (de låg på 38 Mkr senaste året).

Är aktien en chansning värd att ta? Kanske för den som har tålamod och starka nerver. Vi vågar oss inte på ett köpråd för stunden. Marginaltrenden är fortsatt oroande och vänder troligen inte till det bättre i närtid då bolaget går in i en expansionsfas. Börsplus har inget köpråd på något av affiliatebolagen numera men har förespråkat operatören Leovegas och spelleverantören Kambi som bra investeringar i spelsektorn.