Afv-portföljen Analys C-Rad
Rådändring: C-Rad
Medicinteknikbolaget C-Rad (33,25 kr) är ett bolag som vi på Börsplus skrivit en del om det senaste året. Senast vi skrev om C-Rad var i samband med halvårsrapporten i slutet av augusti. Då landade vi i en neutral hållning.
Bolaget säljer positioneringsutrustning som används vid strålbehandling av cancer. Syftet med detta är att öka strålbehandlingens precision och effektivitet samt dessutom minimera strålskador på patientens friska vävnader och organ i närheten av tumören.
Marknaden för sådan utrustning spås enligt branschbedömare att växa med 15-20 procent årligen de kommande åren. Det finns även en del saker som tyder på att denna utrustning håller på att bli standard. Marknaden kan i det närmaste beskrivas som en oligopolmarknad. Nedan finns en kort sammanfattning av de viktigaste aktörerna som verkar på marknaden.
- C-Rad säljer produkten Catalyst. Via denna länk finns en några år gammal film om hur tekniken fungerar.
- Varian förvärvade bolaget HumediQ i augusti 2018 och säljer produkten Identify.
- VisionRT som förvärvades av danska William Demant i maj 2018 säljer produkten AlignRT.
Varian och VisionRT har tidigare haft ett nära samarbete i USA. Danska William Demant köpte som sagt VisionRT i maj 2018. Några månader senare valde Varian att själva förvärva den betydligt mindre konkurrenten, i form av tyska HumediQ. Sedan dess har relationen mellan VisionRT och Varian varit mer kylslagen, av förklarliga skäl.
I somras ingick C-Rad och svenska strålterapibolaget Elekta ett distributionsavtal gällande försäljning av C-Rads produkter i Nordamerika och Mexiko. Avtalet kommer på sikt utökas till andra marknader. I det tredje kvartalet ökade C-Rad försäljningen med 84 procent i Nord- och Sydamerika. Försäljningen i regionen landade på 18,0 Mkr (9,8) och stod totalt sett för 32 procent av koncernens intäkter.
Att Elekta knyter C-Rad närmare sig är ett tecken på att utrustningen möjligen är på väg att bli standard inom vården. Likaså Varians förvärv (HumediQ) och att William Demant har lagt beslag på brittiska VisionRT. Produkterna verkar alltså ha ett viktigt strategiskt värde.
Mätt i antalet sålda system är VisionRT marknadsledande och C-Rad är nummer två. HumediQ är i relation till dessa än så länge en liten spelare. Både C-Rad och VisionRT är certifierade och säljer produkter till Varian.
Sedan vi skrev om C-Rad har bolaget alltså släppt rapporten för tredje kvartalet.
| C-Rad | Q1 2018 | Q2 2018 | Q3 2018 | Q4 2018 | Q1 2019 | Q2 2019 | Q3 2019 |
| Orderingång (Mkr) | 50,6 | 56,4 | 64,2 | 75,6 | 47,8 | 64,1 | 69,7 |
| Tillväxt | 26% | 14% | 16% | 59% | -6% | 14% | 9% |
| Omsättning (Mkr) | 33,8 | 51,9 | 46,7 | 57,7 | 47,3 | 51,5 | 55,6 |
| Tillväxt | 31% | 61% | 41% | 37% | 40% | -1% | 19% |
| Bruttomarginal | 58,3% | 52,6% | 61,0% | 60,0% | 59,4% | 56,9% | 59,4% |
| Rörelsekostnader (Mkr) | 23,3 | 24,3 | 26,4 | 28,8 | 24,5 | 27,5 | 28,7 |
| Tillväxt | 20% | 14% | 34% | 24% | 5% | 13% | 9% |
| Vinst per aktie (kr) | -0,16 | 0,05 | 0,01 | 0,78 | 0,02 | -0,03 | -0,05 |
Som synes har tillväxttakten i orderingången minskat under 2019. I samband med halvårsrapporten talade C-Rads VD Tim Thurn om att det hade uppstått ett “vänta och se-läge” på marknaden till följd av de olika strategiska förändringarna. Vid Q3-rapporten var budskapet att det finns tecken på att situationen är övergående. Försäljningstillväxten landade på 19 procent i kvartalet medan orderingången ökade 9 procent.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2021E | EV / Ebit 2021E | EV / Sales 2020E | Ebit-marginal 2021E % | Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 % |
| C-Rad | 17,1 | 24,4 | 18,3 | 3,7 | 16,0 | 22,0 |
| CellaVision | 1,7 | 40,4 | 31,0 | 11,7 | 33,4 | 19,1 |
| Medistim | 133,2 | 32,0 | 24,0 | 7,1 | 26,2 | 14,2 |
| Vitrolife | 21,2 | 41,1 | 31,8 | 12,4 | 35,3 | 11,7 |
| Genomsnitt | 43,3 | 34,5 | 26,3 | 8,7 | 27,7 | 16,7 |
| Källa: Börsplus / Factset | ||||||
| Definition | Aktiens avkastning 12 månader, inklusive utdelning | Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2021E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2021E | EV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2020E | Förväntad rörelsemarginal 2021E | Förväntad årlig tillväxt 2019-2021 |
Efter kvartalsrapporten köpte Tim Thurn 30 000 aktier till ett värde om knappt 1 miljon kronor. Thurn är numera fjortonde största ägare i bolaget med cirka 1 procent av kapitalet och äger aktier till ett värde om 10 Mkr.
Börsplus slutsats
C-Rad har en stark marknadsposition och den underliggande tillväxten på marknaden är hög. Optimisten ser möjligheten att positioneringsutrustning håller på att bli standard i sjukvården. Då har C-Rad sannolikt potential att uppvisa tvåsiffrig tillväxt under en ganska lång tid framöver. Sådana bolag växer inte på träd.
Minuset i bolaget är den svaga ägarlistan. Men nu när C-Rad har passerat en miljard i börsvärde så borde intresset från institutioner att öka. Värderingen är dock inte låg om man ser till resultatmultiplar här och nu. Vi tror däremot att C-Rad har goda möjligheter att accelerera tillväxten under 2020 drivet av bland annat avtalet med Elekta. Det borde uppskattas av aktiemarknaden.
Använder vi en multipel på 25 gånger rörelseresultatet finns en uppsida på 30 procent på radarn. Den stora risken är likt tidigare att skalbarheten inte blir så god. Men vi tycker aktien är värd en chans och köper en post till Börsplus portfölj. För tillväxtmöjligheterna är trots allt strålande.
Länk till Börsplus portfölj
| C-Rad tio största ägare | Kapital | Röster |
| Svea Ekonomi AB | 10,4% | 10,6% |
| Lars Kling | 8,65% | 6,91% |
| Lars Nyberg | 7,64% | 7,73% |
| Per Hamberg dödsbo | 5,75% | 4,60% |
| Avanza Pension | 5,72% | 4,58% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 5,00% | 4,00% |
| Alto Invest SA | 4,24% | 3,39% |
| Hamberg Förvaltning AB | 3,88% | 11,9% |
| Fidelity Investments (FMR) | 2,31% | 1,85% |
| Handelsbanken Liv Försäkring AB | 1,76% | 1,41% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser